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请务必阅读正文之后的免责条款拓邦电子（002139）2007年6月19日国内家电行业电控板的一线厂商拓邦电子从事电控制板的制造，主要为国内的家电企业配套。公司客户结构比较集中，产品毛利率一般，企业竞争力有待观察；募集资金项目将能使生产规模进一步扩张，公司价值投资区间在16.00~19.00元左右，建议申购。主要财务数据及预测20062007E2008E2009E净利润增长率（％）8.4115.7533.4938.66主营业务利润率（％）14.7714.5514.6514.85净资产收益率（％）22.157.599.2211.39每股经营性现金流（元）1.280.290.801.01每股收益（元）0.370.430.570.79注：每股经营性现金流、每股收益，按IPO后的总股本摊薄计算。z行业分析。从竞争情况来看，电子智能控制行业是完全市场化竞争的行业，国内目前处于正在形成强势企业的阶段；从产业链来看，相对上游具备一定价格谈判能力，相对下游价格谈判能力比较弱；从需求来看，同时行业需求有一定的季节性特征；从成长性来看，我国电子智能控制行业处于快速成长期。z主营收入和毛利率分析。公司以各种家电（如微波炉和洗衣机，洗碗机等）电控制板生产为主，汽车和电池用控制板为辅，2005和2006年公司主营收入成长率分别为26.46%和-1.07%。收入成长性一般。公司2004、2005和2006年的主营产品综合毛利率分别为15.75%、14.29%和14.92%，毛利率水平较低，从一个侧面反映出行业竞争状况和公司竞争力水平有待进一步提高。z公司竞争力分析。1）在国内家电应用领域，处于国内同行前列；2）有一定品牌和规模优势。z募集项目分析。公司募集资金项目逐渐达产，生产规模进一步增强，但是项目进展值得跟踪，盈利效果有待进一步跟踪观察。z盈利预测和投资建议。基于假设，根据海通利润预测模型，我们预计公司2007~2009年的摊薄每股收益分别为0.43、0.57元和0.79元。公司上市后合理目标价在16.00~19.00元/股左右，建议申购。z主要不确定因素。业务集中于主要客户的风险、所得税变更、财务杠杆比较高。信息设备—电子元器件新新股股研研究究报报告告申购股票价格发行价格10.48元投资价值区间16.00-19.00元股本结构总股本（万股）5000流通A股（万股）1808B股/H股（万股）0.00/0.00电子元器件行业分析师邱春城电话：[phone]Email：[e-mail]公司研究·拓邦电子(002139)1目录1.公司概况..................................................................................................................................21.1股东概况........................................................................................................................21.2主营收入和主营利润：片式洗衣机电控板为主导，家电应用为主........................21.3收入成长性比较弱，毛利率比较低.............................................................................32.行业简介..................................................................................................................................32.1市场容量和用途.............................................................................................................32.2行业竞争格局................................................................................................................32.3上下游竞争格局............................................................................................................42.4需求的季节性................................................................................................................43.公司的竞争优势分析..............................................................................................................43.1竞争对手状况：在国内家电应用领域，处于国内同行前列.....................................43.2有一定的品牌和规模优势.............................................................................................54.募集资金项目分析：规模效应增强，效果有待观察...........................................................55.