搜索
广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。2006年5月投资策略2006年4月27日2006年5月投资策略宏观调控和再融资政策加剧市场结构分化刘朝晖宏观经济与策略研究员电话：020-87555888－666eMail：Lzh8@gf.com.cn宏观经济今年1季度，国内生产总值同比增长10.2%。从三大需求增长层面来看，投资和消费为今年1季度经济增长的加速因素，而出口则为减速因素。由于投资增长反弹强劲，因此，1季度经济增长加速力量总体大于减速力量，其结果是今年1季度经济增速较上年同期提高0.3个百分点。今年一季度投资和金融数据显示，投资出现强劲反弹，信贷投放大幅增长，表明经济体系正在形成新一波投资过热。4月27日晚，中国人民银行决定上调一年期贷款基准利率0.27个百分点，标志着新一轮紧缩调控周期的开始。2006年5月市场趋势和策略建议宏观调控和再融资政策因素将加大市场结构分化压力，建议投资者充分关注其中蕴含的短线风险。宏观调控新一轮紧缩将再次降低投资需求增速，这将延缓钢铁、建材、电解铝等周期性行业的整体复苏。短期内，建议投资者以谨慎的态度来期待这些行业的整体复苏，适当增加稳健增长行业资产配置比重。国家发改委加大淘汰落后产能的举措将有利于改善周期性行业龙头公司的竞争环境，增强其盈利能力，建议中长线投资者把关注的重点放在其中龙头公司上面。《上市公司证券发行管理办法（征求意见稿）》对于再融资确定了市价发行原则，客观上将强化不同资质上市公司之间的优胜劣汰分化机制。这是因为具备增长潜力的优质上市公司的市价增发方案更容易得到市场的认同。其结果可能加剧估值分化，导致强者恒强，建议投资者关注这一趋势。2006年5月重点关注行业和上市公司点评机械设备行业：关注增长前景稳定向好的子行业龙头公司食品饮料行业：优势品牌能有效分享消费升级增长机会银行业:关注经营稳健发展战略清晰的优势公司百货业:看好区域商圈黄金地段百货网点的价值重估房地产行业：从中长线角度把握龙头公司投资机会高速公路行业：关注计重收费和路网效应等增长因素旅游业:进入夏季旅游旺季，关注特色景点资源水务行业：区域水务资产整合带来增长机会市场基本数据深市综合351.11上证综合1416.73上证指数走势图(资料来源:)各季度GDP同比增速9.79.89.91010.110.210.32005年1季度2季度3季度4季度2006年1季度GDP增速(%)城镇固定资产投资单月增速010203040506004年2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月05年2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月06年2月3月同比增长率（%）城镇固定资产投资房地产投资各年1季度新增贷款投放量020004000600080001000012000140002000年1季度2001年1季度2002年1季度2003年1季度2004年1季度2005年1季度2006年1季度新增人民币贷款(亿元)PAGE22006-04-272006年5月投资策略目录索引宏观经济.................................................3投资强劲反弹和消费实际增速小幅上升合力推动1季度经济增长提速..................................................3央行提高贷款基准利率标志着新一轮紧缩调控周期的开始...45月市场趋势：宏观调控和再融资政策加大市场结构分化压力....506年5月份投资策略建议...................................62006年5月份重点关注行业和上市公司点评...................6机械设备行业：关注增长前景稳定向好的子行业龙头公司...6食品饮料行业：优势品牌能有效分享消费升级增长机会.....7银行业:关注经营稳健发展战略清晰的优势公司...........9时尚百货业:看好区域商圈黄金地段百货网点的价值重估...9房地产行业：从中长线角度把握龙头公司投资机会.........9高速公路行业：关注路网效应和计重收费业绩增长因素....10旅游业:进入夏季旅游旺季，关注特色景点资源..........10水务行业：区域水务资产收购整合带来增长机会..........11PAGE32006-04-272006年5月投资策略宏观经济今年1季度，国内生产总值43313亿元，同比增长10.2%，略快于上年同期9.9%的增长速度。1季度经济运行的基本特点是投资增速强劲反弹，消费稳定增长，出口增长温和放缓。由于1季度投资增长强劲反弹和新增信贷投放大幅增长问题比较突出，因此，预期2季度宏观调控层面紧缩压力将加大，央行有可能出台提高存款准备金率以适度收紧信贷，同时，国家发改委则可能从产业政策层面控制新开工投资项目。投资强劲反弹和消费实际增速小幅上升合力推动1季度经济增长提速今年1季度，国内生产总值43313亿元，同比增长10.2%，增速较上年同期提高0.3个百分点。从三大需求增长层面来看，投资和消费为今年1季度经济增长的加速因素，而出口增长放缓则为经济增长的减速因素。由于投资增长反弹强劲，因此，今年1季度经济增长加速力量总体大于减速力量，其结果是今年1季度经济增速较上年同期提高0.3个百分点。图1：各季度GDP同比增速9.79.89.91010.110.210.32005年1季度2季度3季度4季度2006年1季度GDP增速(%)数据来源：国家统计局全社会固定资产投资对于今年一季度经济增长的加速作用主要体现在名义增长提高和实际增长提高两个层面。在名义增长提高层面，今年一季度，全社会固定资产投资同比增长27.7%，比上年同期加快4.9个百分点。在实际增长提高层面，如果考虑到今年1季度工业品出厂价格指数同比涨幅为2.9%，比2005年同期低2.7个百分点，那么，今年1季度全社会固定资产投资实际同比涨幅将高于去年同期7个百分点以上，对今年1季度经济增长起到明显的加速作用。