年年度行业报告

敬请参阅最后一页之特别声明12008年年度行业报告——从风险中寻找机遇，让钢价与成本齐升投资要点„2007年是钢铁行业的政策年，频繁出台的钢铁政策让行业充满担忧，但回顾今年行业运行趋势，包括供需状况、钢材价格、盈利能力等都超出了年初市场预期；只是在2007年年末，行业呈现“钢材价格上涨、生产成本上扬、盈利能力下滑、钢材出口下滑”的格局，由此而让市场对2008年的行业运行倍感担忧；„我们认为：2008年钢铁行业机遇与风险同时存在，成本高涨虽然是压力，但将加速钢铁行业市场化并购的进程；同时成本高涨直接导致企业盈利能力的严重两极分化，行业利润将加速向大的优势企业集中，这就是2008年行业格局变化的2个要点；„生产成本：我们假设2008年铁矿石同比上涨30%，综合考虑海运、焦煤、废钢等主要原材料，初步预测2008年含税生产成本增加539元/吨；„钢材价格：在考虑钢材进出口对供需平衡的影响下，我们认为基于高成本对小企业产能发挥制约及市场化淘汰落后的步伐加快，钢材价格将有能力覆盖成本上扬，几个主要品种的上涨幅度介于9~16%之间，同比幅度较大，但是如果是以当前的钢材价格为参考，实际需要上涨的幅度要远小于此比例，所以我们认为该幅度是可以实现的；„盈利能力：预计2007年行业销售利润率为7.62%，2008年利润率保守介于6.79~7.62%之间，考虑到2008年钢材产量10%增长及税率下调，我们认为2008年全年盈利同比增长幅度为0~20%；„选股策略：参考2008年钢铁行业格局的新特点，大的优势企业成为我们配置的重点，同时对产量增长、集团注入、外延并购类的企业予以配置，维持对钢铁行业的“增持”建议。持有增持减持钢铁行业2008年年度报告周涛(8621)[e-mail]联系人：赵莉(8621)[e-mail]中国上海黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层（200011）国金证券研究所长期竞争力评级：等于市场均值市场数据行业优化平均市盈率24.06市场优化平均市盈率46.98国金钢铁指数4533.83沪深300指数5007.66上证指数5316.27深证成指16728.26国金行业2086308640865086608670868086061120070213070518070808071105国金Ａ股15382538353845385538国金Ａ股国金行业1Q072Q073Q074Q071Q082Q083Q084Q081Q092Q093Q094Q092007年11月18日钢铁行业顶部繁荣复苏回落衰退落底行业景气周期预期1Q07-4Q09此报告仅供南方基金管理有限公司使用维持增持评级——钢铁行业2008年年度报告敬请参阅最后一页之特别声明2图表1行业内重点公司投资评级股票名称收盘价（元）已上市流通A股（百万股）07EPS（元）EPS08%0708EPS（元）07PE08PE投资评级上期评级鞍钢股份23.651281.331.18632.12%1.56719.9415.09买入买入宝钢股份15.244735.480.76348.89%1.13619.9713.42买入买入武钢股份14.892835.990.87037.59%1.19717.1112.44买入买入济南钢铁17.44491.500.97819.94%1.17317.8314.87买入买入南钢股份15.75291.331.06225.24%1.33014.8311.84买入买入唐钢股份17.721093.921.00034.90%1.34917.7213.14买入买入太钢不锈22.411019.071.32537.13%1.81716.9112.33买入买入安阳钢铁10.25954.750.433109.4%0.90723.6711.30买入买入邯郸钢铁7.072356.070.40147.38%0.59117.6311.96买入买入来源：国金证券研究所内容目录行业回顾与展望................................................................................4从风险因素分析中推演钢铁行业周期的演变趋势.............................................4风险一：矿石价格及海运价格的上涨带来的行业成本提升..............................5机遇一：矿石价格上升难道就没有机会：优势企业开始市场化并购................7风险二：钢材进出口数据对国内供需平衡的影响.............................................8结论一：行业利润开始向大的优势企业集中..................................................11结论二：钢铁行业集中度的提高在高利润背景下完成...................................11选择股票的策略..............................................................................11按照行业的演变来选择股票...........................................................................11行业内重点公司简析......................................................................12鞍钢股份：买入.............................................................................................12宝钢股份：买入.............................................................................................12武钢股份：买入.............................................................................................12安阳钢铁：买入.............................................................................................13图表目录图表1：钢铁行业销售利润率的变化趋势........................................................4图表2：国内主要钢材代表品种价格走势........................................................4图表3：全国主要城市铁精粉价格走势............................................................4图表4：进口铁精粉海运费走势图...................................................................4维持增持评级——钢铁行业2008年年度报告敬请参阅最后一页之特别声明3图表5：历年国际矿石协议价格及上涨幅度.....................................................5图表6：考虑通货膨胀后的铁精粉价格比较.....................................................5图表7：全球铁矿石供需平衡图：基本平衡.....................................................6图表8：全球铁矿石供需增速比较...................................................................6图表9：全球分区域矿石贸易比较：区域分布不均匀......................................6图表10：全球矿石生产商行业集中度数据：较高的行业集中度......................6图表11：简单假设的钢铁行业成本变化数据...................................................7图表12：2006年我国高炉产能基本情况........................................................8图表13：2006年我国炼钢转炉结构情况........................................................8图表14：我国粗钢供需平衡测算表（单位：万吨）........................................9图表15：钢材出口的监控指标........................................................................9图表16：细分产品的钢材价格及预测值（含税，元/吨）..............................10图表17：钢铁行业销售利润率走势图...........................................................10图表18：国内主要钢铁企业的海运价格数据.................................................11图表19：2007年投资组合库........................................................................11维持增持评级——钢铁行业2008年年度报告敬请参阅最后一页之特别声明4行业回顾与展望从风险因素分析中推演钢铁行业格局的演变趋势„钢价上涨：临近2007年年末，当我们开始盘点今年钢铁行业的诸多环境因素，让我们印象最深刻的莫过于行业政策的频繁出台，如出口的、淘汰落后的，至于钢材价格运行的结果还是好于市场最初的预期，上涨为主；„成本上涨：同时成本的上升部分侵蚀了钢铁行业的利润，我们预计2008年几乎还是2007年的翻版；„利润下滑：钢材价格是涨了，但是利润却开始了下滑，于是市场开始担心明年，如果以铁矿石为主的上游原材料价格继续上涨，甚至大幅上涨，钢材价格会涨多少？吨钢毛利润还可以保持吗？„出口下滑：钢材出口数量在频繁的政策调控下，终于开始步入下滑趋势，这不仅让政策制定者大感欣慰，同时也让投资者对2008年充满了担忧，我们估计2007年全年出口钢材6176万吨，但是按照当前月均接近400万吨的出口量测算，2008年的出口量可能也就接近5000万吨，这一下子多出来的1000万吨钢材国内可以消化吗？„解决问题：我们到底如何看这些错综复杂的变量因素，乍一看让大家觉得2008年的行业运行变得不太乐观，但是我们的观点是：Ê2008年钢价与成本继续同步上扬，同时吨钢毛利润将得以维持；Ê行业的利润开始向大的优势企业集中；Ê在行业保持盈利的背景下，市场化的整合与收购将加速。图表1：钢铁行业销售利润率的变化趋势Ê图表2：国内主要钢材代表品种价格走势销售利润率（单月）-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%Feb-03Aug-03Feb-04Aug-04Feb-05Aug-05Feb-06Aug-06Feb-07Aug-07020406080100120140160180200Jul-00Jul-01Jul-02Jul-03Jul-0