利润预测与估值分析..............................................................................................................55.1利润预测的基本假设....................................................................................................55.2市盈率相对估值............................................................................................................66.投资风险..................................................................................................................................6公司研究·拓邦电子(002139)21.公司概况1.1股东概况本次IPO发行1808万股，占发行后总股本的36.16％，发行价格为10.48元/股。持有公司5%以上股份的股东为武永强、珠海清华、纪树海等，公司实际控制人为武永强先生，持有1607.20万股，占发行后总股本的32.14％。武永强之外的其它股东的限售期为12个月，但公司2006年3月每10股送红股4股利润分配方案实施后新增的912万股从工商变更登记之日（即2006年7月24日）起锁定36个月。如表1所示。表1拓邦电子IPO前后股权结构发行前发行后股东类别股数（万股）比例（%）股数（万股）比例（%）限售期一、有限售条件流通股武永强1607.2050.351607.2032.1436个月珠海清华（SLS）676.2021.18676.2013.5236/12个月纪树海635.2019.90635.2012.7036/12个月张恩峰等14个自然人273.408.57273.405.4836/12个月二、本次发行流通股1808.0036.16合计3192.00100.005000.00100.00资料来源：公司招股意向书1.2主营收入和主营利润：片式洗衣机电控板为主导，家电应用为主拓邦电子主要从事各种家电（如微波炉和洗衣机，洗碗机等）、汽车、电池的控制板生产和销售。图1为2006年公司主营收入构成，图2为公司主营利润构成。图12006年公司主营收入构成（%）其它8%空气机1%洗衣机1%微波炉15%电池4%温控器2%空调1%多士炉2%洗碗机6%电磁炉60%资料来源：公司招股说明书图22006年公司主营利润构成（%）其它7%空气机1%洗衣机2%微波炉14%电池6%温控器5%空调1%多士炉2%洗碗机11%电磁炉51%资料来源：公司招股说明书公司电磁炉约占营业收入的60%，主营利润的51%，是公司最主导的应用领域。而所谓的汽车电子和电池所占比重仍然比较低。总体而言，如果考虑，微波炉和洗碗机，洗衣机等产品，则公司完全是以家电控制板为主导应用的企业。公司研究·拓邦电子(002139)31.3收入成长性比较弱，毛利率比较低公司招股说明书资料显示，公司2005和2006年的主营收入成长率分别为26.46%和-1.07%。2006年，公司虽然新增多士炉、空调和空气机电控板等新产品，但主导产品电磁炉电控板的收入下降3000万元左右，导致总体收入仍然下降。公司2004、2005和2006年的主营产品综合毛利率分别为15.75%、14.29%和14.92%，毛利率水平比较低，而且呈现略微下降的态势。较低的毛利率从一个侧面反映出公司竞争力一般。当然，这一方面和产品中原料成本占比达到60%左右有关，此外也和行业竞争和所处应用行业有关。2.行业简介2.1市场容量和用途随着全球知名电子智能控制企业纷纷在中国落户和中国本土的电子智能控制企业发展，中国已逐步从世界最大的电子智能控制制造中心向最大的制造与技术中心转变。在2005年度全球电子智能控制行业4203.6亿美元的销售额，其中各类应用如图3所示，2005年我国电子智能控制行业1907.6亿元的市场销售中，各类应用如图4所示。未来几年，除了家电电子智能控制器保持稳定增长之外，电动工具、汽车电子、电动车电子、智能电源和卫浴电子等电子智能控制器新兴应用领域将保持高速增长。预计2006国内年本行业产值将超过2300亿元，2010年将达到5826.9亿元。图32005年全球电子智能控制分类产品销售情况（%）其它43%卫浴1%电动工具1%智能电源2%电动车3%家电电子19%汽车电子31%资料来源：公司招股说明书，台湾工业研究院TEK-ITIS计划图42005年中国电子智能控制分类产品销售情况（%）汽车电子33%家电电子13%电动车1%智能电源5%电动工具1%卫浴1%其它46%资料来源：公司招股说明书，台湾工业研究院TEK-ITIS计划2.2行业竞争格局电子智能控制行业是完全市场化竞争的行业，在海外市场基本形成了以少数强势企业为主的稳定的竞争格局，国外电子智能控制行业处于平稳增长期。境内专业分工的发展促使电子智能控制产品的生产正逐步从家电等传统产品的生产企业中独立出来，成为一个独立的行业，目前尚处于正在形成强势企业的阶段，我国电子智能控制行业处于快速成长期。由于全球制造业纷纷向中国转移，作为电子产品的核心部件，需求将呈现持续快速增长态势。整体而言，我国本行业处于成长期。公司研究·拓邦电子(002139)42.3上下游竞争格局电控行业对上游的电子元器件供货商选择余地很大，且采购价格平稳，并有小幅下降的趋势，显示出明显的价格谈判能力。电控产品的下游应用行业主要是竞争激烈的家电为主，由于家电、汽车、手机行业的市场竞争日趋激烈，上述行业的生产厂商利润率不断下降，为了保证其生存与发展，它们要求降低电控产品