证券市场与证券信托业务双月度报告

证券市场与证券信托业务双月度报告（第四期）报告提交人：余磊1第一部分一至二月证券市场运行情况及对后市的展望一、一至二月股票市场运行情况及后市展望1、一至二月股票市场运行情况1月，美国、欧洲、日本股指均下跌10%以上，但A股市场却走出了强于周边市场的独立行情，涨幅超过10%。原因有四：一是去年12月份M1和M2同比增速开始反弹，流动性紧张状况出现缓和迹象。1月份银行新增信贷规模继续激增，达到了1.62万亿的天量水平，几乎相当于2008年前4个月的新增贷款总和，为经济的调整和逐步恢复提供了重要和不可或缺的流动性环境，更为股市行情注入了巨大的动力；二是进入1月份以来，“十大产业”振兴规划的细化政策陆续报批和出台，给予了这些行业内企业短期盈利回升、长期竞争力提升的预期；三是反映经济基本面的数据如制造业采购经理指数(PMI)、PMI新订单指数、电力、钢材等大宗商品价格等均出现了一些积极的变化，部分化解了前期市场对企业盈利的悲观预期；四是技术上的多头排列和强势增加了A股走出独立行情的底气。2月份的上半月A股市场仍然延续了1月份放量上涨的趋势。但进入下半月以后，在前期获利筹码的抛盘压力、十大产业振兴规划出1作者系中铁信托有限责任公司研发部高级研究经理1齐后政策刺激的边界效应递减、美欧等几大经济体情况继续恶化、流动性效应减弱及对上市公司业绩披露风险的担忧之下，市场从反弹转为回落，投资者的观望心态有所加重。2、三月股票市场展望从后市看，一方面，从4万亿元巨额投资，再到十大产业振兴规划，应对金融危机的主要政策已基本落实，在集中性的激情释放之后，后续政策对A股市场的刺激作用也将逐步减弱；另一方面，全球金融危机第二波是否会从发达经济体内外同时引爆仍然是投资者心中挥之不去的阴影。在全球市场动荡加剧以及A股自身多空分歧加大的市场环境下，大盘出现持续反弹的空间相对有限；另外，据Wind资讯统计，今年3月份将有289.16亿股限售股解禁,解禁市值高达2927.39亿元，刷新去年8月份的历史高点，解禁压力之重可想而知；而伴随着上市公司年报的陆续登台亮相，业绩风险在一定程度上也加大了短期市场的套现压力。利好的因素也较多。一是由于本轮行情的一个重要的推动因素是流动性的大幅释放。从目前的情况看，尽管央行开始重启票据回购业务，但市场预期2月份的新增贷款规模仍然有望超过8000亿。尤其值得关注的是，国务院总理温家宝在作政府工作报告时专门提及，今年将实施适度宽松的货币政策，广义货币增长17%左右，新增贷款5万亿元以上。因此，流动性对A股市场的推动因素仍然存在；二是汇金、社保增仓直接增加了入市资金规模，利好政策的累积效应也将在一定程度上封杀市场的下跌空间。2因此，面对多空因素的共同交织，短期内A股市场震荡整理的格局仍将延续，如何把握阶段性的投资热点是投资者要考虑的当务之急。需要引起注意的是，随着创业板、融资融券、股指期货准备工作的积极推进，券商板块、创投概念股能否在未来的整理行情中脱颖而出，值得高度期待。二、一至二月银行间债市运行情况及后市展望1、一至二月银行间债市运行情况2008年12月宏观数据显示经济出现回暖趋势，市场对经济的乐观情绪使得未来降息预期进一步减小，股市债市的“翘翘板”效应得到生动的体现：伴随着1月份股票市场的放量上涨，中债收益率曲线终于结束了自2008年8月以来跌跌不休的态势，出现明显的陡峭化上移，相应地，中债指数冲高回落，债券市场似乎正在经历一个阶段性调整。2月份，债券市场多空双方分歧较大，收益率曲线长端上调幅度较大，而受市场资金面宽松的影响，短端收益率下行趋势明显。（1）收益率曲线陡峭化上移2008年12月信贷的反弹、货币供应量的快增、对资金外流的担心和经济复苏的征兆，使以基金为主的机构开始对长债形成抛压。受此影响，2009年1月，债券收益率曲线呈现陡峭化上移趋势，这也是自去年8月份以来，债券收益率首次出现上涨。