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猴年猴市华安基金2016年度A股策略报告2015年12月2核心观点•宏观上，中国经济将继续在低增长状态下进行结构调整和转型，总体风险可控，货币政策继续积极提供低利率环境，供给侧周期调整和结构转型继续进展减弱了利润下滑的压力。•经济结构调整背景下，市场难以出现系统性机会，但迎合“两创”浪潮，新兴行业主题大概率仍然是2016年投资的主线，不过利率接近底部和注册制推进将遏制估值提升。•2016年影响股票价格波动的三个基础性因素中，盈利和无风险利率均退居次席，投资人风险偏好的变化将成为主要因素，但从当前市场估值比较、投资人情绪、资金供需比较来看，难以看到投资人风险偏好的趋势性提升，2016年出现单边上涨行情可能性低，震荡可能成为市场主要特征。•从估值、盈利、博弈维度来看，行业配置方面，建议重点配置家用电器、公用事业、食品饮料、农林牧渔、通信、传媒、电气设备、医药生物、房地产；主题方面，建议重点参与教育、养老产业、体育、美丽中国、网络安全、中国制造、健康中国、海绵城市、文化传媒、重组。3目录•第一部分：宏观经济•第二部分：A股市场与行业4主要结论•中国经济将继续在低增长状态下进行结构调整和转型，金融损失和失业压力会进一步凸显，投资者信心面临一定的考验，但宏观政策更加积极。•较低的增长率和较高的杠杆率结合，意味着经济无法承受利率的走高；更加积极的宏观政策意味着货币政策会更积极地买时间。信用风险的暴露和低风险利率的进一步走低，奠定了债券投资的基本格局。•供给侧周期调整和结构转型已经取得了明显进展，并将继续进展，这减弱了利润下滑的压力、带来了利润分化；利率接近底部和注册制推进将遏制估值提升。股票仍然具投资机会但空间和风格会变化。•美联储加息可能超市场预期，需要密切关注由此带来的溢出效应，人民币汇率实现实质性市场化仍面临一些挑战。5主流卖方主要经济数据预测2016年预测国泰君安申万宏源中金兴业GDP(%)6.56.86.86.7CPI(%)1.61.71.31.5PPI(%)-4-3.8-1.3-3.866企业利润继续走低7国内宏观判断•维持2016年过剩产能初步消化、2017年明显缓解的判断。这意味着明年通缩压力仍在、利润继续下滑、不良继续暴露、利率继续下行。但压力边际上有所降低，更多消化存量积累的问题。•估计真实增速大约是6%，虽然失业、工资、利润情况要好于预期，但消化压力明显加大，意味着之前估计的7%作为合意增速可取，也意味着应该维持一定的刺激政策。•城市化进一步推进、公积金发行ABS等，会继续推进去库存，关注新开工何时稳住，政策放松下销量、去库存好于预期，且地方债置换力度大超预期。•有效监管条件下的金融再度活跃可以预期，包括多层次资本市场的发展、注册制推进、资产支持证券市场的发展、兼并收购金融的发展。•公开发行债券刚兑的逐渐打破和注册制的推进是未来金融深化的核心。出现了包括地方债、专项债、产业基金在内的一系列准财政政策工具创新，以及债券市场放松管制力度超预期。•后期扩大财政赤字比例、地方债替换、降准上都会继续，利率可能还有1～2次降息空间。•预计经济增速未来将仍处于承压探底态势，而且会进入损失（坏账、失业）加速暴露阶段。尽管如此，通过对转型经济逻辑的思考，对改革转型的信心提升，同时“十三五”规划落地，政策会越来越积极，经济风险和金融风险是可控的。8海外宏观判断•欧元区经济回升的动力来自欧元贬值、油价下跌、内部调整。但前两个因素边际上在减弱。•欧洲央行进一步刺激空间有限，法国恐怖袭击打击信心和需求，明年经济增速可能会再度回落。•美国将继续维持温和增长，而驱动力将更加依赖于消费，企业投资则可能疲软。•尽管核心通胀率维持于偏低水平，但失业率的持续走低将驱动美联储持续解除宽松，这是明年最大的变数。9目录•第一部分：宏观经济•第二部分：A股市场与行业102015年市场各指数涨跌幅0.00010.00020.00030.00040.00050.00060.00070.00080.00090.000100.000上证指数深证成指中小板指创业板指0000013990013990053990062015年涨跌幅(%)说明：统计截止时间2015年11月20日数据来源：wind，华安基金整理112015年申万行业涨跌幅0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.002015年涨跌幅（%）说明：统计截止时间2015年11月20日数据来源：wind，华安基金整理122015年主题概念板块涨跌幅0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00沪股通50CDM项目一带一路页岩气和煤层气北部湾自贸区土地流转超级电容新型煤化工ST概念冷链物流水利水电建设金控平台中日韩自贸区医药电商LNG民营银行航母上海本地重组风力发电民营医院特高压地热能高铁蓝宝石绿色节能照明PM2.5食品安全迪士尼苹果举牌钢结构太阳能发电通用航空养老产业新能源汽车新材料智能穿戴军民融合移动互联网移动支付装饰园林智能电视智慧医疗基因检测工业4.0在线教育去IOE网络游戏大数据IP流量变现2015年涨跌幅（%）数据来源：wind，华安基金整理13市场风格0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002010/08/312011/08/312012/08/312013/08/312014/08/312015/08/31创业板指数PE/沪深300指数PE创业板指数PE/沪深300指数PE数据来源：wind，华安基金整理14资金供需—无风险利率数据来源:Wind资讯国债到期收益率:10年银行间回购加权利率:7天14-10-3114-12-3115-02-2815-04-3015-06-3015-08-3115-10-3114-10-311.81.82.42.43.03.03.63.64.24.24.84.85.45.46.06.06