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中国种业变革中的投资机会海通证券研究所丁频SAC执业证书号：S08505110500012011年11月16日证券研究报告主要结论1 种业是受政策扶持力度最大的农业子行业，是最不受宏观经济影响的子行业。 玉米种子2010年的市场容量为138亿元，预计2015年将达到253亿元，年复合增长率13%，水稻种子2010年场容量为127亿元，预计2015年将达到232亿元，年复合增长率13%。龙头企业将受扶持，市场份额逐步提高，拥有新品种的龙头企业成长性更高。重点推荐玉米种子龙头企业登海种业和杂交水稻种子企业隆平高科。中国种业——现状2 我国种子市值已从2000年的250亿元增加到目前的500多亿元。玉米、水稻、转基因棉花、菜瓜花种子是中国种子市场的主要组成部分，约占到市场总量的近80%。119.2,30%81.4,21%10.9,3%61.0,15%23.3,6%85.3,22%13.0,3%玉米水稻油菜小麦棉花蔬菜其他资料来源：东方艾格中国种业——现状3 市场集中度不断提高，但仍远低于国际水平世界水平从90年代中后期开始，跨国种业巨头通过一系列的扩张战略，实现经营业绩的快速成长，同时也推动了世界种业市场集中度的不断提升。截止2006年，世界种业10强的全球市场份额已经攀升至将近40%。我国水平目前，我国持证种子企业有8700多家，仅在玉米作物上就有2000多家。但大型企业很少。2001年有全国范围经营资格的育、繁、销一体化企业12家，2003年达到69家，2006年达到97家，现在已经有100多家。我国种业前10强在国内的市场份额仅13%。与国际种业前10强37%的份额相比仍有很大的差距。 中国种业——玉米种子市场4 中国玉米种植面积玉米是我国的大田作物之一，每年的种植面积都保持在4亿亩以上。玉米是我国的第一大粮食作物。在我国每年5亿吨左右的粮食生产中，玉米占了35%的比例。玉米的用途主要是食用、做饲料、工业原料。在我国70%的玉米是用来做饲料的，所以玉米的供应、价格和肉类、蛋类、奶类等食品的供应、价格是息息相关的。近几年，我国玉米的种植面积呈现缓慢上升的态势，2011年的种植面积为4.7亿亩，相对2001年，年复合增长率约为1.78%，但从长远来看，我国种植面积的上升空间较为有限。 中国种业——玉米种子市场5 0500010000150002000025000300003500040000450005000020002002200320042005200620072008200920102011250.00300.00350.00400.00450.00500.00播种面积（万亩，左轴）亩产（公斤/亩，右轴）中国玉米种植面积及亩产量资料来源：Wind中国种业——玉米种子市场6 北方春玉米区范围：黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、宁夏、甘肃、新疆7省；河北、北京北部、山西北部与山西中北部及太行山沿线。黄淮海夏玉米区范围：河南、山东、天津，河北、北京大部，山西、山西中南部和江苏、安徽淮河以北区域。西南玉米区范围：重庆、四川、云南、贵州、广西及湖北、湖南西部。中国种业——玉米种子市场7产区玉米播种面积及占全国比农作物播种总面积及玉米占比玉米产量及占全国比玉米单产与全国水平比2009用种量亿亩%亿亩%万吨%公斤/亩%亿公斤一1.743.15.829.46563.647.13911115.48二1.4536.86.8721.25033.336.134698.33.73三0.6215.74.5413.71819.513.129383.21.47资料来源：农业部中国种业——玉米种子市场8山东12%黑龙江12%吉林11%河南10%河北9%内蒙古8%辽宁6%山西4%四川4%其他24%资料来源：Wind中国种业——玉米种子市场9我国目前玉米三大制种基地为：东北地区（辽宁、吉林、黑龙江）、华北地区（河北、山西、内蒙）以及西北地区（甘肃、宁夏、陕西、新疆），2009年制种产量分别占全国玉米总制种产量的11%、18%和66%，其他地区仅占5%。10资料来源：农技推广中心2005-2009年全国玉米主要品种推广面积（万亩）中国种业——玉米种子市场406蠡玉16441东单60377蠡玉16454龙单13590龙单13442四单19469四单19461沈单16502豫玉22612登海11号492金海5号534星垦3510中科4号553沈单16651豫玉22512鲁单981551中科4号542东单60556聊玉18662聊玉18537中科4号637聊玉18573四单19758东单60783沈单16549聊玉18760农大108612聊玉18873四单19854东单60718农大108816先玉3351092农大1081026浚单20952四单191692先玉335883鲁单9811332鲁单9811150鲁单9811035鲁单9813678浚单202458浚单201646浚单201444农大1082177农大1086810郑单9585704郑单9585691郑单9585859郑单9585117郑单958面积品种面积品种面积品种面积品种面积品种2009200820072006200511资料来源：,海通证券研究所2015年玉米种子的市场容量将达253亿元，年复合增长率13%中国种业——玉米种子市场17.86%315.59269.63230.36195.86164.86138.77市场容量（亿元）15.00%61.3553.3446.3940.3435.0830.50亩用种价格（元/亩）1.50%100.0%100.0%100.0%99.5%98.0%96.6%杂交化率1.78%5.145.054.974.884.794.71种植面积（亿亩）乐观估计12.74%252.69225.71201.60178.11157.21138.77市场容量（亿元）10.00