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www.cnshu.cn精品资料网第九章流动资产管理主讲：肖淑芳北京理工大学管理与经济学院2000年9月www.cnshu.cn精品资料网第一节现金和有价证券管理一、现金管理的目的和内容现金是指生产经营过程中暂时停留在货币形态上的资金，包括有库存现金、银行存款、银行本票、银行汇票等。有价证券是指短期有价证券，包括国库券、可转让存单、商业汇票等。（一）企业库存现金的动机JohnMaynardKeynes（约翰·梅纳德·凯恩思）认为个人持有现金的动机有三个：交易性动机、投机性动机和谨慎性动机，这也可以作为企业持有现金的动机。1交易性动机（transactionsmotive）：应付企业日常经营所产生的现金支付。由于日常经营中的现金流入和现金流出不完全同步，因此企业持有一部分现金是很有必要的。若现金持有量过少，企业就有可能出售有价证券或借款来满足现金需求，而这样做回产生“交易成本”。www.cnshu.cn精品资料网2投机性动机：满足于短期获利而持有的现金。3谨慎性动机（compensatingbalance）：为意外现金需求提供缓冲的“安全垫”，这部分只占企业现金库存量中极小的份额。（1）并非所有企业的现金的需求都通过持有现金余额来满足，一部分现金需求可以通过持有有价证券来满足。（2）绝大多数企业也并不为投机目的而持有现金，因此我们只关注交易性动机和谨慎性动机。（3）直接将交易性动机所需现金加到谨慎性动机所需现金上也是不合适的，因为同一笔现金可以满足两种不同的需求。又由于谨慎性动机所需现金份额很小，所以下面在讨论目标现金余额时，将忽略谨慎性动机所需现金。（二）现金管理的目的持有现金会发生成本（利息损失和机会成本），也会有“效益”，即现金所提供的流动性和清偿性，现金管理的目的就是要使持有现金的成本最低效益最大。www.cnshu.cn精品资料网（三）现金管理的内容对于大企业，除了要进行现金预算外，还需要有关现金的系统性信息和某些控制系统（祥见图9—1），获取经常性的，通常是每日的企业银行帐户的现金余额、现金收支、平均每天余额、有价证券状况及变动等情况。图9—1现金管理系统www.cnshu.cn精品资料网1现金流量管理(日常管理)：加速收款，延期付款，与银行保持良好的关系；2现金预算：现金收支计划和控制现金收支；3建立理想（目标）现金余额：当实际现金余额与理想的现金余额不一致时，可采用短期融资或有价证券投资的策略。图9—2现金管理内容www.cnshu.cn精品资料网二、目标现金持有量的确定目标现金余额（targetcashbalance）的确定要在持有过多现金产生的机会成本与持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡。（一）鲍摩尔模型（BaumolModel，存货模型）1952年美国学者WilliamBaumol提出了此模型，他认为现金最佳余额在很多方面与存货相似，存货经济批量模型可以用于确定目标现金余额。1鲍摩尔模型的假设与基本原理企业在一定时期内现金流出与流入是均匀的且可以预测，即企业最初持有一定量的现金，每天平均流出量大于流入量，到现金余额降为零时，企业就出售有价证券进行补充，使下一周期的期初现金余额恢复到最高点，再重复上面的过程。如教材第423页图11—3所示。存货模型的基本原理是将现金持有量和有价证券联系起来权衡，即将现金的持有成本同转换有价证券的成本进行权衡，以求得两者相加总成本最低时的现金余额从而得出目标现金余额。www.cnshu.cn精品资料网2与现金持有量有关的成本①持有现金的机会成本：持有现金所放弃的报酬（机会成本），通常按有价证券的利息率计算，它与现金持有量同方向变化。②现金与有价证券的转换成本：将有价证券转换为现金的交易成本，如经纪人费用、捐税及其他管理成本。这种交易成本与交易次数有关，交易次数越多，成本就越高。它与现金持有量反方向变化。