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重重要声明：本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司及其我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。我公司及其我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“齐鲁证券研究所”所有。未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。研究报告研究报告研究报告研究报告行业评级行业评级行业评级行业评级：：：：推荐推荐推荐推荐（（（（维持维持维持维持））））行业指数行业指数行业指数行业指数23502850335038504350485009-0609-0809-1009-1210-0210-04医药上证综合指数齐鲁证券研究所行业公司部联系人：吕国启、胡德军、许均华Tel：（8621）58306455Fax：（8621）58318543Email:lugq@qlzq.com.cn分析师：李北铎（执业证书编号：S0740209070161）2010年6月1日星期二医药行业医药行业医药行业医药行业6666月投资月投资月投资月投资策略报告策略报告策略报告策略报告投资要点投资要点投资要点投资要点：：：：5月份，市场继续大幅向下调整，全部A股指数跌8.76%（4月份跌幅为7.50%）；交通运输（跌13.59%）、餐饮旅游(跌12.89%)跌幅居前，在经历了4月份的大跌后，房地产板块5月份继续大幅下跌（跌11.17%）。食品饮料（跌4.38%）、金融服务（跌6.65%）等板块跌幅较小，而医药板块延续了4月份的强势表现，5月份仅下跌1.89%，在所有板块中跌幅最小。5月医药板块内部分化加大。选择的119只医药股中，上涨的有53只，部分高送转个股表现十分活跃，例如，鱼跃医疗5月份累计上涨44.24%，莱茵生物累计上涨21.82%，上海凯宝上涨15.18%；另外，受某些重大事件影响，江中药业（控股股东江中集团将启动股权结构多元化的改制工作）、天士力（非公开增发）、东阿阿胶（产品提价）、万东医疗（大股东与华润集团整合）等都有不错的市场表现；下跌的有65只，其中次新股海普瑞跌幅超过20%（20.05%），业绩出现下滑的沃华医药继续大幅下跌，跌幅较大的个股还有ST中源（下跌18.77%），化学原料药上市公司市场表现最差，新和成（下跌16.89%）、浙江医药（下跌16.55%）等。近两个月医药板块市场表现非常好，累计跑赢大盘21.35个百分点；但同时板块相对整个市场的估值溢价率也在快速上升，创出新高，达到159.50%；但良好的基本面是支撑板块具有较高估值溢价的基础，在整体经济增速明显下滑的情况下，受益于行业自身发展规律及国家政策推动，医药行业依然保持较高的增速。从板块历史估值水平来看，2000年——2009年主流医药股的平均动态PE（对应当年利润）在20倍——55倍间，对应2001年到2009年我国药品市场规模从1700多亿增长到5700多亿，年复合增长率约15.7%；人口增长、老龄化、居民生活条件提高等都是推动行业长期增长的基础，政策推出又为行业的发展注入更强动力，预计未来几年行业的增速在20%左右；因而，判断未来10年医药板块的估值水平应该高于近10年来板块的估值水平，均值为50倍较合理，当前板块对应2010年的PE为40倍左右，仍有一定的上涨空间。在板块整体估值水平仍有一定上升空间的前提下，绩优医药股仍是良好的长期投资标的，未来如这类个股出现调整，将是较好的买入时机。从短期来看，医药板块内部热点较为分散，5月份部分高送转个股表现十分活跃；另外，受某些重大事件影响的江中药业、天士力、东阿阿胶、万东医疗等都有不错的市场表现.，6月份建议继续关注这类个股的投资机会。-2-一一一一、、、、医药板块医药板块医药板块医药板块5555月月月月运行运行运行运行分析分析分析分析1111、、、、板块板块板块板块持续持续持续持续走强走强走强走强5月份，市场继续大幅向下调整，全部A股指数跌8.76%（4月份跌幅为7.50%）；交通运输（跌13.59%）、餐饮旅游(跌12.89%)跌幅居前，在经历了4月份的大跌后，房地产板块5月份继续大幅下跌（跌11.17%）。食品饮料（跌4.38%）、金融服务（跌6.65%）等板块跌幅较小，而医药板块延续了4月份的强势表现，5月份仅下跌1.89%，在所有板块中跌幅最小。图图图图1111：：：：5555月份各板块涨跌情况月份各板块涨跌情况月份各板块涨跌情况月份各板块涨跌情况-16-14-12-10-8-6-4-20全部A股SW医药生物SW信息服务SW商业贸易SW农林牧渔SW交运设备SW建筑建材SW机械设备SW黑色金属SW纺织服装SW电子元器件SW采掘资料来源资料来源资料来源资料来源：：：：WINDWINDWINDWIND资讯资讯资讯资讯、、、、齐鲁证券研究所齐鲁证券研究所齐鲁证券研究所齐鲁证券研究所在医药板块中，医疗器械板块表现最好，上涨6.34%；化学药、生物制品、中药、医药商业均出现一定幅度的下跌。图图图图2222：：：：医药行业各子行业市场表现医药行业各子行业市场表现医药行业各子行业市场表现医药行业各子行业市场表现-4.48-3.886.34-1.77-0.02-2.35-6-4-202468SW化学制药SW生物制品SW医疗器械SW医药商业SW中药SW医疗服务资料来源资料来源资料来源资料来源：：：：WINDWINDWINDWIND资讯资讯资讯资讯、、、、齐鲁证券研究所齐鲁证券研究所齐鲁证券研究所齐鲁证券研究所-3-2222、、、、板块板块板块板块内部内部内部内部分化严重分化严重分化严重分化严重从5月份的情况来看，所选择的119只医药股中，上涨的有53只；其中鱼跃医疗上涨44.24%，涨幅在20%以上的个股还有：天士力（上涨20.54%）、江中药业（上涨21.52%）、莱茵生物（上涨21.82%）；涨幅在10%以上的个股有13只。