宏观和产业经济月度报告(1)

即时报告宏观经济宏观和产业经济月度报告本篇报告的卖点¾宏观月度运行即时分析¾产业经济运行即时分析¾经济热点点评2005-8-24陈文招(8621)[e-mail]张发余（8621）[e-mail]宏观观望期内企业利润继续滑落数据相关研究报告要点z从单月数据看，投资、消费和出口增速比上月均出现回落，同时，工业生产也出现减慢。从国家统计局新采用的指标PMI（制造业采购经理人指数）看，已经连续4个月出现下滑，并成为年初以来的最低点，库存指数已经回落至临界点以下，经济减速的趋势逐步明朗。z需关注的是，投资单月增速出现回落可能与去年7月份基数较高有关，从月底累计数据看，年初以来，一直处于小幅反弹趋势之中。根据投资先行指标分析，我们认为下半年投资很可能仍然居于高位，甚至个别月份会有所反弹，这反映出经济减速过程可能相对平缓。z我国当前通货膨胀主要体现为生产资料价格上涨和服务类消费品价格上涨。总体上看，总需求减弱和去年以来新建产能的陆续投产将进一步缓解生产资料价格上涨压力。当前的不利因素主要是油价高涨、自然灾害对秋粮收成的影响和服务类消费品价格的继续上调，但我们认为这可能不至于导致通货膨胀恶化，下半年保持温和通胀局面的可能性最大。z7月份数据已经显示，信贷增速并没有伴随货币供应量出现相应上升，宽货币紧信贷的形势在7月份进一步严重，贸然对货币政策进行简单放松并不是合理的选择，货币政策必须要在人民币升值、宏观调控、防止经济衰退以及资产泡沫之间寻找平衡点。z由于上游成本上升和下游产品价格的下降，中游行业面临双重挤压，利润回落的趋势不可能在短期逆转，企业利润将继续滑落。z油价的不断上涨最终会损害全球经济增长并增加通过膨胀压力。石油涨价引起的成本上升势必会对相关行业的利润产生负面影响。从油价上涨对通货膨胀的影响方面看，由于相关的公用事业在我国CPI中的权重不高，而且调价幅度受政府控制，因此，可能不会改变下半年温和通胀的局面。请阅读最后一页评级说明和重要声明专题报告宏观经济形势7月份宏观经济形势概要从单月数据看，投资、消费和出口增速比上月均出现回落，同时，工业生产也出现减慢。从国家统计局新采用的指标PMI（制造业采购经理人指数）看，已经连续4个月出现下滑，并成为年初以来的最低点，库存指数已经回落至临界点以下，经济减速的趋势逐步明朗。需要注意的是，投资单月增速出现回落可能与去年7月份基数较高有关，从月底累计数据看，年初以来，一直处于小幅反弹趋势之中。根据投资先行指标分析，我们认为下半年投资很可能仍然居于高位，甚至个别月份会有所反弹，这反映出经济减速过程可能相对平缓。另外一个需注意的现象是，7月份宽货币紧信贷的局势进一步明显，这种状况也许并不一定有利于平抑实体经济的波动。表1：月度主要宏观经济数据项目说明Oct-04Nov-04Dec-04Jan-05Feb-05Mar-05Apr-05May-05Jun-05Jul-05投资城镇FAI自年初累计(%)29.528.927.624.525.325.726.427.127.2施工项目计划总投资自年初累计(%)21.426.726.228.728.426.1新开工项目计划总投资自年初累计(%)-6.61.513.524.924.328.4消费社会消费品零售总额自年初累计(%)13.113.213.311.513.613.713.313.213.213.1市以上自年初累计(%)14.614.614.711.814.414.714.314.214.214.1占比66.3266.1365.9466.3566.7766.7766.8767.0867.1567.22外贸出口当月(%)28.545.932.742.130.032.831.930.330.628.7进口当月(%)29.338.524.623.9-5.018.616.215.015.112.7顺差亿美元70.999.0110.864.943.657.345.989.996.8104.0工业生产工业增加值当月(%)15.714.814.420.97.615.11616.616.816.1重工业当月(%)16.616.415.721.17.715.416.517.417.217.2占比(%)67.5367.6667.8268.5969.1969.3969.369.6468.970轻工业当月(%)15.1131319.97.214.314.914.91613.9占比(%)32.4732.3432.1831.4130.8130.6130.730.3631.130出口交货值当月(%)25.729.930.227.526.1产销率(%)98.3998.01100.4597.6896.9697.5197.997.5997.7798.65累计利润自年初累计(%)39.738.7638.117.4317.215.6215.7919.120.6通货膨胀CPI当月同比(%)4.32.82.41.93.92.81.81.81.61.8当月环比(%)-0.30.10.61.8-0.9-0.3-0.2-0.80PPI当月同比(%)8.48.17.15.85.45.65.85.95.25.2当月环比(%)0.90.4-0.8-0.10.71.70.8-1-1.4GDP缩减指数自年初累计（%）7.36.15.2货币与信贷M0（%）10.019.68.77.751410.199.39.639.1M1（%）12.5713.813.615.3210.69.91010.411.2511M2（%）13.451414.614.1313.91414.114.615.716.31请阅读最后一页评级说明和重要声明专题报告贷款（%）10.8811.1112.513.41312.512.413.313.1经济景气先行指标PMI总指数（%）54.754.557.956.752.951.751.1产成品库存指数（%）46.6原材料库存指数（%）43.7数据来源：国家统计局、CEIC、Wind资讯，长江证券研究所投资保持高位的可能性很大根据国家统计局数据，今年前7个月，城镇固定资产投资增速仍然居于高位，而且，诸月底累计投资增速连续小幅反弹。