现金持有量与这两种成本的关系如教材第424页图11—4所示。现金持有量的总成本（成本函数）：TC=（N/2）i+（T/N）b公式（9—1）3最佳现金持有量由图可知，随着现金持有量上升而产生的交易成本的边际减少额与随着现金持有量上升而产生的机会成本的边际增加额相等时，持有现金的总成本最低，此时的现金持有量为最佳现金持有量。使用微积分方法求得的最佳现金持有量为：C=√2TF/K公式（9—2）www.cnshu.cn精品资料网4鲍摩尔模型的局限性①该模型假定每天现金流出量大于现金流入量，事实上有时企业的现金了流入量要大于现金流出量，这一点与存货是明显不同的；而且总的来讲，现金流入量大于流出量，企业才能持续经营下去。②该模型假定现金流量是均匀，且成周期性变化，实际上企业现金流量的变化却存在一定的不确定性。③该模型假定企业的现金补偿都来源于有价证券的出售，实际上单以有价证券变现收入作为现金来源的企业很少，与此相联系的是在企业出现现金多余时，以有价证券投资作为调节的也不多见，特别是在中国证券市场不发达的条件下。④该模型假定转换成本只是与交易次数有关的固定成本，而这部分成本在中国大陆和香港等不少地方可以视作零，因此按此模型计算的目标现金余额为零。www.cnshu.cn精品资料网（二）米勒—奥尔模型（Miller—OrrModel，随机模型）1米勒—奥尔模型的假设与基本原理在现金收支的不确定性很大时，存货模型就失效了。假设现金余额随机波动，我们可以运用控制论，事先设定一个控制限额。当现金余额达到限额的上限时，就将现金转换为有价证券；当现金余额达到下限时，就将有价证券转换为现金；当现金余额在上下限之间时，就不做现金与有价证券之间的转换。MertonMiller和DanielOrr1966年创建了随机模型。该模型假设每日现金净流量是一个随机变量，且在一定时期内近似的服从正态分布，每日现金净流量可能等于期望值，也可能高于或低于期望值。米勒—奥尔模型定义了两个现金控制额——上限为H，下限为0，如图9—3所示。由图可知，当现金余额上升到上限H时，表明现金余额过多，企业将购入H-Z单位的有价证券，使现金余额回落到Z线上；当现金余额下降到0时，表明现金余额为0，企业将出售Z单位的有价证券，使现金余额回升到Z线上，Z称为恢复点或转换点；现金在H和0之间波动时，企业不采取任何措施。www.cnshu.cn精品资料网图9—3最佳现金余额的随机模型www.cnshu.cn精品资料网2米勒—奥尔模型的成本函数E（C）=bE（N）/T+iE（M）公式（9—3）式中：E（C）—持有现金的成本E（N）—计划期内现金和有价证券之间转换次数的期望值b—现金与有价证券的转换成本T—计划期的总天数i—有价证券的日利息率E（M）—计划期内每日现金余额的期望值3上限H和恢复点Z的确定H和Z的最优值不仅依赖于转换成本和机会成本，还依赖于现金余额的波动程度σ2。使上述成本函数E（C）最小的Z值和H值分别为：Z=3√3bσ2/4i公式（9—4）=H/3公式（9—5）H=33√bσ2/4i公式（9—6）=3Z公式（9—7）www.cnshu.cn精品资料网上述模型中假设最低现金持有量为0，实际生活中公司经常把最低现金持有量设定为正值L，这对于现金转换为有价证券存在延迟时尤为必要。此时的Z值和H值分别为：Z=3√3bσ2/4i+L公式（9—8）=L+（H-L）/3公式（9—9）H=33√bσ2/4i+L公式（9—10）=3Z-2L公式（9—11）4根据随机模型确定目标现金余额的基本步骤①确定现金持有量的下限L，L可以等于0或大于0的某一个安全储备额，或银行要求的某一最低现金余额；②估计每日现金流量的方差σ2，一般是根据历史资料，采用统计方法进行分析而得到；③确定有价证券利息率和转换成本；④根据上述资料计算现金余额的上限H及恢复点Z。例（略）随机模型说明恢复点Z与交易成本b成正比，与机会成本成反比，与现金流量的波动程度成正比，即现金流量不确定性大的企业应持有更大的平均现金余额；上下限的距离取决与Z和L。