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公司理财-流动资金管理学习目标：流动资金是企业在生产经营过程中占用在流动资产上的资金，具有周转期短、形态易变的特点。拥有较多的流动资金，可以在一定程度上降低企业的财务风险。它是企业理财工作的一项重要内容。通过本章学习，要求掌握现金、应收账款和存货等主要流动资金项目的管理方法，以达到既能节约合理使用流动资金，又能加速流动资金周转，提高使用效率，降低风险的目的。6.1现金管理新加坡航空公司的资产负债表列示出公司在1998年3月拥有的总资产为100亿美元，凭这一点，新加坡航空公司可算得上世界上最大的运输公司之一。并且，新加坡航空公司持有高达6640万美元的现金。这里的现金包括库存现金、商业银行中的最低存款要求额，以及未存入银行的支票等。既然现金无法获得利息收入，新加坡航空公司为何又要持有如此之多的现金呢？如果新加坡航空公司将其现金投资到有价证券（如短期过债券）上，以获得一些投资收益似乎要更明智些。当然，新加坡航空公司持有现金的一个理由是对其所接受的货物或服务进行支付。也许新加坡航空公司更愿意用短期国库券支付员工工资，但短期国库券的最小面值是1万美元！由于现金较之短期国库券更具有可分割性，因此企业就必须使用现金。6.1.1持有现金的目的“现金”是一个很不确切的概念，经济意义上的现金包括库存现金、商业银行中的支票、账户存款和未存入银行的支票等。然而，理财者经常将短期有价证券也包括在“现金”这一概念中。短期有价证券常被认为是“现金等价物”，它包括短期国库券、大额可转让存单和回购协议。持有现金的基本目的有两个。一是为满足“交易动机”（transactionsmotive）而必须持有现金。与交易相关的需要来自于企业的正常性收支活动。现金的支出包括支付工资、偿还债务、缴纳税款和派发股利等。而现金的收入则来源于企业经营过程中的销售、资产的出售和新的融资活动等。现金的流入(回收)和现金的流出（支付）并不是完全同步的，持有一定数额的现金来做缓冲是很有必要的，如果企业保持的现金余额过小，就可能出现现金耗尽的现象。在这种情况下，企业则只好出售有价证券或是通过借贷来满足现金需要，而出售有价证券和借贷则会带来“交易成本”。持有现金的另一个目的是为了保证“最低存款余额”（compensatingbalances）。企业在银行中保持现金余额的目的是偿付银行向企业提供的服务。这个最低存款余额只占用了企业现金持有中一个较小的份额。大多数企业的现金余额可以被认为是由交易所要求的现金量和最低存款余额组成的。然而，如果企业把为满足其交易需要所要求的现金量直接加到为满足其最低存款余额需要所要求的现金量上，以得到企业的目标现金余额是不确定的。因为，同一笔现金可以用来满足两种不同的需要。当然，持有现金的成本就是损失利息的机会成本。为了确定目标现金余额，企业就必须对持有现金的收益和成本进行权衡。通常，企业首先找出为满足交易需要而应持有多少现金是个好方法。接着，企业就必须考虑将占用现金持有量一定份额的最低存款余额所需的现金量。由于最低存款余额只占用了一个较小的份额，所以在以下对目标现金余额的讨论中，我们将忽略最低存款余额。6.1.2目标现金余额的确定目标现金余额（targetcashbalance）的确定要求在持有过多现金产生的机会成本与持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡。图6-1说明了这一问题。一个试图保持过低现金量的企业发现，比起持有较高的现金余额，它将更频繁的出售有价证券（并且可能为了替代售出的证券而在以后又购入其他有价证券）。那么，也就是说，随着现金余额的增加，交易成本将随之下降。相反，随着现金持有量的增加，持有现金的机会成本也将随之提高。图6-1的C*点是由两种成本之和所绘出的总成本曲线的最低点。这就是目标现金余额或是最佳现金余额。注：当企业出售有价证券来建立现金余额时，交易成本随之上升。