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钢铁行业分析师：姜江010-58568299jiangjiang@hrsec.com.cn行业评级：看好1年来钢铁行业相对上证指数表现-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%08-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-110500010000150002000025000成交金额钢铁上证综合指数行业年度策略报告内需和成本成为价格双驱动力——钢铁行业2010年度策略报告报告主要内容和观点：钢铁行业2009年运行情况。2009年国内钢铁产量再创新高；钢材价格剧烈波动；产业政策前松后紧；行业盈利紧跟钢价调整脚步，总体呈现前低后高格局。2010年钢铁产量和需求量分析：通过对钢材产量和下游需求的定量分析，预计2010年钢铁总需求量将达到6~6.5亿吨的水平，较2009年粗钢实际产量增长10%~12%左右；2010年钢铁新增产量将是近年来最低水平，产能供过于求的局面将相对改善。供求改善和成本抬升刺激钢价上涨。综合来看，明年钢材下游需求仍将保持稳定增长，产能利用率维持高位和新增产能减速进一步改善行业供求关系；原材料成本上升和国外同类产品价格上涨则将刺激国内钢价反弹。预计2010年钢价涨幅不仅能够涵盖成本上升，还能提升显著钢厂的盈利水平。钢企吨钢利润水平将继续改善；但是伴随落后产能淘汰，以及长协价带来的成本优势，利润将向大中型钢厂倾斜。2010年高库存或将成为常态。当前国内钢厂库存仍然维持高位，但是相当程度上反映出钢铁贸易商对后市钢材需求和钢价的乐观预期。而且社会库存高企存在资金的杠杆效应。信贷政策的变化可能将对2010年的钢铁库存产生较大影响。如果信贷政策维持较宽松状态，而钢材下游保持旺盛需求，2010年高库存仍将成为常态。2010年行业兼并重组力度进一步加大。工业和信息化部12月9日公布了《现有钢铁企业生产经营准入条件及管理办法(征求意见稿)》，同时钢铁有色兼并重组指导意见有望年内发布。随着河北钢铁集团旗下的上市公司唐钢股份以换股方式吸收合并邯郸钢铁及承德钒钛申请获批，中国钢铁行业的重组正在从量变走向质变，2010年在政策、市场和企业的共同作用下有望成为钢铁行业的兼并重组年。出于对钢铁产量提升和钢价上涨预期，以及行业兼并重组的题材效应，我们认为钢铁板块2010年在A股各行业板块中具有明显的估值优势和题材效应，因此给予钢铁行业“看好”投资评级。投资品种选择思路：建筑钢材占产品比重较大的企业；汽车板占比较大的企业；以及享有成本优势的企业；明年有望出现实质性整合的公司。市场研究部2009年11月18日星期五敬请参阅昀后一页之特别声明1年度策略2009-12-16一、钢铁行业09年运行情况1、国内钢铁产量再创新高从总量来看，2009年1-10月，我国粗钢产量累计4.72亿吨，同比增长10.6%；生铁产量累计4.55亿吨，同比增长14%，钢材产量5.65亿吨，同比增长15.9%；在危机背景下，我国钢材产量创下历史同期新高实属不易。分月度来看，从08年三季度开始，受金融危机影响，国外钢铁需求急剧萎缩，这对于近年来严重依赖外需消化过剩产能的钢铁行业构成很大打击，粗钢月产量连续6个月同比下滑；直至今年二月份，在国家四万亿投资等政策刺激下，国内钢铁下游需求回暖，钢铁产量才止跌企稳。二季度开始，钢材月产量增速进一步加快，预计09年钢铁材总产量将再创历史新高，预计09年粗钢产量可达5.8亿吨；我国钢铁产量占世界钢铁产量比重将明显上升。图1：国内粗钢产量及增速（单位：万吨）01000200030004000500060002005-012005-052005-092006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-09-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.0粗钢当月产量粗钢当月产量同比（%）（万吨）数据来源：华融证券图2：国内钢材产量及增速010002000300040005000600070002005-012005-052005-092006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-09-20.0-10.00.010.020.030.040.050.0钢材当月产量（万吨）钢材当月产量同比（%）数据来源：华融证券敬请参阅昀后一页之特别声明2年度策略2009-12-16图3：我国粗钢产量占比提升020004000600080001000012000140002001年1月2001年7月2002年1月2002年7月2003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月万吨全球粗钢产量国内粗钢产量数据来源：华融证券2、钢材价格剧烈波动钢价是整个行业景气度的风向标。2009年在钢铁外需急剧萎缩行业整体处于低谷的情况下，钢价经历了大幅波动。一季度受四万亿投资拉动，钢材需求迅速恢复，在钢材期货推出后钢价经历了一波快速上涨，8月初达到高点，螺纹钢昀高达到4500元/吨;随后在产能快速释放的挤压下，钢价再度快速下跌，下跌幅度两个月内达到26%；9月末钢价再度企稳温和反弹。这种情况的出现是由于09年钢价的影响因素特别复杂，除了基本的供求因素外，下列三个特别因素加剧了钢价的波动：一是钢材期货的推出强化了钢铁价格的金融属性，使得短期钢价走势可能偏离现货需求基础；二是超宽松货币政策激发通胀预期，经销商对钢价预期判断混乱，囤积现象严重，表现为存货居高不下；三是产能释放过快，抑制钢铁价格反弹。