固定利率国债、政策性金融债和企业债（AAA）曲线中长期关键期限点收益率均出现一定程度的上升。图1银行间固定利率国债收益率曲线3数据来源：（2）基金凶猛，铸就1月债市意外大幅下跌一月，基金、证券公司、信用社改变操作方向大力抛盘，分别实现现券净卖出661.75亿元、594.57亿元和423.20亿元。二月基金、证券公司、保险机构为主要卖出方，分别实现现券净卖出893.12亿元、316.54亿元和277.67亿元。可以看到：1、2月份债券市场的主要做空力量来自于基金类机构，特别是偏股型基金，而市场调整的主要导火索则来自于12月份信贷增长迅猛这一消息。本轮调整的线索依据如下所示：部分经济增长类先行指标出现回暖迹象—部分机构预期经济将出现触底回升—股市回暖、风险偏好上升导致基金类机构抛售债券介入股票—债券市场出现大幅度调整。2、三月债券市场展望在1月份的大幅下跌过程中，有两个空头因素不可忽视，其一是利率在08年的大幅回落已经压缩了债市投资者的做多欲望；其二4是政府类以及准政府类债券在一级发行市场的缺位令大型投资机构的配置型资金无从下手。缺乏一级市场利率的“定海神针”作用，投机的二级市场稍有风吹草动自然溃不成军。而且，多数二级市场中的交易类帐户多数在年初还是满仓运行，根本无力去承接基金公司的大举抛售，更况且偏股类基金公司对债券的操作手法类似于股票操作，对于习惯于“斤斤计较”的债券投资者而言尤显凶悍，市场的调整幅度因而令人吃惊。伴随利率的上行以及春节过后上述两类空方因素的明显化解，配合以预期中的资金充裕供给，债券市场在2月过后依然有望走牛。第二部分行业及各信托公司的动态一、行业动态1、最新政策动向银监会办公厅于2月初下发《信托公司证券投资信托业务操作指引》，对证券投资信托业务的业务流程、产品构架和风控体系进行了系统化规定。主要内容及影响分析：一是规定业绩报酬须在信托计划终止且实现盈利时提取，投资顾问不得代为实施投资决策，不得为证券投资信托产品设定预期收益率，对信托公司证券信托业务的现行操作模式和利益分配格局造成较大冲击；二是增加了大量管理事务，具体表现为操作规则更加细化和信息披露更为频繁；三是投资顾问的费用需从信托公司收取的管理费和业绩报酬中支付，不再从信托财产中直接支5取，使得费用提取更复杂，并会面临重复征税的问题；四是要求投资顾问公司资本金不低于1000万元，团队主要成员通过证券从业资格考试，提高了投资顾问的参与门槛；五是强调了解委托人的需求和风险偏好，要求推介人员充分揭示证券投资产品风险，并保留相关纪录，对客户营销也产生了重大的影响。总体评价：指引在短期内提高了操作难度和门槛，但长期来说具有积极意义：显示出监管部门对私募阳光化业务模式的肯定，体现了对私募阳光化业务规范化、标准化的指导思想；对业务流程、产品构架和风控体系进行了系统化规定，利于提高投资者的投资信心；将该业务定位为信托公司主动管理的标准化业务模式，强调了信托公司的自主性和独立性，确定了投资顾问与信托公司的聘用关系，有利于该业务的可持续发展。2、产品的整体发行情况1月发行证券投资信托计划11支，环比下降17%，发行数量占信托公司所有集合资金信托计划发行量的35%，较上月提高15%。发行数量下降的主要原因是春节放假使1月的工作日减少，如果剔除春节因素，证券投资信托计划的发行情况较为稳定。进入2月之后，证券投资信托计划的发行则呈现出井喷的态势：全月发行证券投资信托计划23支，较1月份增加109%，较去年12月增加53%。在信托公司集合资金信托计划发行数量中的占比也出现了大幅提高。各中原因主要有两点：一是1月份股市的放量上涨改善了部分私募和投资者对于后市的预期；二是在“指引”颁布实施之后，6深国投、平安信托等主力机构在新的政策和监管环境下暂时进入了观望收缩期。而作为后期之秀的中融信托却加大了市场拓展力度，仅在2月份就发行了9支证券投资信托计划，占信托业该类计划发行数量的近40%。