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NewYorkShanghaiLondonSingaporeHongKongTokyo1212-907-58008621-3308-047044-20-7017-540065-6226-3068852-22342000813-5210-2468MCMXinhuaChinaWatchBondWeeklySummaryAug26,2005[债市本周回顾]2005年08月26日[一周回顾]债券市场将进入密集扩容期。从下月起到年底,各类债券供给总量有望达到5000亿元。昨天,中国农业发展银行发出通知,将增加600亿元金融债券的发行量,相当于在原计划基础上增加了一半。与此同时,相关统计进一步显示,从9月份起债券市场的整体发行节奏将明显加快,月均供应量将达到1250亿元,较前8个月增加三分之一。根据年初公布的计划显示,农发行原定在2005年发行1200亿元金融债券。到目前为止,农发行已经基本上完成了这一发债计划。根据昨天农发行的追加发行计划,在三、四季度将增加600亿元金融债券的发行量,这其实也意味着在接下来的四个月中,农发行将完成相当于原全年计划一半的发行量。不仅是农发行,从财政部、国开行等重量级发行主体的债券发行进度分析,从9月至12月间,债券市场将进入密集发行区。截至昨日,2005年记账式国债发行计划中还有约1980亿元的新债发行规模将在接下来的四个月内陆续落实。同时,国开行中、长期国债的发行计划中,仍有1050亿元的发行计划有待完成,加上一年以内的短期债券发行量,预计剩余下的发行规模将达到约1300亿元。因此,仅这两大发行主体合计的发行规模就达到了3280亿元。面对强大的新券供应量，再加上国债市场已持续大涨超过半年，投资者绝不应对第三季余下来的日子及第四季的债券走势过分乐观。我们在本周二早市评述说“因为从技术面、新券供应面以及通胀走势来看，债市即使能再创新高，但可进一步上升的空间将十分有限。向下回调的压力绝不会因目前蓄势再上试107.58而减弱。相反，我们不MCMXinhuaChinaWatch2NewYorkShanghaiLondonSingaporeHongKongTokyo1212-907-58008621-3308-047044-20-7017-540065-6226-3068852-22342000813-5210-2468排除债市在107.58附近营造另一顶部，然后以双顶走势展开期待以久的中期性的回调。”从新券供应的情况去看，双顶走势不难成形。财政部周二通过全国银行间债券市场及证券交易所市场,招标发行的七年期固息国债,共获得19.4亿元的追加发行,使其最终发行额达319.4亿元,最终票面利率为2.830%,低于二级市场同类券水平。当日七年期国债收益率买卖均价为2.989%/2.908%。市场人士指出,七年期国债历来是机构重点配置的券种,兼之当前市场资金面泛滥,本期国债发行受到追捧应属情理之中。市场人士此前曾预计,由于目前资金面异常充足,机构尤其是商业银行对新债的需求仍十分旺盛,预计本期国债依旧将受到市场追捧,其票面利率将低于二级市场水平,落在2.750%至2.800%附近。本期国债最优中标利率为2.890%,投标总量为467.9亿元,投标倍数1.89倍。中信证券以50.6亿元居认购额首位,农业银行和工商银行分别以35.1亿元和23.0亿元分列认购额第二、三位。该期债为财政部今年第九期记账式国债,采用多种价格(混合式)招标方式发行,招标标的为利率,全场加权平均中标利率为本期国债票面利率。该期债含竞争性招标额247亿元,基本承销额53亿元,甲类成员在竞争性招标结束后,有权追加当期国债基本承销额,追加的基本承销总额控制在甲类成员当期国债中标额的30%以内。该债9月5日起在各交易场所上市交易。国开行周三在银行间债市招标发行的20年期固息金融债,最终发行量达200亿元,而原本计划下午发行的五年期浮息债由于已不满足发行条件,将停止发行。该两期债分别为国开行今年第17、18期金融债,其中20年期债采用数量招标方式,发行总量200亿元,票面年利率4.10%,采用半年付息方式;基本承销额为80亿元,招投标总量为120亿元。当日20年期金融债收益率买卖均价为3.950%/3.868%。另五年期浮息债原计划按季付息,发行量为200亿元与20年期债实际发行量之间的差额,如果该差额小于50亿元,该期债停止发行,发行人将于20年期债招标后公布本期债券的具体发行数量,该期债的基准利率为中国外汇交易中心公布的7天回购利率平均值。20年期债投标总量为2,050亿元,认购倍数为17.08倍;中国工商银行以9.7亿元居认购额首位,农业银行和中国银行分别以8.7亿元和6.8亿元分列认购额第二、三位。20年期债缴款日和起息日同为8月30日,分销期为8月25日-30日，承揽费为0.35%。央行周二在公开市场发行150亿元的一年期央行票据,连续四周该期限票据发行量持平。该票据收益率与上周持平,止住了此前连续六周创新低的步伐。该票据中标价格98.69元,对应收益率1.327%。另100亿元28天期正回购操作,操作量与上周二相同，中标利率继续持平于1.010%。一位市场人士称,现在一级市场央票收益率已经比较低了,这可能是这次没有继续创新低的原因，但市场资金充沛的情况还是很明显。他判断,目前还不能判断央票发行利率已跌到底部，因MCMXinhuaChinaWatch3NewYorkShanghaiLondonSingaporeHongKongTokyo1212-907-58008621-3308-047044-20-7017-540065-6226-3068852-22342000813-5210-2468为公开市场的结果很大程度上取决于四大行的投标量,有时还是带有一定的偶然性。本周央票和正回购到期量达530亿元,较上周的380亿元增近四成。央行周四在公开市场发行150亿元三个月期央行票据，该期限票据的发行量也连续七周持稳于该水平。