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同策咨询同策咨询◎Tospur·Consulting解读2011年首次加息解读2011年首次加息同策咨询同策咨询◎Tospur·Consulting事件链接事件链接中国人民银行决定，自2011年2月9日起，上调金融机构一年期存贷款基准利率0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。调整后，一年期存款利率达到3%，一年期贷款利率达到6.06%。这是央行今年以来首次上调利率，也是2010年以来第三次上调利率。项目调整前利率%调整后利率%调整幅度存款活期存款0.360.400.04整存整取定期存款三个月2.252.600.35半年2.502.800.30一年2.753.000.25二年3.553.900.35三年4.154.500.35五年4.555.000.45贷款六个月5.355.600.25一年5.816.060.25一至三年5.856.100.25三至五年6.226.450.23五年以上6.406.600.20同策咨询同策咨询◎Tospur·Consulting本次加息特征本次加息特征1234活期存款上调了4bp，这是2007年7月份以来首次上调活期存款利率，也是历次上调幅度最小的一次和去年12月一样，1年以下的定存利率升幅高于1年期，其中3个月定存利率升幅高达35bp，有利于进一步提高3个月央票利率至2.6%附近，能够使央行公开市场操作在一定程度上恢复正常化和前两次加息一样，2-5年期定存利率的升幅高于1年期，并且绝对升幅均高于12月份那一次，这意味着央行对未来中长期的通胀水平并不乐观3年以上的贷款利率升幅低于12月份那次加息，可能考虑到目前许多银行已经取消房贷利率优惠，长期贷款利率实际上升的幅度已经高于名义利率的升幅同策咨询同策咨询◎Tospur·Consulting2010年对于中国来说绝对是不平静的一年，在打赢了08年金融危机这场硬仗之后又迎来了“战后后遗症”的伤痛，央行就是在抚平伤痛的时刻吹响了加息的号角。。。加息的背景加息的背景同策咨询同策咨询◎Tospur·Consulting¾美国二次定量宽松政策和美元、欧元等主要货币贬值预期下，致使人们币升值预期不断加深¾2010年6月到2011年1月，人民币兑美元汇率累计升值幅度约为2.9%——人民币升值预期加深后遗症之外忧后遗症之外忧同策咨询同策咨询◎Tospur·Consulting后遗症之外忧后遗症之外忧¾在人民币升值预期下，境外资本正加速进入中国，增加了国内资金的流动性¾10月新增外汇占款5190.47亿元，数量激增，并创下自2008年4月以来新高——外钱流入规模加大热钱2=非FDI资本流入量=外汇储备增量-贸易差额-FDI实际利用额（单位：亿美元）热钱1=新增外汇占款-贸易差额-FDI实际利用额（单位：亿元）2010年1-12月热钱流入情况同策咨询同策咨询◎Tospur·Consulting——CPI屡创新高，通胀压力突出¾受到楼市调控压力，部分资金从楼市退出流入商品市场，物价上升压力骤增，CPI持续攀升，“保增长”的目标实现后，“防通胀”成最大忧患¾在春节以及天气原因影响下，1月份开始农产品价格再次出现反弹，而农产品占CPI比重最大，实际数据低于预测值为4.9%，短期内通胀压力仍然巨大。后遗症之内患后遗症之内患第一次加息第二次加息上一轮加息周期同策咨询同策咨询◎Tospur·Consulting¾M2与国内贷款在2008.11—2009.5均快速增长，M2最快增长4.7%，国内贷款最快增长5.3%¾虽然M2与国内贷款增速在09年7月之后趋缓，但总额仍处于历史高位，且国内贷款增速在12月有扬头迹象——流动性过强后遗症之内患后遗症之内患同策咨询同策咨询◎Tospur·Consulting后遗症之内患后遗症之内患——负利率实际利率=名义利率-通货膨胀率=一年期存款利率-CPI¾数据显示，自2010年2月开始进入负利率