XXXX年度白糖投资策略报告：回归价值中枢 演绎季节规律

2012年度白糖投资策略敬请参阅附件中之免责声明2011年12月农产品策略·定期报告中证期货研究部农产品小组王聪颖电话：[phone]邮箱：[e-mail]杨文新电话：[phone]邮箱：[e-mail]陈树韦电话：[phone]邮箱：[e-mail]吴向科电话：[phone]邮箱：[e-mail]侯峻电话：[phone]邮箱：[e-mail]陈静电话：[phone]邮箱：[e-mail]摘要：总体观点：糖价呈现前跌后涨的格局，但全年再创历史新高可能不大。全球进入丰产周期，预计期末库存消费比将走高；国内也告别连续3年减产，迎来新一轮增产轮回。高糖价对用糖需求抑制明显，2011年春节消费行情或不可期。2011/12年度供需缺口约200万吨，完全可以由进口填补，国内糖市不存在刚性缺口。预计糖价在2012年牛市难以再现，回落至价值中枢5712元/吨的可能性较大，全年运行平稳，季节性行情主导，波动区间为4700-6700。操作上，建议2012年上半年做空，5-6月关注糖价筑底后夏季行情的做多机会。另外把握市场节奏，视情况判断春节多头行情的启动和强度。其他时间保持偏空或震荡整理操作思路。首先，国际上，巴西2011/12年度产糖略好于市场预期，2012/13年度将实现恢复性增产，印度产糖2600万吨，泰国1000万吨。而经济低迷，用糖需求增长缓慢。全球糖市供需平衡表显示，期末库存消费比将走高，糖价有望回落。其次，国内2011/12年度预计产糖1150-1200万吨，糖市将结束连续3年减产造成的紧张格局。具体看预计北方甜菜糖创历史新高达到200万吨；南方广西能达到720万吨，云南突破200万吨。第三，几个问题的思考——甘蔗收购价对应的7000元/吨联动价格不构成支撑；2011年春节旺季不旺在所难免；2011年的冬天是拉尼娜现象，但目前看温度同比一直偏高1-2度，霜冻的可能不大。第四，市场告诉我们什么？——基金净多持仓里量正萎缩。资金从糖市撤离；期限结构：远期曲线走低，预示糖价未来走熊。2012年行情展望：总体上，白糖牛市终结，未来2-3年将步入漫漫熊市周期。具体到2012年的行情，糖价将回归价值中枢5712元/吨，全年运行区间（4700-6700）；而受白糖产销的季节性回归价值中枢，演绎季节规律2012年度白糖投资策略敬请参阅附件中之免责声明2011年12月农产品策略·定期报告规律主导，糖价呈前跌后涨的格局，存在波段机会。1-2月春节前后，预计将演绎“旺季不旺”。3-5月，处于传统消费淡季，糖价延续弱势，甚至可能跌破成本价。而6-9月，夏季到来，下游尤其是饮料行业消费增幅较大，将拉动糖价走高。而10-12月，则重点取决于2012/13年度糖产量的预估和新糖上市情况，可能出现震荡整理后继续上行的格局；但总体上，糖生产处于“增产”周期，糖价在2012年再创历史新高的可能不大。2012年度白糖投资策略敬请参阅附件中之免责声明2011年12月农产品策略·定期报告目录一、行情回顾：新高平台上，双重大顶终结牛市..............................................................................................1二、糖市大棋局——全球增产，基本格局扭转..................................................................................................32.1巴西：2011/12年度糖产量十年来首度降低，预计2012/13年恢复性增产....................................42.2印度：预计2011/12年度产糖2600万吨，超过2200万吨的消费量，至少出口300万吨...........52.3泰国：连续两年大幅增产，预计2011/12年度产糖1000万吨，出口达760万吨历史新高.......7小结：总的看，全球糖增产，糖市大棋局的基调由“供需紧张”向“供过于求”转变。.................9三、国内增产，供需缺口进口补.......................................................................................................................103.1糖料面积：甘蔗甜菜分别达到均衡.............................................................................................113.2产糖量：糖产量预计实现恢复性增产，达到1150-1200万吨。.................................................123.3国内消费平稳：连续两年高糖价对糖需求有一定抑制作用，国内糖消费预计保持平稳略增。143.4进口形势良好：国际糖市增产，为我国进口需求提供了有力的支持........................................17四、几个问题的阐述..........................................................................................................................................194.1甘蔗二次结算联动价格7000元/吨对糖价不构成绝对支撑........................................................194.22012年春节“旺季不旺”在所难免................................................................................................214.32011年的冬天广西出现霜冻的可能不大.....................................................................................21五、市场告诉我们什么？..................................................................................................................................235.1净多持仓量正萎缩........................................................................................................................245.2期限结构：远期曲线走低，糖价仍在下跌通道..........................................................................24六、2012年度回归价值中枢，演绎季节规律...................................................................................................25免责声明.............................................................................................................................................................272012年度白糖投资策略敬请参阅附件中之免责声明2011年12月农产品策略·定期报告图目录图1.1：郑糖指数2011年创新高，双重顶（日K线图）.....................................................................................1图1.2：原糖指数2011年创1980年来新高，双重顶（日K线图）....................................................................1图2.1：泰国、印度、巴西与世界糖出口变动图................................................................................................3图2.2：全球糖产量分布（2011/12年度预估）...................................................................................................3图2.3：全球糖出口分布（2011/12年度预估）...................................................................................................3图2.4：巴西十年来首次减产...............................................................................................................................4图2.5：巴西2011/12年度产糖（红色）.............................................................................................................4图2.6：巴西糖产量和出口降低，但期末库存消费比提高.................................................................................5图2.7：巴西甘蔗种植面积稳定增长..................................................................................................................5图2.8：巴西甘蔗单产正处于上升通道的调整阶段.............................................................................................5图2.9：2011/12巴西糖用甘蔗比例为近3年最高...............................................................................................5图2.10：印度糖产量波动较大，其进口需求变化多端，但总体上期末库存消费比正从底部回升..................6图2.11：印度甘蔗种植面积和甘蔗单产周期变动规律显著................................................................................7图2.12：印度人均食糖和粗糖消费量.....................