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本报告仅供中银国际证券客户使用市场指数（月）主要指数收市指数涨跌（%）深圳综指1033.50(7.12)深圳成指10204.17(8.59)深圳Ｂ指553.08(8.16)深证Ａ指1084.60(7.10)深证1003682.46(8.16)上证指数2592.15(9.70)上证Ｂ指207.54(16.08)上证Ａ股2718.42(9.67)上证501926.11(10.39)上证1805993.66(10.19)基金指数(深)4563.97(2.39)基金指数(沪)4130.46(6.11)沪深3002773.26(9.59)中证全债指数132.610.90中证开基指数3776.96(3.84)中行代销基金指数3816.17(4.04)研究员：刘宇021-68604866-8629Tom.liu@bocigroup.com执业证书编号S1300207110255中银大厦40层银城中路200号上海市浦东新区股市有风险，投资须谨慎基金月度投资报告（中行专版）2010年6月本期主要观点10年是形势纠结反复的一年，这是笔者在10年至今的月报中反复强调的观点。对于6月而言，政策因素进退两难：既要防范经济二次探底，又要防范未来通胀，既要清理地方融资平台防止银行未来坏账大幅增加，又要拟制房地产业过热推进经济增长方式转型，其间还夹杂着海外债务危机的干扰。对于股票市场而言，一方面经过持续调整基础股票市场估值并不高，但另一方面大行融资和再融资压力有待进一步释放。故此，笔者以为基础股票市场经历了大幅度下跌后即便会有段纠结震荡期，但趋势性上行的时机似不成熟，风险控制的原则仍有待坚持。区域振兴、新兴战略产业等主题中或有一些局部的个股性机会，医药、电子信息、煤炭、中小板中的细分行业龙头等少数行业有一定的向好基础，但对于大规模资金运作的基金而言，似乎意义有限。此外，基础固定收益投资市场方面，同样受到摇摆的货币政策的困扰，陷入“纠结”状态的可能同样较大。5月基础股票市场重心继续震荡下移，指数基金再度成为表现最差的群体之一。主动管理的基金中，新+小规模基金组合在基础市场持续低迷的阶段表现明显具有优势。此外，嘉实、信诚、银华、泰达旗下基金5月整体表现较为突出。对于前期重仓金融房地产而大跌的基金，以及权益类资产配置比例没有及时下降的股混型基金，笔者以为仍要当心。但另一方面，笔者不改对操作灵活、注重攻守平衡的品种在6月表现有相对优势的观点，这些基金的典型如嘉实增长、嘉实服务、中银中国、中银策略、诺安灵活配置、华安配置、兴业社会责任、嘉实主题、国泰精选、嘉实成长、华夏优增等。对于货债型基金配置取舍，笔者倾向于前者。6月基金组合配置基本延续此外配置思路，着眼于考虑基础市场的结构性机会，且各类风格投资者区别对待。具体而言，各组合品种配置暂时不做调整。6月开放基金激进型投资组合基金代码基金名称投资权重519013海富通优势25%22001100年年66月月22日日基金系列研究报告研究报告买方研究·零售经纪此报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银国际及其联营公司的观点②买方研究·零售经纪110011方达中小盘25%070010嘉实主题25%240006华宝货币25%6月开放基金稳健型投资组合基金代码基金名称投资权重340007兴业社会25%020007国泰货币25%240006华宝货币25%040004华安配置25%6月开放基金保本型投资组合基金代码基金名称投资权重030003华夏现金50%519506海富通货币B50%（各组合选取基金范围仅为中国银行代销基金）一、基金投资组合业绩回顾及总结以下是各基金投资组合5月表现及自从我们开始基金投资组合以来各组合的累计收益情况。