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2013年中国跨境资金流动监测报告国家外汇管理局国际收支分析小组2014年2月25日内容摘要2013年，我国跨境资金流动总体偏流入压力，国际收支重回经常项目与资本项目“双顺差”，外汇储备增加较多。这是实体经济和市场因素共同作用的结果，一方面外需有所改善、国内经济运行平稳推动我国贸易和直接投资项下顺差继续扩大，另一方面外部充裕的流动性使得企业财务运作导致的跨境资金总体呈现净流入。此外，“控流入”政策措施在平衡外汇收支方面发挥了一定作用。全年跨境资金流动继续呈现小幅振荡走势。在内外部环境向好的情况下，2013年前4个月延续了2012年底的外汇大量净流入态势；5至8月份，受国内外环境变化以及政策和季节因素影响，净流入规模有所回落；9月以来再次反弹至较高水平。这表明随着我国经常项目状况持续改善，市场普遍认为人民币汇率接近均衡，跨境资金流动双向变动的市场条件基本具备。同时，经济基本面健康、外汇储备充足、贸易持续顺差、长期资本主导等因素，为我国防止资本流动冲击提供了基础。2014年，我国跨境资金延续较大净流入的内外部因素依然存在，但一些潜在市场因素仍可能触发我国跨境资金流动的双向变动。因此，需要继续为促进国际收支平衡创造市场条件，同时也要为防范国际资本流动冲击风险完善调控工具。目录一、中国跨境资金流动概况..........................................................1（一）国际通行口径的跨境资金流动.....................................1（二）宽口径的跨境资金流动.................................................3（三）2013年我国跨境资金流动变化的原因分析...............10（四）跨境资金流动与外汇储备变动...................................14二、跨境资金流动主要项目分析................................................17（一）货物贸易......................................................................17（二）服务贸易......................................................................22（三）直接投资......................................................................26（四）证券投资......................................................................30（五）外债..............................................................................34（六）银行部门......................................................................36三、总结.......................................................................................47（一）主要结论......................................................................47（二）下一阶段政策考虑.......................................................50专栏1.美联储退出量化宽松货币政策对我国跨境资金流动的影响2.个人结售汇逆差成为平衡我国外汇供求的重要因素3.美元升水和人民币低波动率叠加刺激企业远期结汇4.适应跨境资金双向波动新常态5.金融交易税的国际应用和启示—1—一、中国跨境资金流动概况本部分主要用国际通行口径和宽口径两种方法分析2013年我国跨境资金流动总体状况。（一）国际通行口径的跨境资金流动国际上测度跨境资金流动状况，一般用国际收支平衡表中的资本和金融项目，主要包括直接投资、证券投资和其他投资，不含储备资产变动（剔除了汇率、资产价格变动等影响，下同）。2013年，我国国际通行口径的跨境资本流动呈现以下特点：资本和金融项目取代经常项目成为外汇储备增长的主要来源。2013年前三季度，资本和金融项下净流入1992亿美元，对外汇储备资产增加的贡献率为66%，2012年同期为净流出368亿美元（见图1-1）。据初步统计，2013年全年资本和金融项目（含误差与遗漏）顺差2427亿美元，对外汇储备资产增加的贡献率为56%，上年可比口径为逆差966亿美元。图1-12001-2013年前三季度我国资本和金融项目资金净流入情况数据来源：国家外汇管理局。注：外汇储备增量为剔除了汇率、资产价格变动等影响的储备变动（下同）。—2—跨境资本流动呈现小幅波动。2012年，我国资本和金融项目连续两个季度呈现逆差，第二季度甚至出现了外汇储备资产小幅下降。2013年，跨境资本流动的波动幅度和持续时间均不及2012年，且每个季度都表现为净流入。其中，第一季度延续了2012年底的净流入态势，资本和金融项目顺差901亿美元，外汇储备资产增加1571亿美元；第二季度，资本和金融项目顺差回落至286亿美元，外汇储备资产增加471亿美元；第三季度，资本和金融项目反弹到805亿美元，外汇储备资产增加976亿美元；第四季度，资本和金融项目顺差（含误差与遗漏）为810亿美元，外汇储备资产增加1310亿美元（见图1-2）。图1-22005-2013年我国资本和金融项目差额及外汇储备变动情况数据来源：国家外汇管理局。