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2019/9/1Prof.Hu，JinanUniversity1企业绩效评价理念的发展：从ROE、EVA到BSC•基于市场经济环境，绝大多数企业都是由职业经理人（Managers）负责经营。•由此，现代企业的经营模式是“职业经理人用他人的钱，为他人赚更多的钱”。•职业经理人必须回答两个相互关联的问题：•（1）把“他人的钱”用于何处？•（2）“他人的钱”用得怎么样？•这两个问题涉及到一个重要的主题：绩效评价（PerformanceValuation）。2019/9/1Prof.Hu，JinanUniversity2国有企业和上市公司是其典型代表•有鉴于此，下面与各位同仁交流两个问题：•财务绩效评价的局限性•基于平衡计分卡的战略绩效评价思维2019/9/1Prof.Hu，JinanUniversity3•一、财务绩效评价的局限性2019/9/1Prof.Hu，JinanUniversity4财务绩效评价的局限性•财务绩效评价曾经有两个主导性理念：•以净资产收益率（ReturnonEquity，ROE）为核心的杜邦财务评价系统•以价值增值（Value-added）为核心的经济附价值（EconomicValueAdded，EVA）2019/9/1Prof.Hu，JinanUniversity52019/9/1Prof.Hu，JinanUniversity6财务绩效评价的局限性•（一）杜邦财务分析系统•过去，人们用杜邦财务分析系统（权益收益率或净资产收益率，ROE）评价企业及其经理人的绩效。2019/9/1Prof.Hu，JinanUniversity7财务绩效评价的局限性•净资产收益率=净利润/所有者权益平均余额•=净利润/销售收入×销售收入/资产总额×资产总额/所有者权益平均余额•=销售利润率×资产周转率×权益乘数•经营活动投资活动筹资活动•获利能力生产能力财务杠杆效应•由此可见，调整资本结构（负债比率）可以改变净资产收益率（ROE）。做大分子：增收节支；资本结构调整做小分母：分配现金股利权益乘数=1/（1-负债率）这就体现了财务杠杆，反映了筹资活动2019/9/1Prof.Hu，JinanUniversity8财务绩效评价的局限性•显然，这是利用基于工业经济社会的“会计学利润”做文章。•基于金融社会，现代企业经营活动包括生产经营与资本经营。•相应地，现代企业的成本包括生产经营成本与资本经营成本（简称资本成本，CostofCapital）。财务绩效评价的局限性•企业生产经营成本发生于企业生产经营过程，包括生产成本和期间费用。它主要与有形的生产要素市场相联系。•企业资本成本发生于企业资本经营过程。它主要与无形的金融市场相联系。•有形的生产要素市场与无形的金融市场共同影响企业成本。2019/9/1Prof.Hu，JinanUniversity92019/9/1Prof.Hu，JinanUniversity10财务绩效评价的局限性•众所周知，成本是一种补偿价值。通俗地说，利润应该是补偿成本之后的剩余价值。•由此，在许多人眼里，利润意味着赚钱。这绝对是真理。•问题的关键在于代表赚钱的利润是怎么算出来的？这样的计算果真代表赚钱吗？•现在人们所见所闻的利润就是基于财务会计观念的利润。它是财务会计规则的产物。•只有理解会计规则才能真正理解利润为何物。补偿的时间与空间问题2019/9/1Prof.Hu，JinanUniversity11财务绩效评价的局限性•其实，利润是会计学“计算”出来的，不见得是企业创造出来的。•也许，企业账面上存在利润，但钱却在别人手里（没有现金流量，只有应收账款），或者利润体现在存货上（只有存货，没有现金流量）。•甚至可以说，利润根本就是一个基于会计规则的“数字游戏”。2019/9/1Prof.Hu，JinanUniversity12财务绩效评价的局限性•企业的资本来源包括债务资本与权益资本。•现行财务会计对债务资本成本与权益资本成本区别对待，前者尽管可能资本化处理但最终都作为费用处理，后者却作为股利支付或利润分配处理（这意味着先有利润，再分配，至于是否分配那又是后话）。