.66.6%%%%15资金供需—汇率数据来源:Wind资讯中间价:美元兑人民币美元兑人民币:NDF:12个月13-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3115-06-3015-09-3013-12-316.126.126.216.216.306.306.396.396.486.486.576.576.666.6616资金供需—新增开户数0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.007,500.008,000.008,500.009,000.009,500.0010,000.002015/05/082015/06/082015/07/082015/08/082015/09/082015/10/082015/11/08投资者开户数统计期末投资者数量新增投资者数量数据来源：wind，华安基金整理17资金供需—股票型&混合型基金05101520253035400.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.002015年09月2015年10月2015年11月最近三个月新发基金情况发行份额(亿份)只数(只)说明：11月为预估数，11月已发行28至基金，待发行9只数据来源：wind，华安基金整理18资金供需—结算保证金-15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.00结算保证金交易结算资金银证转账变动净额证券市场交易结算资金余额:期末数数据来源：wind，华安基金整理19资金供需—融资余额010002000300040005000600005000100001500020000250002014/1/22014/2/22014/3/22014/4/22014/5/22014/6/22014/7/22014/8/22014/9/22014/10/22014/11/22014/12/22015/1/22015/2/22015/3/22015/4/22015/5/22015/6/22015/7/22015/8/22015/9/22015/10/22015/11/2融资余额VS沪深300指数沪深两融余额(亿元)沪深300指数数据来源：wind，华安基金整理20资金供需—融资余额-10.0000-8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00006.00008.0000-12.0000-10.0000-8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00002014/1/32014/2/32014/3/32014/4/32014/5/32014/6/32014/7/32014/8/32014/9/32014/10/32014/11/32014/12/32015/1/32015/2/32015/3/32015/4/32015/5/32015/6/32015/7/32015/8/32015/9/32015/10/32015/11/3融资余额变化幅度VS沪深指数涨跌幅融资余额变化幅度（%）沪深300指数涨跌幅（%）数据来源：wind，华安基金整理21不同持仓市值账户数变化0.000.050.100.150.200.250.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00不同持仓市值账户数占比变化（%）合计账户数占比:A股流通市值:1万以下合计账户数占比:A股流通市值:1-10万合计账户数占比:A股流通市值:10-50万合计账户数占比:A股流通市值:50-100万合计账户数占比:A股流通市值:100-500万合计账户数占比:A股流通市值:500-1000万合计账户数占比:A股流通市值:1000万-1亿合计账户数占比:A股流通市值:1000万以上合计账户数占比:A股流通市值:1亿以上数据来源：wind，华安基金整理22资金供需—定增解禁0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.00定增解禁市值市值(亿元)数据来源：wind，华安基金整理23资金供需—IPO•德勤大中国区A股上市负责人吴晓辉指出，在IPO新规正式实施后，预计明年A股市场有望新增380至420家新股发行，预计融资总额在2300至2600亿元•中金资本市场部预测2016年IPO融资规模3000多亿24估值—上证综指PE&PB0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00上证综指PE市盈率均值均值+1倍标准差均值-1倍标准差0.001.002.003.004.005.006.007.008.00上证综指PB市净率均值均值+1倍标准差均值-1倍标准差数据来源：wind，华安基金整理25估值—沪深300指数PE&PB0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00沪深300指数PE市盈率均值均值+1倍标准差均值-1倍标准差0.001.002.003.004.005.006.007.008.00沪深300指数PB市净率均值均值+1倍标准差均值-1倍标准差数据来源：wind，华安基金整理26估值—创业板PE&PB0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00创业板指数PE市盈率均值均值+1倍标准差均值-1倍标准差0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00创业板指数PB市净率均值均值+1倍标准差均值-1倍标准差数据来源：wind，华安基金整理27估值—Wind全A剔除金融石化PE&PB0.0010.0020.0030.0040.0050.0060