时代，随着通胀压力的加深负利率持续扩大，即使经过2010年两次加息后，负利率仍有1.85%的缺口¾负利率现状的存在，使人们与其把钱放在银行负增长，更愿意拿出来投资，造成了流动性的恶性循环同策咨询同策咨询◎Tospur·Consulting——房价居高不下¾10年4-12月，房屋销售价格增速趋缓，房价上涨势头受到遏制，但随着调控效果渐弱1月份房价出现大幅度反弹，房价同比增幅达到9.5%¾1月份数据显示，全国五大城市除上海以外，北京、杭州、广州、深圳的房价均出现了不同程度上涨，其中北京环比涨幅最大为12.57%后遗症之内患后遗症之内患同策咨询同策咨询◎Tospur·Consulting后遗症之内患后遗症之内患——负利率实际利率=名义利率-通货膨胀率=一年期存款利率-CPI¾数据显示，自2010年2月开始进入负利率时代，随着通胀压力的加深负利率持续扩大，即使经过2010年两次加息后，负利率仍有1.85%的缺口¾负利率现状的存在，使人们与其把钱放在银行负增长，更愿意拿出来投资，造成了流动性的恶性循环同策咨询同策咨询◎Tospur·Consulting加息的背景加息的背景人民币升值预期加深加息热钱大量流入流动性加剧房价居高不下负利率通涨压力增大控制不好恶性循环同策咨询同策咨询◎Tospur·Consulting加息的疗效加息的疗效控制物价水平控制物价水平遏制房价过快上涨遏制房价过快上涨加息的作用加息的作用直接间接间接有助于缓解人民币延续升值预期增加资金成本抑制投资、投机需求改变负利率现状，紧缩流动性直接同策咨询同策咨询◎Tospur·Consulting通过各方面的经济数据分析我们可以看到，之前不管是遏制宏观调控的措施还是控制通胀的手段都在1月份被稀释虽然加息必然会对房地产市场产生影响，但是加息的主要目的防止通货膨胀。去年4月份在房价不断高企的时候推出楼市调控政策，但是并没有采用加息手段，而是在CPI超过4%的时候迎来了08年以来的第一次加息1月份形势不容乐观加息目的是防通胀经过对国内形势所面临的问题进行病因病理的分析后，我们可以明确两点同策咨询同策咨询◎Tospur·Consulting加息是解决国内目前所面临的各种内忧外患最直接有效的手段，然而本次加息却在春节后的第一天，尽管此前预测的1月份CPI同比会再创新高，但大部分原因是由于春节错位和天气恶劣因素造成的，这些并不能成为货币政策的主要依据。但实际上本次加息的时间点比我们之前所预期的要有所提前，这是为什么呢？同策咨询同策咨询◎Tospur·Consulting•1月份经济比预期的要好,表现为企业贷款需求明显增强。•CPI持续高涨是触发央行再次加息以达到控制通胀预期的效果,但是我们认为更重要的是,这可能反映了央行对未来中长期的通胀水平并不乐观,尤其是受季节和天气等短期因素影响较小的非食品价格近期呈现出加速上涨的趋势,对核心通胀的中枢将起到推高的作用。法定比率持续上调对流动性的影响不够显著,通过加息有助于提高央票利率,使公开市场操作能够在一定程度上有所恢复,减轻法定比率的上调压力。加息的时间点比预期有所提前加息的时间点比预期有所提前的几点原因的几点原因同策咨询同策咨询◎Tospur·Consulting20072007年加息频次和幅度回顾年加息频次和幅度回顾2007.3.182007.3.182007.7.212007.7.212007.5.192007.5.192007.8.222007.8.222007.9.152007.9.152007.12.202007.12.20上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点。一年期存款基准利率均上调0.27%；贷款上调0.18%。活期上调9基点，一年期存贷款上调27基点，1-5年期上调27基点，5年以上上调18基点。一年期存款基准利率均上调27个百分点，贷款基准利率上调27个百分点。一年期存款基准利率均上调27个百分点，贷款基准利率上调18个百分点。一年期存款基准利率均上调27个百分点，贷款基准利率上调27个百分点。