%49.1244.6640.6036.9133.5530.50亩用种价格（元/亩）1.19%100.0%100.0%100.0%98.9%97.7%96.6%杂交化率1.78%5.145.054.974.884.794.71种植面积（亿亩）中性估计7.40%198.33184.66171.93160.08149.04138.77市场容量（亿元）5.00%38.9337.0735.3133.6332.0330.50亩用种价格（元/亩）0.50%99.0%98.5%98.1%97.6%97.1%96.6%杂交化率1.78%5.145.054.974.884.794.71种植面积（亿亩）悲观估计CAGR2015E2014E2013E2012E2011E201012资料来源：国家发改委中国种植玉米的种子费用投入比例中国种业——玉米种子市场畜力费3%种子费10%化肥费41%化学品6%农膜费1%租赁作业费21%机械作业费15%排灌费3%13资料来源：USDA美国种植玉米的种子费用投入比例中国种业——玉米种子市场维修6%燃料、润滑剂、电力13%运营费4%化学品10%肥料37%种子30%14资料来源：Bloomberg,海通证券研究所中国已成为玉米的净进口国中国种业——玉米种子市场050010001500200025003000Jan-00Sep-01May-03Jan-05Sep-06May-08Jan-10Sep-11050100150200250300350Jan-00Sep-01May-03Jan-05Sep-06May-08Jan-10Sep-11国际玉米价格（美分/蒲式耳）国内玉米价格（元/吨）15杂交玉米种子的供需形势4.505.205.307.208.502.503.30余种量（亿公斤）11.3010.5011.0010.7010.709.509.20需种量（亿公斤）4.904.554.394.284.283.703.60计划种植面积（亿亩）15.8015.7016.3017.9019.2012.0012.50可供种量（亿公斤）4.304.506.107.403.001.002.80有效库存（亿公斤）11.5011.5010.2010.5016.2011.009.70制种产量（亿公斤）388.00334.00301.00345.00490.00400.00375.00制种面积（万亩）10/1109/1008/0907/0806/0705/0604/05中国种业——玉米种子市场资料来源：农技推广中心16杂交玉米种子价格和种粮比中国种业——玉米种子市场资料来源：发改委，海通证券研究所0246810121416182000200120022003200420052006200720082009201020112345678单价（元/公斤，左轴）种粮比（x,右轴）17玉米种子种粮比中美对比中国种业——玉米种子市场010203040502000200120022003200420052006200720082009中国美国资料来源：USDA，海通证券研究所18中国种业——水稻种子市场中国水稻品种分为常规稻和杂交稻，杂交水稻种植具有明显优势，1976年开始推广以来，得到快速的发展。近几年，水稻种植面积基本在4.2亿亩以上，其中杂交水稻的种植面积占全部水稻种植面积的比例在60%左右浮动。我国常年水稻种植面积占全国谷物种植面积的34%，水稻总产占全国粮食总产的40%，全国60%的人口以稻米为主食；种植水稻的农户约有1.58亿户，约占全国农户总数的64%。1819三大优势区分别占全国水稻种植面积和产量的98%和97.6%左右。东北平原优势区范围：黑龙江、吉林、辽宁三省及黑龙江农垦特点：区内土壤肥沃，7、8月份降雨集中，温度较高，昼夜温差大，雨热同季，污染少，是我国优质粳稻的主要产区。水稻产量高，商品量大，比较效益较高。该区生产的优质粳米与俄罗斯、日本、韩国食用口味相近，可就近出口。长江流域优势区范围：云南、贵州、四川、重庆、湖南、湖北、江西、安徽、江苏和河南南部10省（直辖市）特点：区内单季、双季稻共存，籼、粳、糯稻品种均有种植，是我国提供商品稻谷最多的区域东南沿海优势区范围：上海、浙江、福建、广东、广西、海南6省（直辖市、自治区）特点：其气候条件满足单季、双季或三季稻作种植。该区是我国降水、光照与热量最多、最充足、最适宜水稻生长的区域。该区既是我国稻米主产区，又是主销区，稻米需求量大中国种业——水稻种子市场19中国种业——水稻种子市场20 中国水稻种植面积及亩产量资料来源：Wind3600038000400004200044000460004800020002002200320042005200620072008200920102011350370390410430450470490播种面积（万亩，左轴）亩产（公斤/亩，右轴）21优势区耕地总面积水稻播种面积及占全国比水稻产量及占全国比平均亩产优质率亿亩万亩%万吨%公斤/亩%一3.235375.612.42422.913.0475.670二7.72800064.01200066.045060三1.859444.221.83518.918.9394.765中国种业——水稻种子市场我国主要的水稻种植区域资料来源：农业部2122中国种业——水稻种子市场湖南12.51江西9.25江苏8.75湖北7.72黑龙江7.64四川7.38安徽6.82广西5.56新疆5.34广东5.13其他23.9资料来源：农业部我国主要的水稻种植省份2223杂交水稻种子生产具有明显的地区性，国内适合杂交水稻种子生产的地区主要分布在四川、湖南、江苏、海南、安徽和江西等地区，这些地区的部分地区特殊的自然地理条件、气候特点符合杂交水稻种子的生产条件四川, 24.24%湖南, 18.79%江苏, 9.09%海南, 9.09%江西, 7.27%安徽, 6.67%其他, 24.85%2008年我国水稻种子产量分布四川湖南江苏海南江西安徽其他中国种业——水稻种子市场资料来源：农业部2324杂交水稻种子价格稳步上