•由此，导致企业可以通过调整资本结构人为地“创造”利润。2019/9/1Prof.Hu，JinanUniversity13财务绩效评价的局限性•如果进一步从成本补偿原理分析，基于财务会计观念的利润只是补偿了企业生产经营的成本，并没有完全补偿资本经营的成本即资本成本，尤其是权益资本成本。•权益资本成本是一种机会成本。•这样，即便企业账面上出现巨额利润，也有可能“亏本”经营。•企业非但没有创造价值，相反，还可能减损价值。2019/9/1Prof.Hu，JinanUniversity14财务绩效评价的局限性•（二）经济附加值•如何借助“一双慧眼”，揭开企业利润的“面纱”，从而，透视企业是否创造价值呢？•经济附加值观念就是这样“一双慧眼”。•美国的思腾思特公司（SternSteward）使经济附加值观念从理论走向实践，并成为“当今最热门的财务观念”。•该公司甚至宣称今天不懂经济附加值就是21世纪的“经济文盲”。2019/9/1Prof.Hu，JinanUniversity15财务绩效评价的局限性•在数量上，经济附加值就是企业经营所得收益扣除全部要素成本之后的剩余价值。如果用公式表示就是：•经济附加值＝调整后利润－调整后资本额×平均资本成本率•这里的“调整”，一方面体现了企业及其行业特征，另一方面体现了绩效评价的目的或立场：资源配置效益还是资源使用效益？2019/9/1Prof.Hu，JinanUniversity16财务绩效评价的局限性•经济附加值观念涉及到两个方面的问题：调整项目与平均资本成本率的确定。•以中央企业为例，根据国务院国有资产监督管理委员会第22号令《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》，从2010年开始，中央企业引入经济附加值指标，并淡化净资产收益率指标。财务绩效评价的局限性•根据《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》的“考核细则”，经济附加值的计算公式为：•经济附加值=税后净营业利润-资本成本•=税后净营业利润-（调整后资本额×平均资本成本率）2019/9/1Prof.Hu，JinanUniversity17经济附加值离利润只有“一步之遥”！经济附加值既体现了与利润的关系，又在一定程度上克服了利润的局限性。财务绩效评价的局限性•税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50%）×（1-25%）•整后资本额=所有者权益平均余额+负债平均余额-无息流动负债平均余额-在建工程平均余额2019/9/1Prof.Hu，JinanUniversity18鼓励研发投资，引导企业注重可持续发展。鼓励企业加大技术改造等基本建设投资，注重可持续发展。财务绩效评价的局限性•“非经常性收益”按50%计入经济附加值，一方面压缩了企业操纵利润和经济附加值的空间，引导企业提高利润和经济附加值的质量，乃至提高企业发展的质量；另一方面，引导企业注重“做强主业”，抑制市场投机行为，注重风险防范。2019/9/1Prof.Hu，JinanUniversity19这里的“50%”可能过于主观和绝对化！2012年12月29日公布的国务院国有资产监督管理委员会第30号令《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》取消了该扣除项目，体现其战略思维的变化。财务绩效评价的局限性•经济附加值观念的重点还在于如何确定“平均资本成本率”。•根据《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》的“考核细则”，“平均资本成本率”确定如下：•（1）中央企业平均资本成本率原则上定为5.5%。2019/9/1Prof.Hu，JinanUniversity20统一规定“平均资本成本率”是否合理呢？财务绩效评价的局限性•（2）承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的企业，平均资本成本率为4.1%。