XXX基金公司团队投资的代表（PDF11）(1)

团队投资的代表主要观点易方达公司的投资看点在于：♦团结敬业的企业文化。♦明确的职业规划设定给与员工良好预期。♦注重团队协作。♦严格的投资流程。易方达公司的风险点：♦持股集中度高，而且基金之间持股重合度高。如果市场发生突然的变化，那么对整个公司的业绩都有比较大的影响。推荐旗下的两只基金：♦易方达积极成长♦易方达平稳易方达基金公司公司分析作者陈岚静(8621)[e-mail]联系人：邓文静(8621)[e-mail]资料来源：WIND资讯，光大证券研究所一、公司的股东结构易方达公司成立于2001年，目前旗下有7只开放式基金，4只封闭式基金，2个社保组合，资产规模达到393亿元。图一是公司的股东结构。董事长和总裁分别来自广东粤财信托和广发证券，其中主管业务的总裁叶俊英来自广发证券，先后分管过投行，自营，研究，经纪，债券和国际业务。易方达的股东结构比较稳定，只有在05年6月时，原股东广东证券将16.7%的股权分别出让给美的电器和广永国有资产经营有限公司成为今天的股权结构，但是高管人员和投资团队都没有受到影响。由于基金公司高管的产生与任免取决于股东，基金公司管理层的决策难免会受到股东方面的干扰，因此股权变动频繁，或者缺位强有力的大股东，都会引起高管的变更，决策的分歧，进而影响团队的稳定性和业绩表现。我们认为易方达的股权变动小，股权结构相对稳定对整个团队的稳定和信心起到重要作用。图1易方达公司股权结构资料来源：基金（共11只）份额(亿份)资产(亿元)基金经理成立日基金科汇813.8梁文涛19931214基金科瑞3047.4吴欣荣,付浩20020312基金科翔814.3冉华19931214基金科讯812.2侯清濯19930112深100ETF2634.1马骏20060324易方达502023.8马骏,梁天喜20040322易方达策略成长2137.5肖坚20031209易方达货币8080.0林海20050202易方达积极成长1525.0陈志民,梁天喜20040909易方达平稳1625.1江作良,梁文涛20020823易方达月月收益8080.0林海,沈涛20050919二、投资流程易方达是比较典型的团队投资模式。每周一下午例行的投资联席会议是全体基金经理和研究员参加，会上讨论股票基本库（大概200只）的每一只股票，形成最终的股票核心库（100只左右）。这样进入核心库的每只股票都会有4-5人进行过研究，再加上投资联席会议上的公开讨论和互相碰撞，整个团队对上市公司的理解都会比较深，很大程度上避免了对投资标的理解的偏差和不完整。进入核心库的股票基金经理可以投资，核心库以外的股票基金经理无权投资，易方达的在交易系统上设置了一道程序避免基金经理投资核心库以外的股票，即只要是核心库以外的股票下单的时候系统会预警，这样就杜绝了由个人因素造成的投资行为。基金经理在投资核心库股票的权限是2%，大于2%要报投资总监，大于5%要上投资决策委员会。三、风险控制易方达的风险控制主要从制度方面加以管理。公司设置了比较严格的投资流程，并强制实施。比如不进入核心池的股票，基金经理就无法下单；有私有化概念的股票不能入库；新股不入库等等。其次，易方达公司认为：控制风险最根本是要控制上市公司的风险，也就是说只有对所投资的上市公司作了尽可能深人的了解，才能对该公司的风险点作比较好的把握，在基本面变化时作出第一反应。对于简单用量化的模型去规定买卖的比例只会僵化限制增长的空间，而不能达到管理风险的目的。总的来说，易方达更偏重对基本面的深度挖掘，而淡化金融工程的风控模型。四、投资风格易方达强调团队协作，每只股票都是由4-5人一起讨论决定，然后进入核心股票池，所以可以看出该公司旗下的股票型和混合型基金持股重合度较高。其次，易方达强调自下而上，精选个股，深入挖掘，集中持股，长期持股。