当因现金余额的存在而无法获得现金收益时，机会成本也随之上升。1.鲍摩尔模型威廉·鲍摩尔(WilliamBaumol)第一次将机会成本与交易成本结合在一起，提出了现金管理的正式模型。鲍摩尔模型（TheBaumolModel）可以用来确定目标现金余额。假设金索斯公司（GoldenSocksCorporation）在第0周的现金余额C=120万美元，且每周的现金流出量比现金流入量多60万美元。该公司的现金余额在持有现金成本机会成本交易成本C现金余额量（C）图6-1最佳现金余额量第二周末将降为零，即在这两周内其平均现金余额为60万美元。在第二周末，金索斯公司就必须出售有价证券或是通过借贷来补充现金了。图6-2说明了这一情况。期初现金量C=＄1200000＄600000=C/2平均现金量期末现金量01234周图6-2金索斯公司的现金余额量如果把C设得更高一些，比如，设为240万美元，这样在企业需要出售有价证券之前，现金就可以维持四周，但是企业的平均现金余额也随之（从60万美元）提高到120万美元。如果把C设为60万美元，那么现金在一周内就将耗尽，而企业也必须更频繁得补充现金，虽然这样，企业的平均现金余额却从60万美元降至30万美元。由于补充现金时必然发生交易成本（例如，出售有价证券时需支付的经纪费用），因此建立大量的初始现金余额将降低与现金管理有关的交易成本。然而，平均现金余额越大，机会成本（本可以有售出的有价证券得到的收益）也就越大。为了解决这一问题，金索斯公司必须明确以下三点：F=售出证券以补充现金的固定成本T=在相关的计划周期（例如，一年）内交易的现金总需要量K=持有现金的机会成本（即有价证券的利率）在此基础上，金索斯公司就可以确定任一特定现金余额政策的总成本，并随之确定最佳的现金余额政策了。1)机会成本以美元计算的总机会成本等于现金余额乘以利率，或表示为：机会成本=（C/2）×K表6-1列示几种不同选择的机会成本：表6-1初始现金余额平均现金余额机会成本（K=0.10）CC/2(C/2)×K$4800000$2400000$2400002400000120000012000012000006000006000060000030000030000300000150000150002)交易成本金索斯公司的交易成本可以通过计算该年起出售有价证券的次数而确定.该年的现金支出总额为60万美元×52周=3120万美元。如果将初始现金余额设为120万美元，那么金索斯公司每两周就必须出售120万美元有价证券。这样，我们可以得到交易成本为：FF261203120其计算公式为：交易成本($)=(T/C)×F可选择方案的交易成本如表6-2所示:表6-2相关周期内的总支出额T初始现金余额C交易成本(F=$1,000)(T/C)×F$31200000$4800000$650$3120000024000001300$3120000012000002600$312000006000005200$31200000300000104003)总成本现金余额的总成本是由机会成本加上交易成本构成:如表6-3所示。总成本=机会成本+交易成本=(C/2)×K+(T/C)×F表6-3现金余额总成本机会成本交易成本$4800000$246500$240000$650240000013300012000013001200000860006000026006000008200030000520030000011900015000104004)解决方法我们可以从上表中看到，现金余额为60万美元时对应的是所列出的可能总成本的最低值为82000美元。但是，现金余额为700万美元，或500万美元，或是其他可能值时总成本又是多少呢？为了精确的确定最低总成本，金索斯公司就必须令随着现金余额上升而产生的交易成本的边际减少额等于随着余额上升的机会成本的边际增加额。目标现金余额即为互为消涨的二者的相遇点。