注：2013年4季度资本和金融项目差额为初步数，含净误差与遗漏。非直接投资资本流动重现净流入。2013年前三季度，直接投资净流入1117亿美元，较2012年同期减少13%；非直接投资（包括证券投资和其他投资）净流入845亿美元，上年同期为净流出1685亿美元（见图1-3）。其中，我国对外证券投资净回流56亿美元，同比—3—下降19%；外国来华证券投资净流入396亿美元，同比增长33%。我国对外的贷款、贸易信贷以及持有的境外存款等资产增加848亿美元，同比减少56%；我国企业等对外负债增多，其他投资项下对外负债净流入1352亿美元，2012年同期为净流出29亿美元。图1-32001-2013年前三季度我国直接投资、证券投资和其他投资差额数据来源：国家外汇管理局。（二）宽口径的跨境资金流动我国宽口径的跨境资金流动监测，除国际收支平衡表数据外，还包括跨境收付和结售汇数据。1．跨境收付基本情况跨境收付数据主要反映企业（含证券、保险等非银行金融机构）、个人等通过银行办理的对外收付款（包括外汇或人民币），即非银行部门跨境收付（或银行代客跨境收付）1。2013年，非银行部门跨境1目前，合格境外机构投资者（QFII）和合格人民币境外机构投资者（RQFII）资金流入数据体现在我国银行部门吸收的非居民存款中，未纳入非银行部门跨境收入统计，下同。—4—收付主要呈现以下特点：跨境收付规模继续较快增长。2013年，非银行部门跨境收付总额达到5.76万亿美元，较2012年增长14%；与同期GDP之比为63%，较2012年上升1个百分点（见图1-4）。图1-42001-2013年我国非银行部门跨境收付情况数据来源：国家外汇管理局，国家统计局。企业、个人等主体的跨境资金净流入明显上升。2013年，跨境收入2.98万亿美元，较2012年增长15%；支付2.78万亿美元，增长12%；收付顺差2064亿美元，上升85%。其中，跨境外汇收支顺差（即剔除人民币收付后的跨境收付差额）为2872亿美元，较2012年上升151%（见图1-4）。跨境收付顺差波动较大。1-4月份，跨境收付顺差月均304亿美元，其中1月份顺差554亿美元，为历史最高值；5-8月份，跨境收付顺差降至月均16亿美元，其中6、7月份连续出现两个月小幅逆差；9-12月份，跨境收付顺差反弹至月均195亿美元（见图1-5）。—5—图1-52011-2013年各月我国非银行部门跨境收付情况数据来源：国家外汇管理局。2．结售汇基本情况与跨境收付对应的是非银行部门结售汇（或银行代客结售汇），主要反映企业和个人在实现上述跨境资金收付前后，卖给银行外汇（结汇）或从银行购买外汇（售汇或购汇）的数额。2013年，非银行部门结售汇主要呈现以下特点：结售汇规模进一步扩大。2013年，非银行部门结售汇总额为3.26万亿美元，较2012年增长8%；与同期GDP之比为35%，较2012年下降2个百分点（见图1-6）。结售汇顺差大幅增加。2013年，非银行部门结汇1.82万亿美元，较2012年增长16%；售汇1.43万亿美元，下降2%；结售汇顺差3897亿美元，较2012年增长253%，对外汇储备增长的贡献率为90%，较2012年明显下降（见图1-6），主要是由于银行远期签约的净结汇规模较快增长，银行为对冲远期净结汇风险，在即期市场累计净卖出外汇较多（详见银行部门分析）。—6—图1-62001-2013年我国非银行部门结售汇情况数据来源：国家外汇管理局，国家统计局。月度结售汇差额“两头高、中间低”。1-4月份延续了2012年底的外汇大量净流入态势，非银行部门结售汇顺差月均509亿美元，5-8月份回落至月均93亿美元，9-12月份反弹到月均372亿美元（见图1-7）。图1-72011-2013年各月我国非银行部门结售汇情况数据来源：国家外汇管理局。3．跨境收付和结售汇对比分析非银行部门结售汇总额与跨境收付总额之比进一步下降。2013年，该比例为57%，较2012年下降3个百分点，为2001年以来的最—7—低水平（见图1-8）。这说明跨境人民币业务和国内外汇存贷款的影响继续扩大，跨境资金流动监测需要注重结售汇以外的跨境收付等更宽口径的数据分析。银行售汇减少造成结售汇顺差“被扩大”。2013年，非银行部门结售汇顺差（3897亿美元）大于跨境收付顺差（2064亿美元）1834亿美元，而2012年两者基本相当。上述差距扩大的主要原因是2013年企业境内外融资和人民币对外支付较多，替代了购汇。2013年，衡量企业结汇意愿的银行代客结汇占涉外收入的比重（即收入结汇率=结汇/跨境收入）为61%，与2012年基本持平。但衡量企业购汇动机的银行代客售汇占涉外支付的比重（即支付售汇率=售汇/跨境支付）为52%，大幅下降了7个百分点（见图1-8）。图1-82001-2013年我国跨境收付和结售汇对比情况数据来源：国家外汇管理局。—8—专栏1：美联储启动量化宽松货币政策退出机制对我国跨境资金流动的影响2013年12月18日，美联储正式宣布于2014年1月启动缩减量化宽松货币政策（以下简称“QE”）。从近期看，美联储启动QE退出机制对我国跨境资金流动的影响不大、风险依然可控，但从长期看挑战仍不容忽视。一、我国跨境资金流动迄今尚未受到QE退出的明显影响2013年年中，美联储量化宽松货币政策退出预期曾对国际金融市场造成一定冲击，部分新兴经济体货币大幅贬值、资金加速外流。当时，我国跨境资金流入也出现了较大幅度下降，但这种变化也体现了政策调控的效果。受银行外汇贷存比与外汇头寸挂钩政策影响，银行外汇放款减少，企业购汇增加，而非结汇下降，是导致同期银行结售汇顺差减少的主要原因。5-8月份月均售汇额较1-4月份增长22%，而月均结汇额仅下降了2%。12月份美联储宣布启动退出机制后，当月我国银行结售汇顺差310亿美元，仍处于较高水平。从全年看，全球新兴市场货币总体贬值，而同期人民币对美元汇率中间价升值3.1%，国际清算银行测算的人民币对主要贸易伙伴的名义和实际有效汇率分别升值7.2%和7