由于团队投资的流程导致易方达旗下的主动投资基金在重仓股持股方面重合度很高，根据我们的统计，Q106季报中，7只主动投资的基金共持有27只重仓股，Q405季报中7只基金共持有25只重仓股。平均基金之间持有的重仓股的重合度在5-8只之间。表1与行业平均水平比较易方达旗下基金持股延续性比较稳定2004Q32004Q42005Q12005Q22005Q32005Q42006Q1易方达积极成长0%0%70%70%70%70%60%易方达平稳0%80%90%80%80%90%70%易方达策略成长0%70%90%70%70%70%50%基金科汇0%90%70%90%70%90%90%基金科翔0%90%90%80%70%100%40%基金科讯0%70%60%60%70%70%60%基金科瑞0%80%80%70%80%70%70%股票型平均水平0%48%51%50%53%53%47%混合型平均水平0%25%26%32%36%42%38%注：上表是我们比较易方达旗下基金在各个季度持股延续性与同业平均水平的比较。具体做法是：将一只基金上季度和本季度10大重仓股中重合的股票挑出，如果相连的2个季度中有4个一样，那么本季度的持股延续性就是4/10，依次类推。这样我们同样算出本季度行业平均的持股延续性。从上表看，易方达旗下基金几乎在所有季度中都保持了远高于行业平均水平的持股稳定性。基金科翔甚至在2005年4季度保持了和3季度100%一致的重仓股配置，也就是说很有可能没有换股。资料来源：光大证券研究所表2与行业平均水平比较易方达旗下基金单位较易效率也比较高Q3+Q4，2005Q1+Q2，2005Q3+Q4，2004易方达平稳1.780.850.72易方达策略成长1.851.001.80易方达积极成长2.682.075.37行业平均周转率2.992.202.69注：我们计算了易方达旗下基金的交易周转率。具体算法是：用每期基金的交易量/（（期初资产+期末资产）/2），这样实际上是看每期基金的资产周转率。我们看到，易方达基金的资金周转率相对于行业平均水平略低，尤其是平稳基金的周转率很低。资料来源：光大证券研究所五、投资看点我们认为易方达的核心竞争力在于以下几点：团结敬业的企业文化。易方达强调自己培养研究员和基金经理，偏重招聘优秀的应届毕业生，很少从外部招聘研究员。保持了比较纯朴的研究学习的精神；明确的职业规划设定给与员工良好预期。公司设置了一个开放的竞争机制，每个研究员只要业绩好都有机会成为基金经理，通过这种careerpath的设计，给每个员工一个明确预期，在很大程度上稳定了队伍，减低了流动性，而且给公司也建立了一个由研究员到基金经理的梯队，避免某个明星经理离职给整体带来的损失。注重团队协作。易方达注重团队协作，每一只股票都要求4-5人研究讨论，很大程度上避免了对股票判断的偏差和不全面，因此选股能力强。严格的投资流程。公司在制度上严格对风险控制把关，强调对制度的坚决贯彻实施，避免了个人私利对股票的操纵。六、风险正如我们所提到的，易方达的风险在于持股集中度高，而且基金之间持股重合度高。开放式基金10大重仓的集中度在50-58%，封闭式基金在38-62%。而且基金之间持股比较雷同，平均基金之间持有的重仓股的重合度在5-8只之间。因此基金之间的持股差异不明显，如果市场发生突然的变化，那么对整个公司的业绩都有比较大的影响。我们比较了易方达公司从05年以来到06年1季度中5个季度的基金业绩的相关性。具体做法是分别考察易方达开放式和封闭式基金每天净值回报率，以一个季度为序列，计算两两相关系数。我们发现有两个特点：1.易方达旗下的基金业绩相关度比较高，但是05年4季度和06年1季度有下降的趋势；2.开放式基金业绩相关度大于封闭式基金。