银行业XXXX年2月动态报告

CHINASECURITIESRESEARCH请参阅最后一页的重要声明[table_main]行业动态模板证券研究报告·行业动态经济周期、通胀和银行股行业动态信息银行板块指数和GDP同周期，指数领先GDP一个季度银行板块指数和经济增长率具有同步性。经济增长率形成向上的趋势，银行板块指数将一路上涨；经济增长率形成向下的趋势，银行板块指数将一路回落。但是，经济增长率和银行板块指数的最高点和最低点并不具备同期性。银行板块指数随着经济增长率同涨同跌，银行板块指数领先于经济增长率1个季度。2008年10月以后，银行板块指数和通胀率负相关2008年10月以后，银行股和通胀率呈现负相关关系。我们发现以下规律：在经济增长率上行，通胀率下行期，银行板块指数上涨（例证：2008年10月——2009年7月）；在经济增长率下行，通胀率上行期，银行板块指数下跌（例证：2009年12月——2010年11月）。银行板块指数和实际经济增长率呈现正相关关系2001年3月——2006年12月，银行板块指数和实际经济增长率正相关；2008年9月——2010年12月，银行板块指数和实际经济增长率也呈现正相关关系。银行股系统性上涨的宏观条件：增长率上行，通胀率下行从实证数据来看，银行股呈现系统性行情的宏观面支撑因素是：增长率上行和通胀率下行，两个条件需同时出现。2季度以后，市场预测经济增长率将上行，通胀率开始回落。如果银行股提前反映市场信息，2季度，银行板块出现系统性上涨行情将成为大概率事件。投资评价和建议我们的判断是：我国的经济增长率开始止跌回升，这可能是确定的，从而银行股下跌的空间被封住；而眼下通胀率提高的隐忧依然存在，制约了银行股形成向上的趋势；只有在通胀率开始回落，而且形成下行趋势，实际经济增长率才开始走高，银行股才会呈现出系统性上涨。目前，银行股估值处于低位，业绩增长有保障，１0年年报行情也将提前演绎，我们维持银行业“增持”评级。我们建议在当下适宜提高银行股的配置仓位。如果等待通胀率完全回落后，银行股价上升，再次加仓将增加投资成本。我们推荐的银行股组合为：兴业、光大、北京和招商。[table_invest]0423维持增持魏涛[e-mail]010-85130975执业证书编号：S1440209080391联系人：杨荣[e-mail]010-85130239发布日期：2011年2月23日市场表现[table_industrytrend]-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%10/2/2210/3/2210/4/2210/5/2210/6/2210/7/2210/8/2210/9/2210/10/2210/11/2210/12/2211/1/22金融服务沪深300相关研究报告[table_report]11.02.14银行业：宏观面在转好，低估值宜建仓11.01.12银行业12月月报：宏观面约束银行股[table_indusname]银行业1[table_page]银行行业动态研究报告同周期，指数领先GDP一个季度银行板块指数的变动和GDP同比变动率基本保持同步。我们依据季度数据来做出判断。经济增长率分别在2007年6月达到峰值（15%），2009年3月达到最小值（6.6%），2010年3月再次达到峰值（11.90%）。2010年9月可能又将形成一个短期的最小值（9.6%）。银行板块指数在2007年12月达到第一个峰值（3653.87），2008年12月达到最小值（1315.98），2009年12月再次出现一个峰值（2681），随后银行板块指数始终维持在2600点。经济增长率和银行板块指数具有同步性。经济增长率形成向上的趋势，银行板块指数将一路上涨；经济增长率形成向下的趋势，银行板块指数将一路回落。但是，经济增长率和银行板块指数的最高点和最低点并不具备同期性。在经济增长率一路高企的时间段中（2007年6月以前），银行板块指数最高点滞后经济增长最高点2个季度；在经济增长率回落期（2007/6—2009/3和2010/3—2010/12），银行板块指数最低点领先于经济增长1个季度；在经济增长率较低，但是持续向上时（2009/3—2010/3），银行板块指数最高点也领先于经济增长1个季度。按照一般性逻辑，股市是宏观经济的晴雨表，银行板块指数理应领先于经济增长率。但是在经济增长率持续走高，银行板块指数持续扩容期，这种关系包含的内容丰富，从而数量关系将出现一定程度的变异。依据就近原则，从最近期的实证关系来看，银行板块指数随着经济增长率同涨同跌，银行板块指数领先于经济增长率1个季度。图1：经济增长率和银行板块指数同周期579111315172001-032001-092002-032002-092003-032003-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-09450950145019502450295034503950GDP:当季同比银行板块数据来源：中信建投证券研究发展部wind2008年10月以后，银行板块指数和通胀率负相关在2008年10月以后，银行股和通胀率呈现负相关关系（见图2）。在2008年10月——2009年7月，通胀率下降，银行板块指数回升。通胀率从4%下降到-1.8%，银行板块指数从1240提高到2911.24，提高134%；在2009年12月——2010年11月，通胀率提高，银行板块指数下降，通胀率从1.9%提高到5.1%，银行板块指数从2681下降到2078，下跌22.5%。在期初，基准利率大幅下调，从4.14%下调到2.25%，之后基准利率维持不变，银行板块随着经济增长率和通胀率变动。