国海证券-XXXX年6月策略报告-100531

2010年5月31日6月投资策略：上证指数将在2500点附近迎来阶段性反弹，震荡上行，波动区间在2500-2850点之间。目前市场结构性分化明显，这与我们5月投资策略报告《分化持续越跌越买》的观点一致。我们认为政策倾斜下的技术进步、模式创新行业仍将主导这次结构性分化行情延续，因此，市场在6月可能迎来反弹的情况下，政策倾斜下的确定性主导行业值得继续战略性配臵。因外，大盘自4月中旬以来，跌幅超过20%，前期超跌板块给予重点关注。国外：欧洲债务问题反复，可能暂缓国内紧缩政策。国内：国三十六条的出台缓解市场对“经济二次探底”的担忧。保障房有望部分填补商品房开工缺口。短期内政策或许进入观望期。CPI“破3”，中长期制约反弹高度。资金供求M1增速反弹不可持续，货币政策趋紧仍将持续。5月央行今年首次公开市场净投放，缓解短期资金趋紧压力。基金仓位接近熊市水平，降低大盘杀跌风险。估值悲观情绪得到宣泄。自4月中旬的大跌，市场恐慌情绪得到进一步宣泄，A股市场估值逐步消化系统性风险。纵向比较：沪深300的10年预期市盈率仅约15倍（剔除负值），低于历史均值，接近08年底低位。横向比较：略有高估，但AH溢价接近历史较低水平。行业配臵政策倾斜下的技术进步、模式创新行业，如：轨道交通、绿色能源、创新医药、新型消费、网络科技。前期超跌品种，如煤炭、保险、建筑建材；市场走势相关报告《分化持续越跌越买》——2010年5月投资策略2010年4月《自细微处见真章》——2010年二季度投资策略2010年2月《多因素均衡影响牛皮市个股开花》——2010年年度投资策略2009年12月《强刺激复苏周期中的二元投资策略》——2010年一季度投资策略2009年10月《震荡中等待新的动力》——2009年四季度投资策略2009年9月分析师申明：分析师在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了分析师对上述行业、公司或其证券的看法。此外，分析师薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结构分化持续谨慎迎接反弹2010年6月A股投资策略研究报告分析师联系人马金良张韬邹璐执业证书号：S0350208080555电话：[phone]电话：[phone]邮件：[e-mail]邮件：[e-mail]2010年5月31日策略研究请参阅文后免责条款-1-6月策略观点与逻辑6月投资策略观点：上证指数将在2500点附近迎来阶段性反弹，震荡上行，波动区间在2500-2850点之间。目前市场结构性分化明显，这与我们5月投资策略报告《分化持续越跌越买》的观点一致。我们认为政策倾斜下的技术进步、模式创新行业仍将主导这次结构性分化行情延续，因此，市场在6月可能迎来反弹的情况下，政策倾斜下的确定性主导行业值得继续战略性配臵。因外，大盘自4月中旬以来，跌幅超过20%，前期超跌板块给予重点关注。逻辑：1、宏观经济与政策：国外：欧洲债务问题反复，可能暂缓国内紧缩政策。本次救助计划，虽然可以避免希腊等国出现违约风险，但是这只能起到缓解作用。庞大的债务和融资压力使得欧元区债务问题将在较长时间内反复，这将对我国的出口产生不利影响，可能暂缓国内紧缩政策出台。国内：“国三十六条”的出台缓解市场对“经济二次探底”的担忧。短期而言，放宽民间投资，可纾缓政府投融资平台压力。长期而言，将促进中国投资的活力，并为中国经济注入新的动力。保障房有望部分填补商品房开工缺口。根据中央和地方政府的工作报告公开披露信息，如果今年的保障性住房任务能够如期实现，则意味着全国将新增新开工面积1.6亿平方米左右，这个数字将部分抵消因房地产调控政策抑制的开工需求。短期政策或许进入观望期。5月13日，温家宝在天津考察时提出，当前宏观调控面临的两难问题不少，要进一步加强经济运行监测，密切关注和正确分析形势的发展变化，把困难和问题考虑得更充分一些。更重要的是，他强调宏观调控要“适时适度”，要注重宏观经济政策的协调配合，防止多项政策叠加的负面影响，始终合理把握政策力度。