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02011年金属投资策略分析报告2011年股指投资策略分析报告2011年连豆投资策略分析报告2011年白糖投资策略分析报告2011年PVC投资策略分析报告12011年金属投资策略分析报告1、2010年工业金属价格走势出现分化，呈现出“内弱外强”的格局，而且铜价走势远远强于铝锌价格，LME铜屡屡刷新历史新高，而铝价和锌价在历史交投区间的中轴附近徘徊，特别是锌价年度价格较09年出现较大幅度的小跌。2、2010年主导金属价格走势的主角是其金融属性，年初各国部分非常规措施的到期而经济内生力不足导致工业金属大幅调整，而二季度中国率先退出刺激政策导致工业金属价格创下年内新低，三季度中国政策松动和欧美重启定量宽松导致全球流动性泛滥，工业金属价格急剧冲高。欧债危机导致工业金属价格在2010年急剧震荡，其时而复发给工业金属价格走势增添了很强的“节奏感”。3、2011年，全球经济继续复苏，但是经济增速将放缓。欧洲面临债务问题导致财政政策和削减政府开支，德国因新兴经济体政策紧缩而拖累出口；美国就业市场持续疲弱，楼市不良资产没有根除；中国等新兴经济体遭受通胀和资产价格泡沫的冲击，从而全球经济因自身的结构性问题而放缓。4、2011年其中铜矿瓶颈制约精铜的产量，精铜供应精确的周期再度重演，而投资需求共同放大了供应缺口，特别是伦敦ETF有价证券推出现货为基础的铜ETPs产量。欧美铜需求继续复苏，而中国在2010年“去库存化”后需要补充库存。5、2011年全球铝消费过剩继续缩减，但是还将经历“去库存化”的过程。全球铝新增产能和供应可能受成本上升的冲击而减少，特别是中国“节能减排”措施，而氧化铝产量增长不能满足冶炼的需求，再加上欧美楼市回暖和中国保障型住房建设，铝消费增长值得期待。6、锌在2011年依旧是艰难的一年，2010年“去库存化”没有宠信到其头上，全球口库存不减反升，库存攀升至100万吨左右。而鉴于中国汽车产销在2011年的降温，中国锌消费增速将下滑，而欧美对锌的消费并不能弥补因中国消费增速下滑而导致的需求缺口，并且2011年锌产量保持较快增长，尽管增速也将放缓，鉴于庞大的库存和较快的产量增长，锌价在2011年只能寄托于其投资需求。7、2011年上半年全球工业金属将继续受益于充裕的流动性，投资需求可能因对冲通胀而产生的资产配置需求继续攀升，但是下半年中国经过上半年的紧缩，再加上欧美定量宽松政策的到期，工业金属价格可能面临较大的调整。而2011年全球经济复苏导致的消费需求支撑工业金属难以转变上涨趋势，只是在2011年下半年不足以引导工业金属再创新高。2行情回顾一、工业金属价格走势分化2010年即将过去，宏观经济演变跌宕起伏，各国政策也异彩纷呈，而工业金属价格也有不平凡的表现。总体上工业金属走势复杂异常，国内国际两大市场都出现急剧分化，工业金属价格大部分时间呈现出“内弱外强”特征；而品种也强力分化，其中铜价屡创新高，途中不乏激烈震荡的走势，而铝锌价格在一个相对较宽的区间内急剧震荡。透过工业金属价格跌宕起伏的价格走势背后可以看出，影响工业金属价格走势的关键依旧是金融属性，投资者的风险偏好始终贯穿全年的始终。究根到底，全球宏观经济形势和国家政策引导投资者对流动性宽松还是紧张的预期，而今年全球经济复苏终究是有惊无险，欧美发达国家重启定量宽松导致流动性泛滥程度越发验证，从而工业金属价格总体上震荡持稳，其中铜价还屡创新高。工业金属的基本面对今年工业金属价格走势起到阶段性或者季节性的影响作用，今年严格一样上讲是延续09年的“去库存化”趋势，08年金融危机爆发后全球工业金属消费急剧下滑，从而工业金属铜铝锌出现很大的过剩量，09年还是处于供应增速大于需求的增速，而2010年部分品种需求的增速才开始超过供应的增速，比如铜和铝，原先积累的显现库存和隐性库存都住被逐渐被消耗，但是锌的需求增速还是不及供应的增速，库存居高不下，锌的投机性也导致其难以逾越基本面过剩的压力，难以回到历史高价位附近。