表1各组合2010年5月表现及与基准对比风格组合组合收益市场基准同业基准激进型-2.06%-7.56%-4.43%稳健型-1.74%-4.51%-2.84%保本型0.15%0.03%表22007年10月1日—2010年5月31日基金组合累计收益情况风格组合组合收益市场基准同业基准沪深300指数激进型18.22%-36.93%-22.53%稳健型30.88%-15.43%-2.71%保本型8.97%1.56%-51.37%5月份基础股票市场下跌，但风格组合月度收益表现全面超越了市场和同业此报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银国际及其联营公司的观点③买方研究·零售经纪5月基础股票市场重心继续震荡下移，指数基金再度成为表现最差的群体之一。主动管理的基金中，新+小规模基金组合在基础市场持续低迷的阶段表现明显具有优势。此外，嘉实、信诚、银华、泰达旗下基金5月整体表现较为突出。基准以及沪深300指数。究其原因，无论是大类基金的配置还是个别基金的选择，都贯彻了谨慎操作的弱市原则，再加上所选基金品种的出色表现，使得整体组合的下行风险得到了较好控制。未来笔者将吸取成功的经验，继续贯彻风险和预期收益配比的原则，稳健投资。(说明：1、激进开放基金组合的市场基准为沪深300涨跌幅*80%+国债指数涨跌幅*20%，同业基准为中行代销股混型基金涨跌幅*80%+中行代销债券基金涨跌幅*20%。2、稳健开放基金组合的市场基准为沪深300涨跌幅*50%+国债指数涨跌幅*50%，同业基准为中行代销股混型基金涨跌幅*50%+中行代销债券基金涨跌幅*50%。3、保本开放基金组合业绩比较基准为同期活期存款利率。）二、5月各类基金表现特点及6月建议（一）5月中国银行代销开放式基金表现分析及投资建议1、股混基金（1）重仓股及股混型基金5月表现特点5月基础股票市场指数承继跌势，重心继续震荡下移。具有标志意义的去年8、9月份指数低点被击穿，之后虽有抵抗，但终究跌势未被扳回。分行业看医药生物行业、食品饮料、电子元器件指数最为坚挺，前两者都是典型的防守型且具备题材行业。上月跌幅居前的大权重行业，诸如金融、房地产、黑色金属指数，5月继续下跌但不再是跌幅最猛者，而跌幅最猛者是交通运输（航运、航空）、餐饮旅游、信息服务等指数。此外就是一些强势行业强势股出现了补跌。例如新疆板块跌而复升，带动西藏、宁夏等周边地区板块表现也具备一定抗跌性；代表新经济的生物育种、智能电网、锂电池、氢能、绿色照明概念表现相对抗跌，而大盘蓝筹、世博、煤化工等补跌，另外小盘绩优股继续远胜大盘蓝筹股。翘翘板效应作用下，5月基础债券市场方面中债指数继续韧性爬升，其中那又尤以金融债、国债指数的涨幅最为突出。5月中行代销股票型基金加权平均净值增长率为-6.4%。从结构看，新发基金+小基金组合在低迷市场中表现相对出色。这里面的典型包括信诚旗下的四只基金—信诚盛世、信诚精粹、信诚优胜和信诚小盘，其共同背后原因是对医药股的超配（信诚小盘稍有不同），显然新基金在弱市风险控制方面具有特有的优势。此外，泰达市值、泰达精选、海富小盘、诺安中小盘、景顺治理都是符合上述或是新基金或是中小基金品种特点而表现相对较强的典型。上周齐刷刷排列在跌幅榜上的众多指数型基金，整体表现依然不佳，其中以500指数为跟踪标的的品种此报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银国际及其联营公司的观点④买方研究·零售经纪稍强，而50、100、300指数基金净值跌幅虽有所收窄但绝对值仍不低，包括长盛100、易方达50、华宝100、中银100、海富通100等等。主动管理基金中，去年更换基金经理的华夏优势等表现连续良好，在本次市场调整中再次显现出基金经理对资产配置的良好把握能力。中银国际证券一直重点关注的品种中，除了上述华夏优增外、兴业社会、嘉实精选、中银策略、国富价值、海富通优势、方达中小盘、银华优质、兴业全球、国投创新、国富弹性表现正常良好，这里面有不少是上月表现比较领先的品种，凸现出上述基金运作中对于本轮调整性质的预判水平！5月中行代销混合型基金加权平均净值增长率为-4.39%，120多只基金中只有不到5家左右净值上涨，且最大涨幅只有0.88%，可谓微不足道！