同策咨询同策咨询◎Tospur·Consulting20102010年以来政府通过调高存款准备金率和加息等手段，收缩流动性，从紧和加年以来政府通过调高存款准备金率和加息等手段，收缩流动性，从紧和加息时期来临息时期来临多频次调高存款准备金率；2010年10月以来，四个月内三次加息。中国的货币政策或将进入从紧和加息的周期。数据上调时间存款基准利率贷款基准利率调整前调整后调整幅度调整前调整后调整幅度2011年2月9日2.75%3.00%0.25%5.81%6.06%0.25%2010年12月26日2.50%2.75%0.25%5.56%5.81%0.25%2010年10月20日2.25%2.50%0.25%5.31%5.56%0.25%存款准备金率次数调整时间调整幅度调整后12010年1月18日0.50%16%22010年2月25日0.50%16.50%32010年5月10日0.50%17%42010年11月16日0.50%17.50%52010年11月29日0.50%18%62010年12月20日0.50%18.50%72011年1月20日0.50%19%同策咨询同策咨询◎Tospur·Consulting进入加息周期的影响进入加息周期的影响自房地产新政实施以来，市场各方对未来政策的走势及其调控效果一直存在着比较大的争议，这次加息又能给市场带来什么样的影响呢？同策咨询同策咨询◎Tospur·Consulting加息对企业利润的影响加息对企业利润的影响中国企业的利润增长的核心还是总量需求层面的扩张,但在持续加息的紧缩背景下,需求面并非完全没有风险。¾加息对工业企业利润的直接影响:把三次加息的共75个BP在11年全部体现,3次加息后对2011年工业企业利润增速的影响是-2.3%。如果按照利率重置需要半年时间进行测算,则直接影响大约在-1.84%。¾一些行业的利润增速开始受到影响:影响最大的是水和电力这些高负债行业;其次是钢铁、有色冶炼、化纤、造纸、纺织这些资产负债率偏高的行业。其他行业受加息的直接影响较小。加息重置后对各行业的利润增速的影响简单数学模型：加息对工业企业利润增速的影响=加息后利润增速-加息前利润增速加息后利润=加息前利润-加息产生的贷款成本其中：11年加息前的利润用线性回归模拟所得同策咨询同策咨询◎Tospur·Consulting进入加息周期对楼市影响的逻辑分析进入加息周期对楼市影响的逻辑分析¾单纯从加息对楼市的影响来看，其调控逻辑主要是通过调节开发商的资金成本、需求者的购房成本，来促进供应、降低需求；¾但从加息的实质影响来看，其初期影响较小，主要是通过连续加息、作用累加后房价开始明显下降。同策咨询同策咨询◎Tospur·Consulting¾加息通常是小幅渐进的，虽然加息开始阶段，市场对是否开启加息周期尚未形成共识、对房价的作用也不太明显，但随着多次加息、市场进入加息周期的预期确立，房价也将可能持续下跌。因此，在加息初期，开发商应做好两手准备，应对持续加息。¾加息周期中通常会采用组合货币政策工具，通过发行央行票据等公开市场操作、调整法定存款准备金率等方式持续收紧流动性，对楼市的影响将持续体现。从理论分析和以往加息所产生的影响来看，加息对房价的影响，更多的体现在渐进加息的从理论分析和以往加息所产生的影响来看，加息对房价的影响，更多的体现在渐进加息的过程中过程中3.18加息5.19加息9.15加息12.20加息7.21加息8.22加息房价下跌2007年1月-2008年12月房屋销售价格指数同策咨询同策咨询◎Tospur·Consulting进入加息周期对房地产市场的影响进入加息周期对房地产市场的影响对开发商的影响：9融资成本9现金流9心理预期对购房者的影响：9购房成本9机会成本9心理预期开发商购房者同策咨询同策咨询◎Tospur·Consulting¾从占比开看，银行资金仍然是开发商主要的资金来源渠道。加息的出台，使得开发商银行贷款的成本增加。¾“限购令”加上加息的影响，市场需求进一步下滑，银行资金来源中，预付款金额将