鉴于铝的产能庞大、库存绝对量和过剩量都庞大，从而铝的“去库存化”相对于铜而言要长，因而铝价的表现不温不火，滞涨抗跌。一季度，工业金属价格先抑后扬。根源在于，一季度主要国家部分非常规刺激措施的到期，而经济内生力不足以支撑其自己复苏，更为严重的就是希腊债务危机越演越烈，全球经济和金融市场笼罩在一片恐慌当中，工业金属遭遇一波大规模抛售，其中LME三个月铜一度创下一季度的低点6245美元/吨，沪铜也急剧下滑，沪铜指数也创下51407元/吨的低点；LME三个月铝创下1970美元/吨低点，沪铝指数创下15945的低点；LME三个月场内锌1938美元/吨的低点，沪锌指数下探至16940元/吨低点。而后在欧盟和国际货币基金组织携手救助下，希腊债务危机扩散势头暂时遏制住，希腊也逃过了国家破产和债务重组的命运，从而工业金属价格在流动性充裕和风险偏好升温中震荡回升。二季度，工业金属价格先扬后抑。3月底4月初，LME工业都突破了年初的高点，而沪3市金属表现想多较弱，仅仅沪铜勉力突破年初高点；稍后工业金属进入了近两个月的中级大调整，幅度达到20%至30%。希腊引发的欧洲危机余波，高盛“欺诈”事件，中国展开了严厉历史上前所未有的房地产调控和提高存款准备金率等紧缩措施，三重利空引发投资者对全球经济陷入“二次衰退”的担忧，特别是经济数据显示全球经济放缓。三季度，触底大幅回升，中国货币政策再度放松和信贷加快投放，欧美国家将非常规政策退出推迟，这都导致流动性泛滥刺激投资者的投资需求攀升。而美国经济复苏放缓和欧洲经济受欧洲冲击有限导致美元大幅走软，工业金属价格因而受金融属性提振而急剧走高。其中LME三个月铜再度创下历史新高四季度，四季度，工业金属走势分化，“强者恒强，弱者恒弱”。其中铜价延续三季度上涨势头，不断创下新高，而12月份步入高位震荡；而铝价和锌价受过剩的压力，冲击年初高点受阻，区间震荡明显。表1：LME工业金属和SHFE工业金属价格涨跌（截至2010年12月21日）昀低昀高涨跌涨幅备注LME三个月场内铜60519220182524.74%屡创历史新高，突破了06年至08年的历史高位运行区间SHFE铜指数4889069900890014.87%相对于于伦铜要弱，但是也回升到06年至08年历史高价区域LME三个月场内铝1844.82487.11366.07%略微延续09年涨势，但是在06年至08年高位震荡区间中轴受阻SHFE铝指数1387018600-715-4.12%滞涨抗跌LME三个月场内锌16142718-271-10.59%没能延续09年的涨势，自06至08年高价位区间三分之一处受压回落SHFE锌指数1347022585-2440-11.41%受压于历史运行区间中轴线附近宏观经济一、全球经济复苏依旧处于复苏进程中（一）2010年全球经济没有偏离复苏的轨道，工业金属涨势信心所在2010年全球经济复苏比较坎坷，呈现出复苏不均衡、基础不牢固和波动性大的三大特点，4而全球经济增长速度等明显呈现“上蹿下跳”特征，一季度全球主要经济体强劲反弹，二季度个三季度显著回落，四季度温和上升。总体上看全球经济没有偏离复苏这个轨道，欧洲经济在债务危机的冲击下有惊无险，美国经济在一度放缓后也重新回暖，中国经济通过“软着陆”而形成了平稳较快增长的态势。主要经济体当季同比-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.002004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-060.