7月底，这一指标同比增长27.2%，比上月底再次小幅反弹0.1个百分点。我们预计投资高位增速状况很可能在下半年延续。从先行指标看，7月底为止，新开工项目计划总投资同比增长高达28.4%，明显高于1-5月份的24.9%和1-6月份的24.3%。由于固定资产投资周期一般都在1年以上，因此，新开工项目计划投资的高增长基本决定了下半年投资增速仍将位于高位。另外，近几年的统计显示，下半年投资总额往往占全年投资总额的60%以上，即下半年是投资的高峰期。综上分析，我们认为下半年投资增速维持高位的可能性很大。从投资结构看，煤炭、石油天然气、电力燃气和水、铁路等瓶颈行业增速保持较高；有色和黑色金属冶压行业投资与去年相比，增幅总体回落。固定资产投资的结构性变化是贯彻“有保有压”政策的结果，也是解决经济结构不平衡问题需要，同时，结构性调整而不是“一刀切”式的打压也有利于避免投资增速迅速下滑而引起短期内经济大起大落。总体上，我们认为，总需求动力逐渐减弱，经济增长中周期回落的趋势日渐明朗，但固定资产投资高增长的惯性，可能成为下半年宏观经济增长的支撑。图1：外需增速处于下滑通道（%）-1001020304050607080Jul-02Sep-02Nov-02Jan-03Mar-03May-03Jul-03Sep-03Nov-03Jan-04Mar-04May-04Jul-04Sep-04Nov-04Jan-05Mar-05May-05Jul-05进出口增速出口增速进口增速平滑走势数据来源：Wind资讯，长江证券研究所2请阅读最后一页评级说明和重要声明专题报告图2：城镇FAI月度累计增速持续小幅反弹（%）1520253035404550552月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2005年2004年2003年2002年数据来源：国家统计局图3：新开工项目计划总投资增幅明显反弹（%）-10-505101520253035Feb-05Mar-05Apr-05May-05Jun-05Jul-05施工项目计划投资新开工项目计划投资数据来源：国家统计局图4：工业增长年初反弹可能不会改变中期内下降趋势（%）02468101214161820222426Jan-95Jul-95Jan-96Jul-96Jan-97Jul-97Jan-98Jul-98Jan-99Jul-99Jan-00Jul-00Jan-01Jul-01Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05数据来源：国家统计局下半年保持温和通胀局面的可能较大我国当前通货膨胀主要体现为生产资料价格上涨和服务类消费品价格上涨。总体上看，总需求减弱和去年以来新建产能的陆续投产将进一步缓解生产资料价格上涨压力。当前的不利因素主要是油价高涨、自然灾害对秋粮收成的影响和服务类消费品价格的继续上调，但我们认为这可能不至于导致通货膨胀恶化，下半年保持温和通胀局面的可能性最大。具体可以从PPI和CPI两方面分析。2请阅读最后一页评级说明和重要声明专题报告7月份PPI完全由生产资料价格上涨造成，而生产资料上涨主要由石油、煤炭等采掘类工业品价格上升拉动。根据央行的企业商品价格调查数据，煤炭价格、金属非金属矿产品价格同比涨幅虽然仍较高，但环比已开始出现下降，这构成未来PPI的回落因素。当前国际原油价格连创新高，将成为PPI的不确定因素，但由于油品价格受到政府控制，影响可能有限。综合判断，我们认为，PPI很可能在波动中呈现缓慢下降趋势。从CPI角度看，由于服务类消费品价格涨幅有所扩大，7月份CPI涨幅比6月份稍有反弹，但总体上继续保持了4月份以来温和通货膨胀的局面，这种局势主要是由于食品价格涨幅持续回落造成的，由于食品类消费在CPI核算中权重高达33.7%，因此，食品价格的明显回落主导了CPI走势。从推动CPI上涨的动力结构看，食品类贡献持续减弱，非食品类贡献持续增加。与今年1月份相比，食品类对CPI上涨的贡献度已由70%左右降低为7月份的40%左右，而非食品类的贡献度相应上升了约30个百分点。非食品类中，居住类、娱乐文化教育类、医疗保健等服务类价格上涨幅度均比二季度逐月有所上升，是主要拉动因素，这主要是水电气、医疗保健等公用事业调价造成的。预计全年CPI将呈U型走势，原因在于，受到自然灾害的影响，占全年粮食收成70%以上的秋粮收成可能会受到影响，下半年粮食价格有可能出现反弹；不少地方政府仍在酝酿水电气等公用事业类价格上调，这些将促成CPI的反弹。但我们认为这些并不至于造成CPI涨幅的恶化，预计全年CPI增幅可望保持2.5%以下。图5：下半年保持温和通胀的可能性最大9799101103105107109Jul-02Sep-02Nov-02Jan-03Mar-03May-03Jul-03Sep-03Nov-03Jan-04Mar-04May-04Jul-04Sep-04Nov-04Jan-05Mar-05May-05Jul-05CPIPPI数据来源：国家统计局，长江证券研究所图6：非食品类价格上涨对CPI的贡献度攀升（%）0.00.10.20.30.40.50.60.70.81月2月3月4月5月6月7月食品贡献度非食品贡献度数据来源：国家统计局，长江证券研究所3请阅读最后一页评级说明和重要声明专题报告表2：2005年1-7月份各构成项目对CPI增幅的拉动（%）项目2005.012005.022005.032005.042005.052005.062005.07居民消费价格指数上涨1.9003.9002.8001.8001.8001.6001.800食品1.3442.9572.0501.0420.9410.7000.770非食品0.3740.654