表3易方达旗下基金业绩相关度较大Q1-05易平稳易策略成长易积极成长基金科汇基金科翔基金科讯基金科瑞易平稳1基金科汇1易策略成长0.96951基金科翔0.98191易积极成长0.97580.98121基金科讯0.96590.99161基金科瑞0.97220.97650.99121Q2-05易平稳易策略成长易积极成长基金科汇基金科翔基金科讯基金科瑞易平稳1基金科汇1易策略成长0.98881基金科翔0.98921易积极成长0.98270.99361基金科讯0.99350.98411基金科瑞0.97980.98820.98031Q3-05易平稳易策略成长易积极成长基金科汇基金科翔基金科讯基金科瑞易平稳1基金科汇1易策略成长0.98101基金科翔0.94271易积极成长0.98540.97531基金科讯0.93190.97581基金科瑞0.89230.94760.97101Q4-05易平稳易策略成长易积极成长基金科汇基金科翔基金科讯基金科瑞易平稳1基金科汇1易策略成长0.97391基金科翔0.87651易积极成长0.97140.97121基金科讯0.81340.93591基金科瑞0.79110.88930.93511Q1-06易平稳易策略成长易积极成长基金科汇基金科翔基金科讯基金科瑞易平稳1基金科汇1易策略成长0.91031基金科翔0.90681易积极成长0.90920.99251基金科讯0.83410.69611基金科瑞0.90960.83080.83811七、推荐基金光大策略部门认为：二季度政策、市场以及资金面仍将相对宽松，有利于市场行情向纵深化发展，并很可能因中石化的股改进入行情最高潮，从而形成年内高点。而随各种负面因素的释放，三季度市场进入调整的概率很大，且在市场结构重新构建的过程中，这种调整是非常必要的。我们相信，中国A股市场巨大重估价值的充分释放仍然没有展开，2006年只是牛市的预演。在此背景下，我们认为下阶段，投资者可以关注易方达公司的两只基金：易方达积极成长（基金经理：陈志民，付浩）该基金的投资风格属于积极成长型。基金将不低于80%的股票资产投资于“超速成长”的公司。该基金成立于2004年9月，成立以来的净值增长率为77%，而同期上证指数的涨幅为26%，可比的同类基金的平均增长率为56%。去年年底行情启动以来，该基金的净值涨幅为79%，基金中排名第7/78。而在05年近乎全年的下跌行情中，该基金的收益率为-1.9%，同期大盘下跌15%，而可比同类的基金的平均下跌-3.6%。历史数据表明，该基金在上涨和下跌的市道中运作都优于同类基金的平均水平。易方达积极成长适合激进的投资者。表4易方达积极成长业绩资料来源：聚源资讯，光大证券研究所表5易方达积极成长持股延续性易方达公司旗下基金都讲究精选个股，长期持有，我们统计了所有股票型基金在季度之间持股的延续性，将行业的平均水平和易方达积极成长基金作了比较。具体做法是：统计前10大重仓股，如果本季度和下季度中有4只股票是雷同的，那么持股的环比延续性就是40%。将所有基金本季度的持股环比延续性做平均，可以比较各个基金换股的频率，以此观察它的风格。易方达平稳（基金经理：江作良，梁文涛）该基金是平衡型基金，主张将基金资产在股债之间合理配置，追求在低风险水平下的平稳增长。股票主要投资于有持续发展能力的公司，追求中长期的稳定增长。易方达平稳从成立至今，一直遵守基金契约，风格稳健，股票仓位从03年以来一直是在62%左右，债券仓位在30%左右。在稳定的配置下，该基金的业绩在大盘上涨阶段（05/12/5-06/5/22）在同类基金中排名17/38，在市道下跌阶段（04/4/1-05/7/26）排名为2/10。可见，平稳基金是在下跌阶段比较抗跌，上涨阶段能获取中上等收益的基金。易方达平稳基金适合稳健的风险偏好较低的投资者。表6易方达平稳业绩资料来源：聚源资讯，光大证券研究所附录：图2本轮行情启动以来易方达旗下基金业绩情况（2005年12月6日-2006年5月18日）73.571.542.752.743.354.040.540.438.537.437.40.80.70.00.010.020.030.040.050.060.070.080.0易方达积极成长易方达策略成长易方