涨幅前20名中，信诚和泰达基金、银河公司的几个品种，如信诚四季、银河银泰、银河稳健、泰达效率、泰达周期再次中标，其中前四只基金良好表现延续自上月。此外大规模基金中，擅长主题性行情的如嘉实主题、比较注重资产配置的华夏蓝筹、华夏回报系列基金都表现相对抗跌。一度连续四个月表现良好的华夏稳增今次表现有些褪色。明星基金经理王亚伟先生管理的两只基金表现继续不及以往出色，但仍保持中上游的相对排名。我们重点看好的品种嘉实系基金，除了嘉实主题外，还有嘉实增长、嘉实服务表现继续良好。5月中行代销混合型基金的另一个特点是重仓金融保险地产的品种净值继续受伤不小，这里面的典型如华宝基金公司旗下三剑客--华宝收益、宝康配置、华宝多策略（股票型）、富国天瑞等。中银国际证券一直重点关注的品种除上述已提到的嘉实主题、嘉实增长、嘉实服务外，中银中国、诺安灵活配置、国泰金鼎、兴业可转债、嘉实成长等表现正常良好，宝康消费品、华安配置、国泰金鹏、国泰精选、或因持仓风格或因操作风格原因表现暂时落后。（2）股混型基金6月投资建议对于前期重仓金融房地产而大跌的基金，以及权益类资产配置比例没有及时下降的股混型基金，笔者以为仍要当心。但另一方面，笔者不改对操作灵活、注重攻守平衡的品种在6月表现有相对优势的观点，这些基金的典型如嘉实增长、嘉实服务、中银中国、中银策略、诺安灵活配置、华安配置、兴业社会责任、嘉实主题、国泰精选、嘉实成长、华夏优增等。2、保本型基金、债券型基金（1）保本型基金、债券型基金5月表现特点中国银行代销的债券型基金算术平均收益率为-0.19%，整体情况比较复杂，纯债基金和偏债基金表现犬牙交错。比较有实战意义的有一定规模的品种中，净此报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银国际及其联营公司的观点⑤买方研究·零售经纪债券市场可能陷入“纠结”状态，不管是短期券种还是中期券种货币市场基金利率预计短期保持坚挺的可能不小，中长期是否回落还得看CPI走势及央行的货币政策风向。我们重点建议关注中行代销的货币型基金值表现领先的如工银强债，其表现大致是持仓品种综合的结果：由于股票市场尤其是所持大盘股的股价探底回升，为其净值贡献部分增长；持仓的企业债（如江铜债）的良好表现，为其贡献了另一部分净值增长。此外风格比较激进的部分品种和重仓企业债的品种净值表现具有优势，前者诸如南方系的南方多利、后者诸如博时信用债、中银增利（最新一期企业债投资占比达到41.79%）、富国天丰（最新一期企业债投资占比达到139.56%），以及上期我们曾经点评的建信增利（其债券占资产比重不过65.45%，但其企业债的比例却达到了33%）。另外值得点评的是我们的重点关注品种交银增利本期净值表现不佳，其主要原因受持仓的两只品种—新钢转债和08联想债表现拖累，当然即便如此该基金净值下跌幅度也仅仅在不到1%，笔者中长期仍然看好其投资管理能力。除了工银强债、中银增利、建信增利、富国天丰，其他中银国际重点关注的品种中，华夏债券、易方达回报表现正常良好，华夏希望表现比较一般，不过彼此差距并不大。中国银行代销的保本基金5月平均净值上涨-1.29%，较债基表现略差。银华保本因较多地注重风险控制，在前期比较沉寂之后最近两月连续取得头名的好成绩，两只一贯激进的南方系保本基金—恒元和避险净值表现略有分化，后者仍然领跌而前者跌速放缓，余下品种则表现折衷，有区别但不大。（2）保、债类基金5月投资建议短期流动性已经明显收紧，中长期券种的资金需求随着信贷政策有所放松也将有所紧张。但是另一方面，央行由于考虑欧洲债务危机，可能放缓继续收紧的步伐，货币政策和流动性将有所放松，但是绝不是针对二次探底可能的货币政策二次放松，债券市场可能陷入“纠结”状态，不管是短期券种还是中期券种。3、货币型基金5月表现及6月投资建议货币市场月末1天回购略回升到2.19%，而7天回购加权利率稳定在2.3429%，两只利率走势在5月20日之前维持平台走势，而之后则基本同步上扬。主要原因是商业银行最近资金头寸陷入紧张，因而罕见地融入资金，进而导致市场拆借利率突然上扬。中银国际证券一直重点关注的品种中银货币、海富货币、华