品牌扩张渐入佳境,五大看点照亮未来

请务必阅读最后一页免责声明1金陵饭店(601007)推荐首次评级公司研究/深度报告合理估值：10－12元报告摘要：公司面临良好发展机遇在产业转型和消费升级的大背景下，国内高端旅游服务业必将加快发展。公司是我国旅游酒店的一面旗臶，具有强大的品牌效应，公司服务链条完善，产品结构较为齐全，面临极好的发展机遇。品牌扩张渐入佳境，多业务接踵贡献业绩传统业务金陵饭店运营和商品贸易业务将稳步增长；地产项目投资未来5年将带来2-3亿元的权益净利；2014年后金陵二期进入成熟期将每年贡献6000万元以上权益净利润；2014年天泉湖项目将开始贡献利润。新增数个现金牛对公司在酒店相关业务的扩张形成强有力的支持。酒店业务大扩张值得期待酒店主业扩张方面，公司将可能获得未来的明星业务酒店管理更多的股权。目前公司参股的酒店管理业务进入收获期，业绩增长迅速，成为盈利达到两千万级别的项目。随着国内高星级酒店大量兴建和国内游客比重增大，酒店管理业务前景非常看好。在酒店资产收购重组方面进展较慢，但公司国资背景和国内酒店业翘楚的地位，在地方国资整合的大背景下，不排除有整合地方酒店资产的可能。公司估值优势明显，首次给予“推荐”评级预计公司未来三年的业绩分别为0.32、0.34和0.40元，2012年后随着金陵二期营业、天泉湖地产项目结算和金陵臵业地产项目集中结算，业绩会出现较大幅度的增长。公司目前相对估值低于行业平均水平，绝对估值10.7元，二级市场存在低估。结合相对估值和绝对估值，6个月内公司合理估值在10-12元，首次给予公司“推荐”评级。风险提示：地产调控大幅超预期；当地酒店市场过度竞争等；盈利预测与财务指标项目/年度2009A2010E2011E2012E营业收入（百万元）442508551752增长率（%）4.81%14.89%8.46%36.48%归属母公司股东净利润（百万元）8593101120增长率（%）31.8%10.3%6.3%17.6%每股收益（元）0.290.320.340.40毛利率（%）50.6%49.0%49.2%53.7%净资产收益率ROE(%)7.7%7.5%7.6%8.4%每股净资产（元）4.284.624.985.42PE29.5292317PB3.222.662.412.15EV/EBITDA-23.1621.6117.30资料来源：民生证券研究所民生证券研究所分析师：李振飞执业证书编号：S0100210060002电话：[phone]Email：[e-mail]地址：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座16层100005一年该股与沪深300走势比较交易数据（2010-09-29）收盘价（元）8.55近12个月最高/最低10.39/6.66总股本（百万股）300流通股本（百万股）300流通股比例%100总市值（亿元）25.7流通市值（亿元)25.7相关研究-20%0%20%40%60%09-0909-1210-0310-06金陵饭店沪深300品牌扩张渐入佳境，五大看点照亮未来—金陵饭店（601007）深度报告民生精品---深度研究报告/旅游行业2010年10月8日金陵饭店(601007)请务必阅读最后一页免责声明2投资要点：投资逻辑公司是我国酒店业的一面旗臶，拥有强大和广泛的品牌影响力。在国内产业升级和消费升级的大背景下，服务业特别是高端服务业将面临更大的发展机会。公司围绕核心品牌拓展高端服务品种，将逐渐形成完善的服务能力和多样的服务产品，发展前景看好。公司存在较多看点，业绩驱动力在逐年增强：（1）公司主营业务酒店本部和商贸业务稳定增长，成为公司业绩的基本保障；（2）地产投资项目迎来集中结算，成为公司未来几年业绩发动机。2010-2015年，公司投资高端地产项目玛斯兰德三期将集中结算，项目贡献权益利润将达到2-3亿元左右，下半年可贡献2600万左右的权益净利润，占公司全年业绩的四分之一；（3）公司新业务贡献新动力。2012年金陵二期项目将投入运营，天泉湖酒店项目开业，金陵二期项目成熟后每年可贡献6000万以上的净利润，成为公司新的“现金牛”，天泉湖项目也将随着休闲度假游的迅速发展而逐渐成熟，会成为另外一个“牛”业务，为公司发展提供新的能量；（4）酒店主业扩张或取得突破。公司参股的酒店管理业务扩张性好，市场前景看好，随着盈利能力增强，集团可能将股权逐步注入上市公司，成为公司未来扩张的一个重要突破口。另一方面酒店收购进行扩张符合公司战略，未来可能会谨慎推进，为公司酒店主业打下更大的运作平台；（5）公司的绝对估值和相对估值来看，公司估值优势明显。有别于大众的认识市场认为公司增长较慢，亮点不多。我们认为公司传统业务和新业务均属于优质资产，盈利能力强，将来均将成为“现金牛”项目，为公司发展提供充足的现金流，成为公司在轻重资产扩张方面坚实的后盾。另一方面，公司大股东是国资委直属企业，公司进行省内资产整合的可能性是仍然存在的，作为国内酒店业的翘楚，由公司整合其他酒店资产是比较符合常理的。我们认为公司在品牌和服务能力方面突出，能够抓住高端市场需求的快速发展，多方位开拓高端服务产品，成为一个全面的高端服务运营商。金陵饭店(601007)请务必阅读最后一页免责声明3目录一、未来高端服务业大发展的受益者...............................................................................................................4（一）公司拥有强大的品牌价值.............................................................................................................................................................4（二）公司坚持围绕核心品牌进行相关扩张战略..............................................................................................................................5二、公司多业务扩展渐入佳境，多业务“闪亮”登场.......................................................................................6（一）传统业务稳定增长，公司业绩有保证.......................................................................................................................................6（二）地产投资未来几年将贡献2-3亿权益净利，成为业绩增长发动机..................................................................................8（三）金陵二期将成为又一个“现金牛”，为公司发展提供新能量............................................................................................9（四）天泉湖生态园项目进展顺利，增加业绩弹性空间..............................................................................................................12（五）战略主业——酒店业务扩张值得期待.....................................................................................................................................12（六）关键假设和盈利预测....................................................................................................................................................................13三、公司估值优势明显..................................................................................................................................15（一）相对估值偏低.................................................................................................................................................................................15（二）公司绝对估值10.7元...................................................................................................................................................................15（三）合理估值为10-12元，首次给予“推荐”评级...................................................................................................................16四、股价变化的催化剂..................................................................................................................................16五、风险提示................................................................................................................................................17插图目录.......................................................................................................................................................19表格目录.......................................................................................................................................................19金陵饭店(601007)请务必阅读最后一页免责声明4一、未来高端服务业大发展的受益者（一）公司拥有强大的品牌价值1、金陵饭店是我国旅游饭店业的一面旗臶金陵饭店是第一家由中国人自己管理的现代化酒店。从一开始就高起点地与国际市场接轨，成功建树了融世界一流水准和中