这表明对已经密集出台的各项政策，应该充分考虑其相互交叉的影响，防止负面作用扩大化。政府可能正在评估现有政策的有效性，而不急于采取下一步行动，这意味着短期内政策或许进入观望期。CPI“破3”，中长期制约反弹高度。通胀压力有所恶化，特别是4月份M1同比增速明显反弹意味着CPI上行后，回落难度有所增加。政府会否以牺牲经济增长来平衡通胀压力，这仍然是中长期制约股市反弹的重要因素。2010年5月31日策略研究请参阅文后免责条款-2-2、资金供求：M1增速反弹不可持续，货币政策趋紧仍将持续。5月央行今年首次公开市场净投放，缓解短期资金趋紧压力。基金仓位接近熊市水平，降低大盘杀跌风险。3、估值悲观情绪得到宣泄。自4月中旬的大跌，市场恐慌情绪得到进一步宣泄，A股市场估值逐步消化系统性风险。纵向比较：沪深300的10年预期市盈率仅约15倍（剔除负值），低于历史均值，接近08年底低位。近期大股东增持公司逐步增加，说明已经有股票的估值逐步接近产业资本的投资标准。横向比较：略有高估，但AH溢价接近历史较低水平。4、行业配臵建议关注两条主线：政策倾斜下的技术进步、模式创新行业，如：轨道交通、绿色能源、创新医药、新型消费、网络科技。前期超跌品种，如煤炭、保险、建筑建材。2010年5月31日策略研究请参阅文后免责条款-3-宏观经济与政策国外：欧洲债务问题反复，可能暂缓国内紧缩政策继IMF和欧洲央行提供7500亿欧元的救助后，德国政府也通过了次项援助计划，但是市场担忧情绪仍然没有缓解，CDS息差在短暂下跌后，又开始出现回升。这主要原因在于，本次救助计划，虽然可以避免希腊等国出现违约风险，但是这只能起到缓解作用。庞大的债务和融资压力使得欧元区债务问题将在较长时间内反复，同时通过对金融系统的冲击，推迟欧元区经济复苏，这将对我国的出口产生不利影响，可能暂缓国内紧缩政策出台。图1希腊、西班牙和葡萄牙CDS息差资料来源：BLOOMBERG、国海证券研究所“国三十六条”的出台缓解市场对“经济二次探底”的担忧国务院出台《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》，即“国三十六条”，对拓展民间投资的领域和范围做出了详细的规定。这次文件的出台，是继2005年出台《国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》后的又一次就推动民间投资及非公有制经济发展所作出的指导性文件。“国三十六条”和房地产政策的出台正好体现政府“有保有压”的结构性调控的意图，同时这次政策的出台将有效缓解市场前期负面预期的担忧，原因在于：第一，“国三十六条”的出台缓解市场对“经济二次探底”的担忧。第二，短期而言，放宽民间投资，可纾缓政府投融资平台压力。放宽民间投资领域，使民间资金可以更自由的进入这些基础产业、基础设施领域、社会事业领域和金融服务领域等以前限制较严的领域，将有利于补充地方政府资金缺乏的问题，也有利于纾缓政府投融资平台压力，并为地方投资建设带来活力与效率，降低地方政府的寻租行为。2010年5月31日策略研究请参阅文后免责条款-4-第三，长期而言，将促进中国投资的活力，并为中国经济注入新的动力。这次对民间投资领域的更大程度的放开以及方式的更多样，准入门槛的降低，政府对于民间投资的态度也逐渐由“监管者”转变到“服务者”，其将更好的保护投资者的利益，并更好的为民间投资的发展提供更好的环境。因此，我们认为未来经济二次探底的可能性较小，市场可能迎来估值修复行情。表12010年国务院文件对民间投资领域的投资范围更细化，方式也更为放宽2010年国务院《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》2005年国务院《关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》政府投资范围界定明确界定政府投资范围。政府投资主要用于关系国家安全、市场不能有效配臵资源的经济和社会领域。