2[table_page]银行行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明我们发现以下的基本规律：在经济增长率上行，通胀率下行期，银行板块指数上涨；在经济增长率下行，通胀率上行期，银行板块指数下跌。图2：银行板块指数和通胀率呈现负相关关系（2008/10——2010/12）(3)(2)(1)01234562008-102008-122009-022009-042009-062009-082009-102009-122010-022010-042010-062010-082010-102010-128001300180023002800CPI银行板块数据来源：中信建投证券研究发展部，wind银行板块指数和实际经济增长率呈现正相关关系实际经济增长率等于名义GDP增长率减去通胀率。经济增长率和CPI之间距离扩大，银行板块指数上涨；距离缩小，银行板块指数下跌；当再次出现距离扩大（或者缩小）趋势时，银行板块指数重新开始上涨（或者下跌）（见图3）。所以，实际GDP增长率理应同银行板块指数呈现同向变动关系。但是，从图7中可见，这种关系并不是一目了然。分区间来看，2001年3月——2006年12月，银行板块指数和实际经济增长率正相关（见图4）；2008年9月——2010年12月，银行板块指数和实际经济增长率也呈现正相关关系（见图5）。图3：实际经济增长率和银行板块指数同周期(4)(2)02468101214162001-032001-092002-032002-092003-032003-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-0905001000150020002500300035004000GDP:当季同比cpi银行板块数据来源：中信建投证券研究发展部，wind3[table_page]银行行业动态研究报告：实际经济增长率和银行板块指数相关关系图050010001500200025003000350040002001-032001-092002-032002-092003-032003-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-0902468101214银行板块实际GDP(GDP-CPI)数据来源：中信建投证券研究发展部，wind图5：实际经济增长率和银行板块指数同周期350550750950115013501550175019502001-032001-092002-032002-092003-032003-092004-032004-092005-032005-092006-032006-0945678910111213银行板块实际GDP(GDP-CPI)数据来源：中信建投证券研究发展部，wind图6：实际经济增长率和银行板块指数同周期3508501350185023502850335038502006-092006-122007-032007-062007-092007-122008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-12024681012银行板块实际GDP(GDP-CPI)数据来源：中信建投证券研究发展部，wind4[table_page]银行行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明预测分析：增长率上行，通胀率下行，银行股将呈现系统性行情综合分析后，我们得出实证结论，银行股呈现系统性行情的宏观面支撑因素是：增长率上行和通胀率下行，两个条件需同时出现。按照WINDS中的宏观经济预测数据，2011年经济增长率预测值逐季小幅提高，通胀率在2季度达到高点后开始回落。2季度以后，市场预测经济增长率将上行，通胀率开始回落。如果银行股提前反映市场信息，银行板块在2季度出现系统性上涨行情将成为大概率事件。图１０：经济增长率、通胀率的预测值变动8.08.59.09.510.010.511.011.512.02010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122.02.53.03.54.04.55.05.5GDPeCPIe数据来源：中信建投证券研究发展部，wind投资评价和建议我们的判断是：我国的经济增长率开始止跌回升，这可能是确定性的，从而银行股下跌的空间被封住；而眼下通胀率提高的隐忧依然存在，制约了银行股形成向上的趋势；只有在通胀率开始出现回落，而且形成下行趋势，实际经济增长率才开始走高，银行股才会呈现出系统性上涨。2011年1月，CPI4.9%，低于5.3%的市场一致性预期。从1月CPI变动趋势来看，通胀率好于市场预期，可能的原因包括两点：其一，前期价格行政管理效果初步显现；其二，前期扩张性货币政策政策效果逐步显现，社会总供给增加，缓解通胀压力。我们宏观组预测：2011年，我国的通胀率总体上可控，通胀率将形成前高后低的走势，2月CPI为4.4%，CPI一季度为最高，此后逐季降低，全年CPI为4.1%。5[table_page]银行行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图１１：CPI逐季走低（中信建投宏观组）2.202.933.474.704.604.434.073.500112233445510-0310-0610-0910-1211-0311-0611-0911-12季度CPI数据来源：中信建投证券研