电信行业11月跟踪报告PDF6(1)

中性维持2005年11月4日相关研究《电信行业3月跟踪报告》20050307《电信行业9月跟踪报告》20050930《中兴通讯深度研究报告》20050706资料来源：海通证券研究所行业公司二部联蒙珂[e-mail]海通证券研究所上海市淮海中路98号17层电话：86-21-53594566传真：86-21-53858543电信行业：上市公司业绩大幅下滑主要结论：¾1～9月份，全国电信固定资产投资完成1211.0亿元，比上年同期下降12.3%¾从收入比重看，移动通信业务仍旧占首位，占收入的44.8％，其次为固定电话业务，占收入的比重为30.1％；第三为长途电话业务，占收入的比重为18％。¾从三季报来看，电信类公司主营收入同比下降了4.18％，净利润同比下滑了97.8％，主要是由于今年三季度行业内上市公司共有16家亏损，占整体的47％，而去年同期仅为4家。¾从整体的盈利能力看，05年第三季度为35.54％，去年同期为36.95％，毛利率略有下滑，从费用控制来看，行业整体的营业费用和管理费用控制较好，营业费用同比仅上升了4.48％，管理费用同比下降了10.87％。从利润构成看，补贴收入占利润总额的比例由04年第三季度的5.12％上升到05年的6.39％，投资收益占利润总额的比例由04年第三季度的1.95％上升到3.34％。但从绝对数额看你，补贴收入同比下滑了11.34％，投资收益同比上升了21.97％。¾总体看，第三季度电信类上市公司的业绩大幅下滑主要是由于电信行业整体处于调整期，公司方面的费用控制情况较好。同时，补贴收入由于主营业务的经营下滑导致补贴收入下滑，公司转而依赖投资收益来提高利润，使得投资收益占利润总额比例上升了1.39个百分点。¾从3G牌照的发放对于电信类公司的拉动来看，我们认为近期应该关注的子行业主要为设备类公司和电信软件类公司。EPS（元）投资评级证券代码证券简称2003A2004F2005F上期本期600050中国联通0.120.130.15中性买入000063中兴通讯1.131.251.31买入买入600289亿阳信通0.900.580.67中性中性行业月度跟踪本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。海通证券研究所行业月度跟踪·电信2电信行业11月跟踪报告1.2005年9月电信固定投资继续下滑1～9月份，全国电信固定资产投资完成1211.0亿元，比上年同期下降12.3%；其中东部地区完成605.5亿元，下降12.8%；中部地区完成312.7亿元，下降7.3%；西部地区完成248.8亿元，下降15.1%。从电话用户规模看，全国累计新增电话用户7711.9万户，总数达到72369.9万户。其中，固定电话用户新增3401.9万户，达到3.46亿户；移动电话用户新增4310.0万户，达到3.78亿户。固定电话用户中，城市电话用户新增2655.8万户，达到2.37亿户；农村电话用户新增746.1万户，达到1.09亿户。从地区来看，东部地区电话用户达到3.63亿户，中部地区电话用户达到2.11亿户，西部地区电话用户达到1.47亿户。移动分组数据用户本月新增509.8万户，今年累计新增2878.3万户，达到5485.7万户，与去年底相比翻了一番。从收入来看，移动通信网业务收入1931.9亿元，比上年同期增长16.9%，占电信业务收入的比重为44.8%；固定本地电话网业务收入1299.0亿元，比上年同期增长6.3%，占电信业务收入的比重为30.1%；长途电话网业务收入775.5亿元，比上年同期增长5.2%，占电信业务收入的比重为18.0%；数据通信网业务收入298.6亿元，比上年同期增长24.7%，占电信业务收入的比重为6.9%。图12005年3月－2005年9月电信投资情况-0.10%-9.70%-13.70%-12.20%-13.80%-14.40%-12.30%02004006008001000120014003456789月亿元-16.00%-14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%固定投资（亿元）增长率资料来源：信产部2.第三季度业绩－整体业绩大幅下滑从三季报来看，电信类公司的主营收入同比下降了4.18％，净利润同比下滑了97.8％，主要是由于今年三季度行业上市公司共有16家亏损，占整体的47％，而去年同期仅为4家。从整体的盈利能力看，05年第三季度为海通证券研究所行业月度跟踪·电信335.54％，去年同期为36.95％，毛利率略有下滑，从费用控制来看，行业整体的营业费用和管理费用控制较好，营业费用同比仅上升了4.48％，管理费用同比下降了10.87％。从利润构成看，补贴收入占利润总额的比例由04年第三季度的5.12％上升到05年的6.39％，投资收益占利润总额的比例由04年第三季度的1.95％上升到3.34％。但从绝对数额看你，补贴收入同比下滑了11.34％，投资收益同比上升了21.97％。电信行业公司整体业绩下滑主要的原因有三点：¾上市公司中设备类公司和软件类公司数量占总体的71％，而这两类公司收入增长主要动力是依靠电信运营商的投资。