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继续振荡上行的A股市场——不确定性政策背景下，机会与风险并存平安证券综合研究所2007年12月★★★2008年度投资策略报告★★★报告引言平安研究所过去平安研究所过去11年投资策略回顾年投资策略回顾0707年度展望及投资策略报告年度展望及投资策略报告（（《《人民币渐进升值下的估值重构人民币渐进升值下的估值重构————中国资本市中国资本市场位于市值大扩张的起点场位于市值大扩张的起点》》，，200612200612）：人民币渐进升值背景下的）：人民币渐进升值背景下的充裕流动充裕流动性性，以及经济持续快增特别是股权分置制度性障碍消除所激发的，以及经济持续快增特别是股权分置制度性障碍消除所激发的上市公司业绩上市公司业绩的高增长的高增长，成为推动市场估值重构的，成为推动市场估值重构的双引擎双引擎。。★★市场推动因素基本判断准确，但指数涨幅远超出预期。市场推动因素基本判断准确，但指数涨幅远超出预期。0707年中期投资策略报告年中期投资策略报告（（《《大牛市基础依然稳固，中期调整不可不防大牛市基础依然稳固，中期调整不可不防》》，，200706200706）：寻找具备）：寻找具备””安全边际安全边际++额外惊喜额外惊喜““的细分行业龙头；推出的细分行业龙头；推出””十大金股十大金股““。。★★““安全边际安全边际++额外惊喜额外惊喜””成为下半年重要投资纬度，成为下半年重要投资纬度，““十大金股十大金股””表现出色，中期调表现出色，中期调整尚难断言。整尚难断言。07Q407Q4投资策略报告投资策略报告（（《《流动性驱使下的中国股市流动性驱使下的中国股市————继续享受欢乐盛宴，还是继续享受欢乐盛宴，还是等待调整带来的下一次良机？等待调整带来的下一次良机？》》，，200709200709）：高估值渐成常态背景下，建议）：高估值渐成常态背景下，建议继继续参与市场博弈续参与市场博弈，同时重视市场流动性的变化，尤其，同时重视市场流动性的变化，尤其关注突然性收缩可能关注突然性收缩可能；通；通过三条投资主线，应对高估值市场。过三条投资主线，应对高估值市场。★★市场运行趋势与我们的预期一致，但防御性投资思路仍难以有效规避系统风险。市场运行趋势与我们的预期一致，但防御性投资思路仍难以有效规避系统风险。07年中期平安“十大金股”表现亮眼07年中期10大金股中有6只跑赢大盘，组合算术平均收益率为26.97%，组合加权平均收益率达到50.70%，均跑赢上证指数。在推荐的10大金股中，中国平安、豫光金铅、中国石化和广船国际等4支股票最高涨幅超过100%。07年中期十大金股表现平安十大金股组合近半年加权收益超越基准1倍多-200204060801001202007/06/112007/06/192007/06/272007/07/052007/07/132007/07/232007/07/312007/08/082007/08/162007/08/242007/09/032007/09/112007/09/192007/09/272007/10/122007/10/222007/10/302007/11/072007/11/152007/11/23上证指数组合加权累计收益20082008年将是一个政策主导调控之年年将是一个政策主导调控之年•防止经济增长由偏快转为过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀，将成为宏观调控的首要任务，08年度尤其上半年的宏调主线是反通胀。•复杂国内外政经环境下，央行政策工具取舍上的不确定性，将加大市场对政策的依赖程度，加剧市场波动。•以“关注民生”为引导的经济结构调整，在内需扩大、产业整合和节能减排不断推进的过程中，将构成支撑市场的基础。08年度策略报告总体结论20082008年的市场将是机会与风险并存年的市场将是机会与风险并存•本轮牛市的几大推动力（宏观经济和上市公司业绩持续快增、人民币升值及充裕流动性引致的资产重估、股改使不同类别股东利益趋近带来的潜力释放，等），在2008年仍将继续驱动市场。