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00美国GDP环比欧元区GDP环比中国GDP当季同比数据来源：WIND宝城期货金融研究所其他发达经济体GDP增速-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.002004-012005-052006-102008-022009-072010-112012-04日本GDP环比英国GDP环比澳大利亚GDP环比德国GDP环比数据来源：WIND宝城期货金融研究所对全球经济贡献昀大的新兴经济体在2010年继续表现突出，亚洲开发银行在其半年度的《亚洲经济观测》中称，预计亚洲发展中地区今年的经济增速为8.6%，预计中国今年的经济增速将达到10.1%，此前预计为9.6%。数据显示，中国经济第三季度同比增长9.6%，较第二季度10.3%的扩张速度温和放缓，而前三季度中国经济（ＧＤＰ）同比增长１０．６％，增速比上年同期加快２．５个百分点。国民经济运行态势总体良好，经济向好势头进一步巩固。日本政府公布了第三季度(7-9月)国内生产总值修订值，扣除物价变动因素，实际国内生产总值(GDP)换算年率增长为4.5%，高于此前公布的3.9%的速报值。除了设备投资增加以5外，以耐用消费品为主的个人消费增加对经济增长发挥了作用。但是，由于刺激政策效果逐渐减弱，第四季度(10-12月)负增长的可能性很大。美国第三季度GDP增速修正值为2.5%，高于上个月公布的2.0%。本次GDP修正主要是由于较快的消费支出增长以及出口增加。占美国经济70%的消费支出第三季度增长2.8%，是自2006年第四季度以来昀快的增速。上个月对此的预测为2.6%，而第二季度的终值为2.2%。而第一季GDP环比增长修正为增长3.7%，而第二季度美国国内生产总值经修正后环比上季度增长1.6%。第三季度欧元区和欧盟GDP均比第二季度增长0.4%，增幅均比第二季度减慢0.6个百分点；经季节调整后，欧元区和欧盟GDP同比分别增长1.9%和2.1%。欧元区和欧盟家庭昀终消费环比均增长0.3%，欧元区固定资产投资持平，欧盟增长0.2%，出口分别增长1.9%和1.8%，进口分别增长1.7%和1.6%。其中对欧元区经济贡献昀大的德国三季度GDP增速放缓，经季节及日历因素调整后的德国第三季度国内生产总值(GDP)环比增长0.7%，同比增长3.9%。英国第三季度经济增速比前一季度增长了0.8%，与前一个月公布的初步统计报告中显示的经济增速持平。去年第四季度和今年第一季度的增速分别为0.4%和0.3%，第二季度的增速大幅提高至1.2%。国际货币基金组织10月份《全球经济展望》中表示，2010年全球经济活动将扩张4.8%，其中新兴和发展中经济体的产出在2010年增长7.1%，而发达经济体2010年经济增长为2.7%。（二）2011年全球经济继续复苏但增速放缓，工业金属价格涨势波动延续剧烈尽管2010年全球经济没有偏离复苏的轨道，但是2011年充满很多挑战，并且鉴于很多非常规措施的退出，而经济内在结构性问题没有根除，从而导致2011年全球经济增速讲放缓，下行的风险未完全排除。2011年，大多数先进经济体和一些新兴经济体仍然面临较大的调整，其中发达经济体的复苏步伐较缓慢，高失业率构成重大社会挑战，美国居高不下的失业率以及欧元区一些国家债台高筑再次提醒人们，经济复苏既不顺利，也不容易。主要发达国家的经济状况继续拖累全球经济复苏，金融系统仍然脆弱，信贷供给与需求缺乏活力，失业率居高不下，国内消费和投资需求疲软，财政赤字和主权债务大幅度上升，既给金融市场增加新的不稳定因素，又对财政政策带来巨大的政治和经济约束。因此，不少发达国家从2011年将不得不采取财政紧缩措施。政府支出在过去两年一直对GDP增长发挥推动作用，但2011年的财政紧缩将对GDP增长带来负面作用。发展中国家的经济增长也将有所放缓，发达国家经济增长的缓慢和各种刺激措施的逐渐退出，以及面临的高通胀和资产价格泡沫。1、美国就业市场和房屋市场至少在2011年前是难有起色尽管近期美国消费者信心指数，制造业指数和服务业指数方面都有回暖迹象，零售销售6增至8个月来昀高水平；制造业持续扩张；个人消费支出录得经济复苏以来昀高增速。就算极为疲软的就业市场和房屋市场的部分数据也出现了好于预期的反弹，美国10月份非农就业增加了15.1万人，而11月份增加3.9万人。不过