总成本（TC）=（C/2）×K+（T/C）×F如果我们将总成本对应于现金余额求导并令其等于零，就可以得到：如果F=1000万美元，T=3120万美元,且K=10%,那么C=789936.71美元。5)局限性鲍摩尔模型是对现金管理的一大贡献,但这一模型也具有以下局限性:①该模型假设企业的支出率不变。但实际中，由于到期日的不同及无法对成本进行准确预测，而只能对开支进行部分管理。②该模型假设计划期内未发生现金收入。事实上，绝大多数企业在每一个工作日内都将既发生现金流入也发生现金流出。③未考虑安全现金库存。为了降低现金短缺或耗尽的可能性，企业极有可能拥有一个安全现金库存。但是，如果企业可以实现在几小时内售出有价证券或进行借贷，安全现金库存量就可以达到最小。鲍摩尔模型可能是最简单、最直观的确定最佳现金量的模型，但其最大的不足是假定现金量是离散的、确定的。下面我们将讨论一个不确定性问题的模型。2.米勒-奥尔模型默顿·米勒和丹尼尔·奥尔(DanielOrr)创建了一种能在现金流入量和现金流出量每日随机波动情况下确定目标现金余额的模型。在米勒-奥尔模型(TheMiller-OrrModel)中，既引入了现金流入量也引入了现金流出量。模型假设日净现金流量（现金流入量减去现金流出量）服从正态分布。每日的净现金流量可以等于其期望值，也可以高于或低于其期望值。我们假设净现金流量的期望值为零。图6-3说明了米勒-奥尔模型的基本原理。该模型是建立在对控制上限（H）、控制下限（L）以及目标现金余额（Z）这三者进行分析的基础之上的。企业的现金余额在上、下限间随机波动，在现金余额处于H和L之间时，不会发生现金交易。当现金余额升至H时，比如说点X，则企业购入H—Z单位（美元）的有价证券，使现金余额降至Z。同样地，当现金余额降至L，如点Y（下限），企业就需售出Z—L单位有价证券，使现金余额回升至Z。这两种情况都是使现金余额KFTCCTFKCTFKdCdTC220222回到Z。其中，下限L的设置是根据企业对现金短缺风险的愿意承受程度而确定的。与鲍摩尔模型相同的是，米勒-奥尔模型也依赖于交易成本和机会成本，且每次转换有价证券的交易成本被认为是固定的，而每期持有现金的百分比机会成本则是有价证券的日利率。与鲍摩尔模型不同的是，米勒-奥尔模型每期的交易次数是一个随机变量，且根据每期现金流入与流出量的不同而发生变化。因此，每期的交易成本就决定于各期有价证券的期望交易次数。同理，持有现金的机会成本就是关于每期期望现金额的函数。给定企业设定的L，米勒-奥尔模型就可以解出目标现金余额Z和上限H。现金余额返回政策的期望总成本等于期望交易成本和期望机会成本之和。米勒和奥尔确定令期望总成本最小的Z（现金返回点）和H（上限）的值为：其中：σ2是日净现金流量的方差。米勒-奥尔模型中的平均现金余额为：34LZ平均现金余额米勒-奥尔模型的含义：要运用米勒-奥尔模型，管理者必须先完成以下四项工作：（1）设置现金余额的控制下限。该下限与管理者确定的最低安全边际有关。（2）估计日净现金流量的标准差。（3）确定利率。（4）估计转换有价证券的交易成本。通过这四步就可以计算出现金余额的上限和返回点。米勒和奥尔用一个大工业企业九个月的现金余额数据检验了他们的模型。由这一模型得出的日平均现金现金（＄）HZLXy图6-3米勒—奥尔模型LZHLKFZ234332余额大大低于企业实际获得的平均数值。米勒-奥尔模型更加明确了现金管理的关键。首先，该模型说明最优返回点Z*与交易成本F正相关，而与机会成本K负相关。这一发现与鲍摩尔模型的结论是基本一致的。其次，米勒-奥尔模型说明最优返回点及平均现金余额都与现金流量这一变量正相关。这就意味着，现金流量更具不确定性的企业应保持更大数额的平均现金余额。3.目标现金余额的其他影响因素1)借贷在我们前面的例子中，企业均通过出售有价证券来获取现金。另一种获取现金的方法可以是借入现金，而这也扩大了现金管理应考虑问题的范围。(1)由于借款利息有可能更高，这就得使企业借贷的成本较之出售有价证券更高。(2)借贷的需要取决于管理层持有低现金余额的愿望。一个企业现金流量的变化越