今年一季度，社会消费品零售总额对于经济增长的小幅度加速作用主要体现在实际增速提高层面，而不是体现在名义增速提高层面。今年一季PAGE42006-04-272006年5月投资策略度，社会消费品零售总额名义同比增长12.8%，低于上年同期13.7%的名义增速。但是扣除价格因素后，今年一季度社会消费品零售总额实际增长了12.2%，比上年同期加快0.3个百分点。出口增长放缓是今年一季度GDP增长的减速因素。出口对于今年一季度经济增长的减速效应表现在两个层面。其一是，贸易顺差同比增长量下降，今年1季度累计贸易顺差233亿美元，比上年同期仅增长67.3亿美元。相比之下，2005年1季度，贸易顺差较上年同期增加了250.2亿美元。其二是出口增速放缓，今年一季度，出口增长26.6%，增速较上年同期回落8.3个百分点。央行提高贷款基准利率标志着新一轮紧缩调控周期的开始今年一季度投资和金融数据显示，投资出现强劲反弹，信贷投放大幅增长，表明经济体系正在形成新一波投资过热。今年一季度，城镇固定资产投资11608亿元，同比增长29.8%，比上年同期加快4.5个百分点，比上年全年加快2.6个百分点；全社会固定资产投资13908亿元，同比增长27.7%，比上年同期加快4.9个百分点，比上年全年加快2个百分点。如果从单月投资增速来看，1季度投资增速呈现逐月走高的反弹走势，其中1-2月投资增速为26.6%，3月份投资增速为32.7%。3月份32.7%的投资增速为2004年5月以来的新高水平，较上年同月加快6.7个百分点，较上年全年加快5.5个百分点。图2：城镇固定资产投资和房地产投资单月增速010203040506004年2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月05年2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月06年2月3月同比增长率（%）城镇固定资产投资房地产投资数据来源：国家统计局央行4月14日公布的今年3月份金融数据显示，今年1季度银行贷款扩张速度明显过快。今年前3个月人民币贷款增加1.26万亿元，同比多增5193亿元，新增贷款投放量比上年同期增长70%。今年1、2和3月份新增人民币贷款分别为5658亿元、1491亿元和5402亿元，分别同比多增2849亿元、532亿元和1796亿元。今年3月末，人民币贷款同比增长为14.7%，增幅比去年同期高1.7个百分点，比去年末高1.8个百分点，消除季节因素后人民币贷款月环比折年增长率16.8%，比上年末高3个百分点。今年一季度投资强劲反弹和信贷投放大幅增长的情况已引起国家宏观调控部门的高度关注。今年4月中旬，国务院总理温家宝主持召开的国PAGE52006-04-272006年5月投资策略务院常务会议指出，当前经济运行中的一些问题还比较突出，要引起高度重视，主要是固定资产投资增长过快，货币供应量偏高，信贷投放偏快，对外贸易结构性矛盾依然突出。会议指出，要加强固定资产投资调控，严格执行土地规划和计划；新上项目必须符合国家产业政策和市场准入标准；认真落实国家调控房地产市场的各项措施，稳定住房价格，调整住房供给结构；采取综合措施，解决银行货币信贷过快增长问题。图3：各年1季度金融机构新增人民币贷款投放额020004000600080001000012000140002000年1季度2001年1季度2002年1季度2003年1季度2004年1季度2005年1季度2006年1季度新增人民币贷款(亿元)数据来源：中国人民银行4月27日晚，中国人民银行决定，从2006年4月28日起上调金融机构贷款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.58%提高到5.85%。其他各档次贷款利率也相应调整。金融机构存款利率保持不变。央行提高贷款基准利率标志着新一轮紧缩调控周期的开始。5月份市场趋势：宏观调控和再融资政策加大市场结构分化压力进入5月份后，两方面的政策效应需要关注，一是宏观调控进入了新一轮紧缩周期，二是证券市场层面则可能出台恢复再融资政策。我们认为，这两方面政策的出台总体将加大市场结构分化压力。宏观调控层面的新一轮紧缩对于市场的影响具有两面性，一方面，新一轮紧缩将导致投资需求增长结束反弹而转向放缓，这将影响钢铁、建材、电解铝等因产能过剩而处于周期低谷的投资品行业的整体复苏，而另一方面，国家发改委加大淘汰落后产能的举措则将有利于改善这些周期性行业中龙头公司的竞争环境，增强其盈利能力。近期，国家发展改革委会同有关部门，已出台了煤炭、水泥、铝、铁合金、焦炭等行业加快结构调整的指导意见，并将陆续出台其他有关行业加快结构调整的指导意见。恢复再融资和“新老划断”全流通IPO一直是市场各方高度关注的政策面因素。2006年4月16日，中国证监会发布《上市公司证券发行管理办法（征求意见稿）》。该征求意见稿发布并没有引起大的市场震荡，这表明PAGE62006-04-272006年5月投资策略市场对于恢复再融资和“新老划断”全流通IPO的看法更趋理性。从中长期来看，新老划断将为股市注入更多的优质公司，从而利好于市场的发展。该征求意见稿给市场传递了一个比较明确的预期，即不简单地以某个时点作为实施“新老划断”的标志，而是根据改革进展情况和市场可承受能力渐进推开，以最大限度地减轻市场对股市扩容的心理压力。具体做法拟分三步走：第一步，恢复不增加即期扩容压力的定向增发以及以股本权证方式进行的远期再融资；第二步，择机恢复面向社会公众的其他方式的再融资；第三步，择机选择优质公司，启动全流通条件下的首次公开发行。该征求意见稿对于再融资确定了市价发行原则。所谓的市价发行原则是指，上市公司向公众发行股份的发行价格应不低于公告招股意向书前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价。市价发行原则客观上将强化不同资质上市公司之间的优胜劣汰