图22009年2月、2009年1月、2008年12月、2008年1月证券投资信托计划发行数量及占比051015202530354045502008年1月2008年12月2009年1月2009年2月0%10%20%30%40%50%60%70%发行数量占比数据来源：信托与理财研究所（）二、各信托公司动态专题中融信托的展业模式对公司信托业务开展的启示中融信托作为一家名不见经传的民营信托公司，近年来频繁的见诸于各大媒体的报道之中，不断拿下地方基础设施大单，并发行了大量私募阳光化证券投资信托计划，其势头甚至超过了地处私募发达地区、发展该类业务时间极早的深国投、平安信托等，可谓是占尽风头。归纳起来，其业务拓展成功的原因主要有以下两个方面：一是对既定经营战略的坚决执行。7通过对业内信托公司主要盈利模式的审视，结合自身的实际情况，中融信托制定了以风险较低的银信连接型基础设施信托和私募阳光化证券投资信托计划为主的盈利模式和经营战略，并围绕这两类业务的开展配置资源，坚决执行既定的战略规划。二是机制体制的灵活性。对于银信连接型基础设施类项目的拓展，敢于先期投入大量的财力、人力和物力对地方政府、地方国有投资主体、地方法人金融机构和全国性商业银行总行进行持续营销，并取得了良好的效果。对于私募阳光化证券投资信托计划，由于认识到自身的劣势和这类信托计划的特点，选择了较为务实的低价战略，先将数量和规模做大，再通过边际成本的递减、规模效应的增长和议价能力的提高赚取收入和利润。特别是在“指引”实施之后，当深国投、平安信托等主力机构处在新的政策和监管环境下的观望期之时，中融信托能够率先适应新规，发行大量的该类信托计划，迅速的做多数量、做大规模。对公司信托业务开展的启示：1、制定合适的经营战略并坚决执行不管是采取集中化战略的信托公司，如云南信托、华宝信托、中融信托等，还是采用综合化战略的信托公司，如中信信托、中诚信托等，由于自身资源的有限性及信托公司投资范围的广泛性，不可能在所有的领域齐头并进，而是应该根据自身的战略规划、客观条件、监管环境、人员配置以及经济周期的轮动，在长期或是中期内选择一个切合实际的战略和盈利模式，选择一个或者两个重点领域进行突破，8“有所为有所不为”。并且，当战略规划制定后，应该倾注主要的人力物力予以坚决的贯彻执行，要敢于先投入，并勇于改变与业务拓展不相适应的体制机制，不断适应业务发展的需要。2、业务拓展要有长远的眼光对于以后继续合作机会很小的“一锤子”买卖，公司当然要尽力提高价格，赚取利润。但对于符合公司战略和长远规划的业务、一些实力较强并且以后还有后续合作机会的客户，则应适当让利甚至突破公司资金价格底线以促进合作的开展。对于私募阳光化这类业务，由于客户均由私募公司介绍，是一种对公司来说风险非常小的信托业务。而且，产品期限长，市场潜力巨大，其发行不易受到宏观经济和证券市场走势的影响，具有“弱周期”的特征，有利于公司形成长期稳定的收入和利润来源，降低信托计划短期化所带来的信托业务收入的波动性，平滑经济周期波动对信托公司收入的影响。正是由于这些原因，不管是采取集中化战略的云南信托、华宝信托、中融信托，还是采用综合化战略的中信信托、中诚信托，都将其作为主要打造的产品线之一。但是，由于单个计划的信托报酬率较低，管理事务又比较繁杂，这类信托计划在拓展的初期经济效益并不好。而一旦做多了数量，做大了规模，形成了自己的品牌，随着固定成本的不断摊薄以及议价能力、人员专业化程度的不断提高，其期限较长的特点会使每年的信托业务收入如滚雪球般迅速增加，而新成立的信托计划所带来的信托业务收入更会直接的表现为利润的增长，进而形成公司稳定的收入和利润来源。9中融信托正是看到了这一点，在业务拓展的初期，敢于压低价格，少赚甚至不赚利润，吸引私募基金来发产品，将数量和规模做大，将品牌效应做出来。因此，建议公司基于“放长线，钓大鱼”的思路提供较对手更具竞争力的条件，降低私募阳光化业务的固定信托报酬率，吸引私募基金来发产品，力争将私募阳光化业务做大。3、利用深国投、平