对于可以实行市场化运作的基础设施、市政工程和其他公共服务领域，应鼓励和支持民间资本进入。未对政府投资范围明确界定交通运输建设领域鼓励民间资本参与交通运输建设。鼓励民间资本以独资、控股、参股等方式投资建设公路、水运、港口码头、民用机场、通用航空设施等项目。允许非公有资本进入垄断行业和领域。加快垄断行业改革，在电力、电信、铁路、民航、石油等行业和领域，进一步引入市场竞争机制。对其中的自然垄断业务，积极推进投资主体多元化，非公有资本可以参股等方式进入；对其他业务，非公有资本可以独资、合资、合作、项目融资等方式进入。铁路建设领域抓紧研究制定铁路体制改革方案，引入市场竞争，推进投资主体多元化，鼓励民间资本参与铁路干线、铁路支线、铁路轮渡以及站场设施的建设，允许民间资本参股建设煤运通道、客运专线、城际轨道交通等项目。探索建立铁路产业投资基金，积极支持铁路企业加快股改上市，拓宽民间资本进入铁路建设领域的渠道和途径。电力建设领域鼓励民间资本参与电力建设。鼓励民间资本参与风能、太阳能、地热能、生物质能等新能源产业建设。支持民间资本以独资、控股或参股形式参与水电站、火电站建设，参股建设核电站。电信建设领域鼓励民间资本参与电信建设。鼓励民间资本以参股方式进入基础电信运营市场。支持民间资本开展增值电信业务。土地与矿产资源领域鼓励民间资本参与土地整治和矿产资源勘探开发。积极引导民间资本通过招标投标形式参与土地整理、复垦等工程建设，鼓励和引导民间资本投资矿山地质环境恢复治理，坚持矿业权市场全面向民间资本开放。在国家统一规划的前提下，除国家法律法规等另有规定的外，允许具备资质的非公有制企业依法平等取得矿产资源的探矿权、采矿权，鼓励非公有资本进行商业性矿产资源的勘查开发。金融服务领域允许民间资本兴办金融机构。在加强有效监管、促进规范经营、防范金融风险的前提下，放宽对金融机构的股比限制。支持民间资本以入股方式参与商业银行的增资扩股，参与农村信用社、城市信用社的改制工作。鼓励民间资本发起或参与设立村镇银行、贷款公司、农村资金互助社等金融机构，放宽村镇银行或社区银行中法人银行最低出资比例的限制。落实中小企业贷款税前全额拨备损失准备金政策，简化中小金融机构呆账核销审核程序。适当放宽小额贷款公司单一投资者持股比例限制，对小额贷款公司的涉农业务实行与村镇银行同等的财政补贴政策。支持民间资本发起设立信用担保公司，完善信用担保公司的风险补偿机制和风险分担机制。鼓励民间资本发起设立金融中介服务机构，参与证券、保险等金融机构的改组改制。允许非公有资本进入金融服务业。在加强立法、规范准入、严格监管、有效防范金融风险的前提下，允许非公有资本进入区域性股份制银行和合作性金融机构。符合条件的非公有制企业可以发起设立金融中介服务机构。允许符合条件的非公有制企业参与银行、证券、保险等金融机构的改组改制。2010年5月31日策略研究请参阅文后免责条款-5-社会事业领域鼓励民间资本参与发展医疗事业。支持民间资本兴办各类医院、社区卫生服务机构、疗养院、门诊部、诊所、卫生所（室）等医疗机构，参与公立医院转制改组。鼓励民间资本参与发展教育和社会培训事业。支持民间资本兴办高等学校、中小学校、幼儿园、职业教育等各类教育和社会培训机构。鼓励民间资本参与发展社会福利事业。鼓励民间资本参与发展文化、旅游和体育产业。允许非公有资本进入社会事业领域。支持、引导和规范非公有资本投资教育、科研、卫生、文化、体育等社会事业的非营利性和营利性领域。在放开市场准入的同时，加强政府和社会监管，维护公众利益。支持非公有制经济参与公有制社会事业单位的改组改制。通过税收等相关政策，鼓励非公有制经济捐资捐赠社会事业。资料来源：政府网、国海证券研究所保障房有望部分填补商品房开工缺口根据住建部今年下达的任务，7月底前，各省区将全面开工建设保障性住房，今年共建设保障性住房和各类棚户区改造住房共580万套，并进行农村危房改造120万户。今年北京、上海、浙江等地的保障性住房的建设任务都要高于去年。其中，上海今年保障性住房总开工量将不少于1