•（3）负债比率在75%以上的工业企业和负债比率在80%以上的非工业企业，平均资本成本率上浮0.5个百分点。•（4）平均资本成本率确定之后，三年内保持不变。2019/9/1Prof.Hu，JinanUniversity214.1%~6.0%是否过低呢？在保持政策的稳定性同时，是否意味着与现实的金融市场脱节呢？2019/9/1Prof.Hu，JinanUniversity22财务绩效评价的局限性•经济附加值观念突出资本的属性，强调所有资本（钱）都有成本的理念，根除“免费午餐”的幻觉（其实，世界本没有“免费午餐”，利润造成“免费午餐”的幻觉），树立资本成本观念，抑制过度投资，降低资本占用，注重资本运用效率。•利润的“潜台词”就是企业的权益资本成本为零。2019/9/1Prof.Hu，JinanUniversity23财务绩效评价的局限性•由此可见，经济附加值观念考虑了所有市场要素，整合生产经营与资本经营，将实际成本与机会成本和谐地统一起来，实体经济与虚拟经济相融合，资产管理与资本管理连为一体，体现了利润表观念向资产负债表观念转变。•如果说，财务会计的利润观念没有完全补偿企业的成本，那么，经济附加值观念就是一种“全要素补偿”观念。生产经营做“强”，资本经营做“大”。企业家首先立足于生产经营，以产品或服务取胜，现代意义的资本家则立足于资本经营，运用资本市场，“借力”构建持续创造价值的商业模式。通俗地说，现代意义的资本家就是善于运用资本市场的企业家。财务绩效评价的局限性•按照经济附加值计算公式，就可以解释“为什么投资者要把资金投入其他企业，而不是自己营运”。•道理很简单，投资者把钱投入其他企业就是期望该企业能够做投资者自己所不能做的事情，获得投资者自己所不能获得的报酬率（即EVA＞0）。•这就是企业及其职业经理人最基本的职能。2019/9/1Prof.Hu，JinanUniversity242019/9/1Prof.Hu，JinanUniversity25财务绩效评价的局限性•根据经济附加值指标，谁在创造价值，谁在“圈钱”就一目了然。•从更深层次看，经济附加值观念的流行标志着企业绩效评价已经逐步从利润观念转向价值观念，由此可能促使企业经营模式逐步从利润主导模式转向价值主导模式。2019/9/1Prof.Hu，JinanUniversity26财务绩效评价的局限性•借助经济附加值指标，就可以判断：•1）企业是在创造价值还是减损价值？•2）经理人是价值创造者还是价值减损者？•尽管经济附加值观念并不是什么财务创新，但是，它却改变了企业管理行为。•不同的绩效评价指标可能造就不同的企业管理模式。如果改变企业绩效评价指标就可能改变企业管理行为。2019/9/1Prof.Hu，JinanUniversity27财务绩效评价的局限性•以美国为例，经济附加值观念促使企业经理人对企业所有资产都考虑资本成本，从而促使企业经理人直接关注与库存、应收账款以及机器设备有关的成本，更为谨慎地使用资产，快速处理不良资产，减少消耗性资产的占用量（比如美国有些企业的总裁开始更换原先使用的豪华汽车，以便减少消耗性资产的占用量），减少不必要的规模扩张。2019/9/1Prof.Hu，JinanUniversity28财务绩效评价的局限性•很多习以为常的观念将受到彻底冲击，除非企业能够完全补偿资本成本，否则，规模大不再是一件值得炫耀的事情。•由此可见，利润指标驱动经理人“做大做强”，经济附加值指标驱动经理人“做强做大”。•以美国为例，采用经济附加值指标之后，企业股票回购事项增加了，把自由现金流量（多余的钱）返还给股东，由股东自己去投资。财务绩效评价的局限性•20世纪90年代之后，工业经济社会逐步转向知识经济社会，企业所面临的经营环境发生重大变化。其基本特征是：顾客化（Customer)、竞争化（Competition）和变化（Change）即3C。•21世纪新的经营环境改变了企业创造价值的模式，从主要依靠有形资产创造价值转向主要依靠无形资产创造价值。2019/9/1Prof.Hu，JinanUniversity29无形观念创造有形产品！21