5月份，所选择的119只医药股中，下跌的有65只；其中次新股海普瑞跌幅超过20%（20.05%），跌幅较大的个股还有ST中源（下跌18.77%）、新和成（下跌16.89%）、浙江医药（下跌16.55%）等，跌幅超过10%的个股达到20只。5月份医药板块内部热点较分散：部分高送转个股表现十分活跃，例如，鱼跃医疗5月份累计上涨44.24%，莱茵生物累计上涨21.82%，上海凯宝上涨15.18%；另外，受某些重大事件影响，江中药业（控股股东江中集团将启动股权结构多元化的改制工作）、天士力（非公开增发）、东阿阿胶（产品提价）、万东医疗（大股东与华润集团整合）等都有不错的市场表现。5月份，化学原料药上市公司市场表现最差，新和成、浙江医药、广济药业、天药股份均大幅下跌；次新股海普瑞、信邦制药也有较大幅度下跌；业绩出现下滑的沃华医药继续大幅下跌。表表表表1111：：：：部分部分部分部分涨幅较大的个股涨幅较大的个股涨幅较大的个股涨幅较大的个股表表表表2222：：：：部分跌幅较大的个股部分跌幅较大的个股部分跌幅较大的个股部分跌幅较大的个股涨幅排名个股名称最新价格（元）涨幅（%）1鱼跃医疗42.5244.242莱茵生物17.9121.823江中药业37.9921.524天士力33.7520.545万东医疗18.6218.156恩华药业31.1817.757同仁堂28.8615.818上海凯宝38.0215.189天方药业10.7913.7010中牧股份26.8313.5411东阿阿胶37.0912.4612中新药业32.2110.3113华东医药27.2010.20资料来源资料来源资料来源资料来源：：：：WINDWINDWINDWIND资讯资讯资讯资讯、、、、齐鲁证券研究所齐鲁证券研究所齐鲁证券研究所齐鲁证券研究所跌幅排名个股名称最新价格（元）跌幅（%）1海普瑞140.05-20.052ST中源9.13-18.773新和成31.28-16.894浙江医药31.80-16.555沃华医药16.11-15.396钱江生化6.40-13.867丰原药业7.38-13.588广济药业11.64-13.529天药股份8.48-13.1010美罗药业7.56-12.6011信邦制药40.40-12.4012华立药业6.71-12.4013西南合成11.24-12.12-4-天士力天士力天士力天士力（（（（666600000000535535535535））））天士力(600535)5月25日发布公告，称公司拟以不低于26.73元/股的价格，向不超过10名的特定对象非公开发行2000万到4000万股，所募集资金投向七个建设和技改项目，总投资金额为10.69亿元，全部以募集资金投入。根据公告，公司拟投资的七个项目包括复方丹参滴丸扩产项目、现代中药固体制剂扩产建设项目、天士力现代中药资源有限公司GMP技改项目、天士力研发中心建设项目、现代物流配送中心建设项目、三七药材储备及种植基地建设项目、以及现代中药产业链信息系统建设项目。其中，复方丹参滴丸扩产项目拟投入3.05亿元，现代中药固体制剂扩产建设项目拟投入2.54亿元。此外，本次募投项目看点中，年产滴丸80亿粒的复方丹参滴丸、芪参益气滴丸扩产项目值得关注。项目建设期为18个月，自2010年10月至2012年3月。公司现有滴丸剂型生产线系1999年动工建设、设计产能年产96亿粒滴丸，仍无法满足公司未来快速发展的需要。增发主要目的是满足公司现有产品产能扩张和开发新品开发的需求，对公司未来的发展有着积极的推动作用。东阿阿胶东阿阿胶东阿阿胶东阿阿胶（（（（000000000423042304230423））））5月25日，公司公告上调阿胶块出厂价5%，由原来的516元提高至542天涯吧每公斤，2010年已累计提价38.6%。主导产品提价是公司业绩高速增长的一个重要原因，2010年1季度东阿阿胶实现收入63617万元，同比增长59%；实现净利润16700万元，同比增长119.54%；受益于主导产品价格的提高，2010年公司业绩有望实现大幅增长。万东医疗万东医疗万东医疗万东医疗（（（（000000002020202020202020））））有报道称，华润集团与公司大股东北京医药集团正在积极筹划整合事项，华润集团与北京市政府预计最快今年6月底签订实质性收购协议。整合完成后，公司有望成为新华润在医疗器械等方面的平台，将对公司未来的发展产生积极影响。-5-二二二二、、、、行业与公司信息行业与公司信息行业与公司信息行业与公司信息1111、、、、药品价格管理方法将有改进药品价格管理方法将有改进药品价格管理方法将有改进药品价格管理方法将有改进国家发展和改革委员会有关人士5月25日介绍，国家发改委将采取四项措施，加强药品价格管理，加大对流通环节恶意加价、牟取暴利行为的打击力度，进一步降低虚高药品价格；将采取的四项措施包括：对属于企业自主定价的药品，加强市场购销价格调查；对政府指导价药品加强成本审核；建立基本药物动态调整机制；研究改进药品价格管理方法。对属于企业自主定价的药品，物价主管部门将加强市场购销价格调查，研究制定牟取暴利的界定标准；加大对流通环节恶意加价、牟取暴利行为的打击力度。对纳入医保报销、从企业自主定价转为政府指导价的，要核实真实出厂交易价格，严格审核成本费用明细，防止企业虚列成本，虚报价格；对其他政府指导价药品价格将分期分批进行复核，根据成本及市场供求变化适时进行调整。在取消医院药品加成的过渡期间，国家发改委为调动医院使用低价药的积极性，拟在不突破现行15%加价