•2年内4～5倍的市场涨幅、08年已近30倍的PE估值，以及预计年内新发、增发扩容及非流通股转流通数量加大所带来的更显著资金压力，预计难以使市场继续延续单边上涨趋势，宽幅振荡可能性大。•预期2008年高、低点分别在上证指数7000点、4000点附近。预计上半年以上涨为主，下半年回落概率更大。08年度策略报告总体结论（续）行业配置建议行业配置建议•重点关注“民生”和“消费升级”，超配零售金融、商业零售、医药和汽车。•继续坚持“人民币升值”主线，超配地产，关注证券、航空。•关注有整体上市、资产注入题材的个股机会。•高增长抵御高估值风险，超配机械设备和钢铁。重点推荐公司重点推荐公司•“八大蓝筹”平安/人寿、招行、万科、茅台、中远洋、广船国际、美的、中石化。•“八大成长”星新材料、一致药业、华药、吉电、宇通、黄山旅游、稀土、铸管。08年度策略报告总体结论（续）目录宏观经济：防过热、反通胀基调下的结构调整市场环境：新市场、新产品、新制度，2008年证券市场主基调资金前瞻：预计2008年流入资金能推动市场上涨约20%估值研判：考虑业绩增长和人民币升值因素后A股压力依然不小动量分析：长期上升趋势开始转弱趋势展望：大幅振荡中，机会与风险并存资产配置:关注“民生”、“消费升级”和整体上市、资产注入主题个股推荐：“八大蓝筹”和“八大成长”平安证券对07、08年中国主要经济指标的预测主要经济指标2007E2008E经济增长速度11.2%10.5%城镇固定资产投资26.4%25%出口增长25%22%进口增长20%22%贸易差额（亿美元）26143189消费增长16.5%17%CPI4.6%4%人民币汇率6%5%～7%资料来源：平安证券研究所•2007年回顾：高需求推动下的投资、消费双增长；同时伴随的充裕流动性推动了消费物价、房地产价格和股票价格的明显上涨。•2008年宏观经济展望：内部环境和外部环境都将出现一定变数。国内方面，通货膨胀压力的加大和政府的降温措施，将使经济增长速度有所回落，但投资增长西移和政府面向医疗卫生教育以及其他社保基础设施方面投入的加大，是投资和消费增长的保证。国际方面，美国经济增长放缓将对中国出口品需求产生有限影响，但预计贸易顺差规模仍然很大，增幅降低。几个简要判断•2008年央行货币政策：央行面临关键取舍。在通货膨胀压力与担忧持续加息给实体经济带来负面影响之间，在美国减息缩小中美利差和人民币升值压力之间，央行货币政策的取舍面临更大挑战。我们判断，在加息、存款准备金率调升和公开市场操作仍为备选工具但余地有限的情况下，汇率政策的调整和行政性手段的应用将会是08年影响市场的重要因素。•2008年资本市场机会：（1）以“关注民生”、节能减排等为导向的结构性调整，将带动内需相关部门的扩张；（2）人民币将在07年升值6%的基础上，再有5%～7%的升值预期，这将使拥有人民币资本类的行业或企业继续受到投资人追捧；（3）央企整合仍为市场追逐的热点。几个简要判断（续）防止经济增长转为过热与2008年投资仍是拉动增长的主要动力并不矛盾■非食品消费增长势头显示消费启动迹象，但消费增长对经济的拉动力仍然有限。在谨慎预期08年通货膨胀率4%的前提下，预计实际消费增长可保持12%以上。92007年是10年来我国城乡居民名义消费额增长最快的1年，而剔除物价上涨以后的实际消费增长则变化不大。9衣着、文化办公用品、体育娱乐用品等，在价格略有下降或轻微上涨的情况下，消费额却出现了明显较大幅度的上涨，显示出非食品类消费需求的增长。