该票据中标价格99.73元,对应收益率为1.086%,较上周升4个基点。该收益率水准亦符合市场此前预期。3个月央票收益率当日买卖均价为1.208%/1.143%。人行当天还进行了200亿元正回购操作,操作期限为182天期，操作量以及期限均与上周四相同。正回购发行利率1.240%,较上周微升1个基点。市场人士此前认为,上周同期限央票收益率因某大行热烈参与的偶然因素而下跌,且目前一二级市场央票收益率倒挂的差距偏大,估计本周四的央票收益率有望回升至1.086%。央行上周四在公开市场发行的150亿元三个月期央票中标收益率创新低至1.046%，此前连续三周均为1.086%。如考虑到周二央行通过公开市场回笼资金250亿元，那么本周净回笼资金量为70亿元。而上周公开市场央行净回笼货币220亿元,较前周增逾八成。市场人士称,央行本周宣布调高境内美元和港币的小额存款利率,此举有助于化解居民结汇压力,从而保证人民币基础货币投放的稳定，因此公开市场货币回笼的压力也随之减轻。MCMXinhuaChinaWatch4NewYorkShanghaiLondonSingaporeHongKongTokyo1212-907-58008621-3308-047044-20-7017-540065-6226-3068852-22342000813-5210-2468[趋势分析]在上交所挂牌交易的010103國債(图8)的收益率(前一个交易日收于1.946%)或有力在1.900%附近建立底部。然而须上破2.000%才可触发较象样的升浪。在上交所挂牌交易的010404國債(图9)的收益率(前一个交易日收于2.732%)在6月中旬经过连日反弹后，曾一度迫近20日均线，但最终无法突破。目前已跌破底部3.039%，然而9日相对强弱指标已呈三底背离，显示收益率进一步下跌空间有限。在上交所挂牌交易的010410國債(图10)的收益率(前一个交易日收于2.920%)于6月下旬低见3.230%后，随即展开反弹，但最终却无法上破10日均线。即后收益率跌至2.952%才展开反弹。本月初曾回升至3.053%阻力位，但却未能突破。相反随即掉头回落，目前已跌破2.952%。暂难确定跌势何时结束。在上交所挂牌交易的010308國債(图11)的收益率(前一个交易日收于3.363%)6月底跌至3.500%后曾一度因9日相对强弱指标已呈三底背离，而出现反弹，但最终无法上破20日均线。继后再展跌势，并跌破3.500%。上月中旬在9日相对强弱指标底背离带动下曾现反弹。然而最终再次受制于20日均线。7月下旬跌至3.240%附近后掉头反弹。本月初收益率出现本年以来首次上破位于3.424%的50日均线，而10日均线也已上破50日均线。然而收益率目前似处于破位后的技术反抽，因此须重返50日均线之上，方能确认中期反弹展开。在上交所挂牌交易的010501國債(图12)的收益率(前一个交易日收于3.300%)在6月中旬跌至3.560%后，随即见底回升。但最终仍受制于20日均线，而后又先后跌破3.560%及3.425%。跌至3.150%附近，在9日相对强弱指数三底背离带动下收益率展开反弹。本月初周成功上破位于3.290%的20日均线，为去年12月17日至今的首次。目前似处于突破20日均线后的技术后抽。一旦成功上破位于3.408%的50日均线，将初步确认中期反弹已成型，短期内上望3.565%阻力区。在上交所挂牌交易的010303國債(图13)的收益率(前一个交易日收于3.625%)于6月中旬跌至3.800%附近后，曾一度出现轻微反弹，但最终反弹势头瞬间即逝。之后，3.800%及3.640%先后失守。收益率在本月初跌至3.450%后展开反弹。本月初曾一度上破阻力位3.640%，但之后重返其下。须再次上破3.640%，并稳守其上，方能进一步确认中期反弹展开。MCMXinhuaChinaWatch5NewYorkShanghaiLondonSingaporeHongKongTokyo1212-907-58008621-3308-047044-20-7017-540065-6226-3068852-22342000813-5210-2468[使用指南]银行间债券收益率指的是有关债券的加权收益率。如果市场上有一个以上年期相同或相近的债券，我们将以它们各自加权平均收益率的平均数作为收益率值。为防止信息失真，协议交易所产生的加权平均收益率是会被剔除的。另外，若在某交易日中，某年期的债券没有出现过交易或我们有理由相信其平均收益率因协议成交而偏离了市场水平，那么我们则会采用双边报价商所报的买入及卖出收益率的中间价的平均值。2005年8月26日收市黑色线蓝色线绿色线紫色线收益率与去周比较10日平均值20日平均值50日平均值图1银行间2年期国债1.675+0.0061.6821.7101.727图2银行间4年期国债2.450-0.0302.4942.4852.550图3银行间5年期国债2.674-0.0082.6892.6862.823图4银行间7年期国债2.830-0.1562.9542.9703.083图5银行间3年期国开行债2.230+0.0502.2142.2962.437图6银行间6年期国开行债2.975-0.0252.9992.8203.124图7银行间9年期国开行债3.500-0.1153.5753.4943.571图8上交所3年国债0105082.323-0.0021.9122.1162.331图9上交所6年国债0104042.732-0.0322.7562.7652.891图10上交所7年国债0104102.920+0.0382.9742.9793.167图11上交所8年国债0103083.363-0.1163.4543.4063.423图12上交所10年国债0105013.300-0.0333.3403.3033.408图13上交所20年国债0105043.625-0.0673.6873.6363.683MCMXi