敬请参阅昀后一页之特别声明3图4：4万亿重点投向比重图5：09年银行信贷超常规投放自主创新和产业结构调整占比9.25%节能减排和生态建设工程占比5.25%汶川地址在后恢复重建占比25.0%廉租住房、棚户区改造等保障性住房占比10.0%农村水电路气房等民生工程和基础设施占比9.25%医疗卫生、教育文化等社会事业发展占比3.75%铁路、公路、机场、水利等重大基础设施和城市电网改造占比37.5%18194769771816200107001890059186645153003559410451672530020004000600080001000012000140001600018000200002008年10月2008年11月2008年12月2009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月亿元新增贷款额数据来源：华融证券年度策略2009-12-16敬请参阅昀后一页之特别声明4图6：螺纹钢现货价格与期货价格走势对比图7：线材现货价格与期货价格走势对比3,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,4004,6004,80031-Mar-0914-Apr-0928-Apr-0912-May-0926-May-0909-Jun-0923-Jun-0907-Jul-0921-Jul-0904-Aug-0918-Aug-0901-Sep-0915-Sep-0929-Sep-0913-Oct-0927-Oct-093,0003,5004,0004,5005,0005,50031-Mar-0914-Apr-0928-Apr-0912-May-0926-May-0909-Jun-0923-Jun-0907-Jul-0921-Jul-0904-Aug-0918-Aug-0901-Sep-0915-Sep-0929-Sep-0913-Oct-0927-Oct-09螺纹钢期货价现货价线材期货价现货价数据来源：华融证券3、从钢铁产业振兴到抑制钢铁产能过剩，产业政策前松后紧09年一月初，国务院常务会议审议并原则通过钢铁产业调整振兴规划，提出以控制总量、淘汰落后、联合重组、技术改造、优化布局为重点，推动钢铁产业由大变强。随后产业政策重点围绕降低成本、刺激需求展开：3月份，国务院通过《钢铁产业调整和振兴规划》，要求按照保增长扩内需调结构的总体思路，以控制总量淘汰落后企业重组和优化布局为重点，推动钢铁产业结构调整和优化升级；在4月和6月份，两次上调了钢铁产品出口退税率。在6月3日发布的《关于进一步提高部分商品出口退税率的通知》（下称通知）中，财政部、国家税务总局宣布自2009年6月1日起，合金钢异性材等钢材、钢铁结构体等钢铁制品、剪刀等商品的出口退税率提高到9%。三季度开始，随着钢铁产能快速反弹，产能过剩问题进一步暴露。行业政策重点随之转向落后产能淘汰和行业重组。8月份国务院发布了《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见》；中国工业和信息化部12月初发布通知，下达了各地2009年淘汰落后产能任务。其中，炼铁、炼钢、水泥和焦炭等行业合计淘汰落后产能分别要达到2113万吨、1691万吨、7416万吨和1809万吨。中央经济工作会议产大的昀新政策信号表明，明年将会严格控制钢铁行业产能，加大淘汰落后产能力度。对于新建产能，重点用于完成在建项目，严格控制新上项目。综合来看，上半年钢铁产业政策围绕刺激终端需求，减税补贴展开；下半年则是围绕抑制产能，调整行业结构展开。4、行业盈利紧跟钢价调整脚步，总体呈现前低后高格局一季度，国内钢厂普遍处于亏损状态；二季度伴随钢价快速迅猛的反弹，钢厂盈利迅速恢复；由于钢价调整时间顺序滞后，钢厂利润高点于8月末形成；随后伴随钢价下跌而回落。从1-10月份年度策略2009-12-16国内大中型钢厂盈利水平来看，行业全年有望实现盈利。图8：09年国内大中型钢企吨钢利润触底回升-10000000-9000000-8000000-7000000-6000000-5000000-4000000-3000000-2000000-100000001000000200000030000002005年01月2005年04月2005年07月2005年10月2006年01月2006年04月2006年07月2006年10月2007年01月2007年04月2007年07月2007年10月2008年01月2008年04月2008年07月2008年10月2009年1月2009年4月2009年7月-1200-1000-800-600-400-2000200400600800单月利润单月吨钢利润数据来源：华融证券二、2010年钢铁行业分析1、钢材产量和需求的定量分析对于2010年钢铁下游行业的用钢需求，我们从两个角度来分析i，一是结合GDP增速做总量分析；二是结合细分下游行业需求来具体分析：A.钢铁产量总量预测——GDP角度GDP和固定资产投资与国内粗钢消费需求分析。钢铁行业的下游产业集中在房地产（约占钢材需求50%）、机械（约占钢材需求15%）、汽车制造、铁路、造船、家电等。在07年我国国内GDP核算中，以制造业和建筑业为主的第二产业占到我国GDP总量的48.6%，因此国内GDP总量及增速与钢铁消费量高度相关。特别是2009年，为拉动经济增长，国家出台了以四万亿投资为代表的大规模基建投资计划，根据中国产业研究院的研究显示，09年1-8月份我国固定资产投资实际增长达到35%，拉动GDP增长6.2个百分点，投资对GDP增长贡献率达到87.6%，是过去十年均值的2倍左右，GDP总量增速与钢铁消费量的关系体现的更加明显。根据GDP与粗钢消费量的关系分析，固定资产投资对GDP增长的贡献率已经处于历史昀高水平，亿元GDP所占粗钢消费量09年呈现上升态势。我们截取1991-2008年我国国内生产总值和粗钢产量为样本，作回归分析，得出了正相关关系极为显著的回归方程模型。根据此模型，我