前三季度电信受到电信重组的预期和3G牌照发放一再延迟的影响，全国电信投资完成1211.0亿元，比上年同期下降了12.3%，如图1；同时，光通信行业仍旧处于低谷期，该行业公司的毛利率仍旧处于下滑的态势。¾手机行业经历了03年增长的高峰期后，手机用户的增长开始平稳，国内手机市场的需求每年大约稳定在8000万－1亿部左右，同时国产手机厂商原先在价格和渠道两方面的优势在国外手机厂商改变销售模式后明显的被削弱，他们的市场份额05年迅速下滑，使得第三季度手机类上市公司的亏损率达到了100％。¾基础运营类公司的整体收入和净利润也处于大幅下滑的状态。总体看，第三季度电信类上市公司的业绩大幅下滑主要是由于电信行业整体处于调整期，公司方面的费用控制情况较好。同时，补贴收入由于主营业务的经营下滑导致补贴收入下滑，公司转而依赖投资收益来提高利润，使得投资收益占利润总额比例上升了1.39个百分点。从3G牌照的发放对于电信类公司的拉动来看，我们认为近期应该关注的子行业主要为设备类公司和电信软件类公司。电信设备行业，11家设备类公司中有4家亏损，剔除亏损的公司后，每股收益为0.19元，每股经营性现金流为－0.42元。剔除异常数据，设备类公司的主营收入总体下降了1.97％，净利润下降了48.30％。该类公司值得关注的公司为中兴通讯。从中兴通讯的第三季报来看，¾与2005年二季度相比，公司第三季度的主营收入下降了21.37％，净利润下降了66.44％。每股收益为0.16元。究其原因主要是费用上升。¾第三季度的三项费用占主营收入的比重为36.35％，高于第一和第二季度的34.38％和27.32％，其中营业费用上升较快，环比上升21.79％，占主营收入的比重为20.71％，远高于第二季度的14.99％和13.37％。营业费用的上升主要是由于海外扩张导致费用大幅提高。同时管理费用环比下降了14.62％，主要是由于研发费用计提由上半年的主营收入的10％减缩为8％。¾从公司盈利水平看，05年第3季度盈利水平低于去年同期，为38.08％，环比增长近3个百分点；但营业利润率和净利率都低于前两个季海通证券研究所行业月度跟踪·电信4度。¾值得注意的有两点：1，补贴收入占利润总额的比例为53.42％，远高于去年同期和前两个季度，主要是由于软件和集成电路的退税；2，所得税为零，主要是由于母公司亏损，而子公司中兴软件在第三季度亏损，使得第三季度的所得税为零。¾手机业务的毛利率继续下滑，占主营收入的比重也呈下滑趋势，预计全年手机业务与去年基本持平。¾第三季度的亮点在信软件、服务业务，该业务第三季度上升很快，占主营收入的比重由上半年的11.4％到第三季度的18.12％，该业务的毛利率也由上半年的44％上升到48％。电信软件类公司中，60％的公司前三季度亏损，平均每股收益为0.073元，每股经营性现金流为－0.18元，平均毛利率为29.36％，低于行业平均水平。主营收入同比下降10.23％，净利润同比下滑45％。该类公司值得关注的公司有亿阳信通、中创信测和华胜天成。从亿阳信通的第三季报来看，公司第三季度的主营收入同比下滑了18.28％，净利润同比下滑了48.67％，每股盈利0.08元，是04年以来单季盈利最差的。这主要是由于今年电信投资延滞，导致公司的合同签单下滑。¾从盈利能力看，公司第三季度的毛利率和营业利润率同比基本持平，但与前两个季度相比，毛利率和营业利润率却是最高的。¾从费用控制来看，公司的营业费率今年都在6％－7％波动，同比下滑了33.86％，而管理费率则是三个季度中最低的，为12.74％，同比下滑了21.24％。因此总体看，公司的费用控制较好。¾值得注意的是，公司第三季度的补贴收入为零，使得当季的利润低于去年同期，去年第三季度补贴收入占利润总额的比例为35.94％。预计补贴收入会在第四季度计入到帐，预计在7000－8000万元。表1电信行业2005前三季度盈利状况20042005主营收入增长率－-4.18%净利润增长率－-97.80%毛利率36.95%35.54%营业费率17.96%19.58%管理费率9.44%8.78%补贴收入占利润总额比例5.12%6.39%投资收益占利润总额比例1.95%3.34%资料来源：聚源数据海通证券研究所行业月度跟踪·电信5表2重点公司盈利预测与投资建议修正上期本期投资建议股票代码股票名称EPS（2003）EPS（2004F）EPS（2005F）EPS（2004F）EPS（2005F）附注上期本期600050中国联通0.120.140.150.140.15－中性买入000063中兴通讯1.131.251.311.231.40－买入买入600289亿阳信通0.900.500.570.500.30中性中性海通证券研究所行业月度跟踪·电信6附录投资评级的说明本报告中所涉及的投资评级包括两类，一类是行业投资评级，一类是上市公司投资评级。行业投资评级的含义为：级别说明增持预计未来12个月内，行业整体回报高于市场整体水平中性预计未来12个月内，行业整体回报与市场整体水平持平减持预计未来12个月内，行业整体回报低于市场整体水平上市公司投资评级的含义为：级别说明买入预计未来12个月内个股相对大盘涨幅5%以上中性预计未来12个月内个股相对大盘涨幅介于-5%-5%之间卖出预计未来12个月内个股相对大盘涨幅-5%以上重要声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。