www.cnshu.cn精品资料网（三）现金周转模型1现金周转期（cashcycle）及其所包括的主要活动及决策现金周转期是从现金投入生产开始到最终转化为现金的过程，其包括的主要活动和决策有：活动：决策：购买原材料订购多少存货支付购货款现购还是赊购生产产品生产技术的选择销售产品现销还是赊销收款如何收款2现金周转期的内容上述活动导致现金内流入与流出的非同步、不确定的模式。现金周转期=存货周转期+应收帐款周转期-应付帐款周转期=平均存货天数+应收帐款平均收款天数-应付帐款平均付款天数公式（9—12）如教材第422页图11—2所示。3最佳现金余额=（年现金需求总额/360）×现金周转期公式（9—13）www.cnshu.cn精品资料网（四）巡航导弹模型该模型是张家夏在2000年第10期《会计研究》上发表的“最佳现金余额确定方法的探讨”中所提出的，其基本含义是企业最佳现金余额存在，但它并不是一个固定值，而是恰好满足企业现金支出需要而略有富裕的余额。1现金支出的分类①大额定期性支出，是指数额较大、有一定规律的支出，如工资、水电费、利息支出、还贷、材料采购支出、税金等。其中前三项支出的日期一般是固定的且金额变动幅度不大,企业可以预见；还贷和材料采购支出的日期虽不固定且金额变化也较大,但还是可以预见；税金虽金额不定,但交税时间固定。②大额不规则性支出，是指企业重大的资本运作、固定资产或无形资产购置、设备技术改造、大修理等支出。这些支出发生是不规则的，但其发生额和发生时间是可以预计的，是由企业长期决策决定的。③日常零星支出，是指除去上述两类支出外的其他支出。这些支出发生更加频繁且数额不大。www.cnshu.cn精品资料网2巡航导弹模型该模型下的“最佳现金余额”就是满足变化不定的、但是可以预先测知的上述三类支出之和而略有富裕的余额。计算公式为：N=D+K公式（9—14）K=（Z-z）/4公式（9—15）式中：N—最佳现金余额D—当天需支出的大额定期性支出和大额不规则性支出之和K—能满足一周（五个工作日）零星支出的现金量，大规模企业的零星支出较大，也可以计算三个工作日的零星现金支出。K应是个常量，但可根据情况作相应调整Z—按上一年资料计算的月平均现金支出额z—按上一年资料计算的月平均定期和不规则大额支出额（Z-z）—按上一年资料计算的月平均日常零星支出额例（略）这种模型确定的现金余额更接近实际，更有利于现金计划的编制和日常现金的调度。若短时期内现金余额较多或较少，可以用有价证券来调节。www.cnshu.cn精品资料网三、现金的日常管理（一）加速收款企业收款的时间包括三个阶段，如图9—4所示：客户开出支票企业收到支票支票交付银行现金收回支票寄回时间支票停留时间支票结算时间帐款收回时间图9—4企业收款回收时间缩短前两个阶段时间的方法主要有锁箱法和银行业务集中法。1锁箱法（locksystem）箱法以地域为基础，公司根据帐单分布形势确定地区银行（可以使用运筹学方法）。在各地区银行所在地租用专门邮政信箱。授权当地银行每日开启信箱，取得支票后立即予以结算，并通过电汇再将款项拨给企业所在地银行。这种方法的现金收回过程开始于客户将支票寄至邮政专用信箱而非企业，不但缩短了支票邮寄时间，而且也免除支票了在企业的停留时间。www.cnshu.cn精品资料网锁箱法的成本较高，因为被授权开启邮政信箱的当地银行除了要求扣除相应的补偿性余额外，还要收取额外的服务费用。该成本与支票数目成正比，所以锁箱法不适用于大量的小额付款。2集中银行制（concentrationbanking）这是一种企业建立多个收款中心来加速收款的方法。企业指定一个主要开户行（一般为总部所在地）为集中银行，并在收款额较集中的若干地区设立若干个收款中心。特定区域内的客户被指定付款给那个区域内的收款中心，收款中心将收到的款项立即存入当地银行。超过这些地方银行最低存款余额的资金则从当地银行转入企业总部所在地的集中银行。集中银行制的优点：①减少了邮寄时间。收款中心给区域内的客户邮寄帐单，客户收到帐单的时间