社会消费品零售总额实际和名义增长资料来源：Wind资讯、平安证券研究所0510152025302004-122005-022005-042005-062005-082005-102005-122006-022006-042006-062006-082006-102006-122007-022007-042007-062007-082007-10%消费品零售总额名义增长%消费品零售总额实际增长%食品及非食品价格指数及消费增长率资料来源：Wind资讯、平安证券研究所606570758085909510010511012-200601-200702-200703-200704-200705-200706-200707-200708-200709-200710-2007价格指数（去年同期＝100）-10010203040506070零售额同比增长（％）衣着类价格指数家庭设备用品及服务类价格指数娱乐教育文化用品及服务类价格指数批发零售贸易业服装鞋帽针纺织品零售额批发零售贸易业日用品零售额批发零售贸易业体育娱乐用品零售额批发零售贸易业文化办公用品类零售额防止经济增长转为过热与2008年投资仍是拉动增长的主要动力并不矛盾（续）■就目前的情况看，投资、出口和第二产业仍然是拉动我国经济增长的主要动力，这种情况在07年没有根本变化。2008年，预计投资拉动经济增长的格局不会有大的改变，城镇固定资产投资增速仍将维持在25%左右的高位。9要保持平稳较快的经济增长，投资增长对经济增长的拉动作用是不可能忽视的。92008年我国投资增长的方向和结构将保持与经济结构调整一致的取向，与民生主题密切相关。¾中西部地区投资增速继续高于东部。¾政府社会保障系统的建立需要相关方面的大量投入。¾节能减排推动经济结构向低耗能型转变，需要大量投入。9保持投资的适度较快增长，也是吸收过多流动性的一个非常现实的需要。防止经济增长转为过热与2008年投资仍是拉动增长的主要动力并不矛盾（续）资料来源：acmr■2007年投资、出口、消费实际增长与GDP增长51015202530352006Q12006Q22006Q32006Q42007Q12007Q22007Q3累计同比增长（％）GDP增幅(%)城镇固定资产投资实际增长社会消费品零售总额实际增长出口累计增长中西部投资增长资料来源：acmr安徽河南福建河北陕西黑龙江内蒙西藏广东吉林辽宁广西四川湖北山西重庆江西全国上海10%20%30%40%50%0%10%20%30%40%50%06年固定资产投资同比增速05年固定资产投资同比增速2008年通胀压力继续存在，预计下半年将趋于缓和■PPI向CPI的传导比较有限，主要传导发生在农副产品层面9政府调控使上游价格传导不畅，但存在涨价要求。9工业企业劳动生产率提高消化了上游的涨价因素，对CPI的传导有限。9食品工业出厂价格在供求矛盾加剧的情况下传导到消费终端。从工业品内部的价格传导看，越往下游，价格同比涨幅越缓慢，而中下游工业行业成本费用利润率却能够维持一定水平，显然，工业产业链中的上游原材料价格的上涨在传导过程中被内部消化了，制造业劳动生产率的提高在其中起了重要作用。数据来源：acmr部分下游行业的成本费用利润率2.03.04.05.06.07.08.02003年2月2003年5月2003年8月2003年11月2004年2月2004年5月2004年8月2004年11月2005年2月2005年5月2005年8月2005年11月2006年2月2006年5月2006年8月2006年11月2007年2月2007年5月2007年8月成本费用利润率（％）纺织业造纸及纸制品业塑料制品业金属制品业通用设备制造业电气机械及器材制造业2008年通胀压力继续存在，预计下半年将趋于缓和（续）数据来源：acmr工业企业上下游出厂价格对比901001101201301401999年1月1999年5月1999年9月2000年1月2000年5月2000年9月2001年1月2001年5月2001年9月2002年1月2002年5月2002年9月2003年1月2003年5月2003年9月2004年1月2004年5月2004年9月2005年1月2005年5月2005年9月2006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2007年9月价格指数（去年同期＝100）黑色金属材料类购进价有色金