分享中国金融电子化进程的快速推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分股票研究电子及通信设备制造业/电子及通信业广电运通(002152)分享中国金融电子化进程的快速推进魏兴耘[e-mail]本报告导读：随着银行卡发放的增加，国内银行增加ATM投放量将是一个必然的选择。广电运通作为设备提供商，将分享这一进程的快速推进投资要点：z公司专业从事货币自动处理设备及相关系统软件的研发、生产、销售及服务。是我国ATM行业中经营规模最大的本土企业。公司生产的ATM已经批量进入农行、中行、交行、邮储、建行、光大银行、中信银行以及各地城市商业银行、农村信用社，是我国唯一一家通过农行、中行、建行、交行等四大行总行和邮储入围评审的国内ATM供应商。z公司ATM业务未来的增长空间主要来自三个方面，一是现有客户ATM购机量的增加，二是目前已入围但订单份额较小或目前尚未获得采购资格的几家大型国有银行，这些银行包括建行、工行等。三是海外市场的拓展。公司目前已进入东南亚、中东、中南美洲、非洲、东欧、澳洲等30多个国家和地区。预计出口规模将持续增长。zATM的核心技术包括出钞模块和存钞模块。目前公司的单张存/出钞技术已研制出相应产品，多张出钞模块开发已经完成，目前进入技术产业化阶段。多张存钞模块预计07年底研制出第3版样机。随着全球ATM行业的走向成熟，产品的不断降价将是一个必然的过程。公司在ATM核心技术上的突破，不仅可以提升其成本竞争优势。而且可以在未来价格的持续下降过程中，保持其稳定的毛利率水平。zAFC是公司业务的重要组成部分，但在产业链中的位置并不具有主动性。ATM营运仍处于盈利模式的摸索过程中。将来更多转向售后服务网络的支持将是一个可行方向。z我们预期公司2007-2009年销售收入分别为6.61亿、8.68亿、11.04亿。净利润分别为1.42元、1.98元、2.69元。DCF运行的结果显示其公司价值为84.53元。暂给予谨慎增持的评级，并择机提升其投资评级。评级：谨慎增持上次评级：首次评级目标价格：￥84.53上次预测：￥0.00当前价格：￥78.982007.10.08交易数据52周内股价区间（元）69.00～88.50总市值（百万元）11,259总股本/流通A股（百万股）143/29流通B股/H股流通股比例0.20日均成交量（百万股）2.2日均成交值（百万元）170.1资产负债表摘要（12/06）股东权益（百万元）242.03每股净资产2.27市净率32.8净负债率-19.4%EPS（元）2006A2007EQ10.100.30Q20.130.43Q30.200.33Q40.200.36全年0.631.4252周内股价走势图939810310811311812308/07%广电运通深证成份指数升幅(%)1M3M12M绝对升幅0.40.00.0相对指数-6.3-52.2-336.0公司调研报告财务摘要（百万元）2005A2006A2007E2008E2009E主营收入2344036618681,104(+/-)%31%72%64%31%27%经营利润（EBIT）3889174237323(+/-)%52%136%95%36%36%净利润3790151211287(+/-)%22%144%67%40%36%每股净收益（元）0.350.851.421.982.69每股股利（元）-0.300.300.700.95利润率和估值指标2005A2006A2007E2008E2009E经营利润率(%)16.1%22.1%26.3%27.3%29.3%净资产收益率(%)25.4%37.2%41.8%42.4%42.1%投入资本回报率(%)30.4%38.8%61.9%92.8%151.7%EV/EBITDA197.982.043.432.322.1市盈率214.287.952.537.627.6股息率(%)0.0%0.4%0.4%0.9%1.3%广电运通(002152)请务必阅读正文之后的免责条款部分2of17股价绝对涨幅和相对涨幅74798489949910410911411908/07///020406080100120广电运通价格涨幅广电运通相对指数涨幅利润率趋势(%)0102030405060708004A05A06A07E08E09E10E11E12E13E%收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)回报率趋势(%)0100200300400500600700800900100004A05A06A07E08E09E10E11E12E13E净资产收益率(%)投入资本回报率(%)净负债(现金)/净资产-400000-350000-300000-250000-200000-150000-100000-5000005000004A05A06A07E08E09E10E11E12E13E%-120-100-80-60-40-20020净负债(现金)(RMB)净负债/净资产(%)财务预测（单位：百万元）损益表2004A2005A2006A2007E2008E2009E2010E2011E2012E2013E主营业务收入1792344036618681,1041,3761,6801,9892,266主营业务成本921151873104165356738309871,130税金及附加14712162025303641主营业务利润851162083394375506788199661,095其他业务利润0000000000营业费用2433537996105110118119125管理费用35456586104121131134139140EBIT253891174237323437567708830财务费用2463-2-2-2-2-2-2营业利润233484171239325439569710832所得税361220283952678499少数股东损益0000000000净利润303790151211287387502626733资产负债表货币资金、短期投资721101452193786008901,2531,6832,156其他流动资产164225398410421433447461476491长期投资101000000000固定资产合计7850244338433547681829985无形及其他资产1121100000资产合计2533565988731,1371,4671,8842,3952,9893,632流动负债1332073465056327779441,1311,3211,491长期负债354100000000股东权益2533565988661,1291,4591,8772,3872,9813,624投入资本(IC)941072032482251881481098283现金流量表NOPLAT233379154209285386500624731折旧与摊销1277732446080105流动资金增量78(12)(52)147116133154172176155资本支出(9)(3)(50)(199)(100)(127)(159)(193)(229)(261)自由现金流9319(17)108232323425539651731经营现金流484660308331449584732880992投资现金流(14)(3)(18)(199)(100)(127)(159)(193)(229)(261)融资现金流4(5)(7)(35)(73)(100)(135)(176)(220)(258)现金流净增加额38383574159223290363431473财务指标成长性收入增长率#DIV/0!31.0%71.8%64.2%31.3%27.2%24.7%22.0%18.4%13.9%EBIT增长率#DIV/0!52.0%136.1%95.4%36.2%36.3%35.2%29.7%24.8%17.2%净利润增长率#DIV/0!22.5%143.6%67.4%39.8%36.0%35.0%29.6%24.7%17.2%利润率毛利率48.5%51.1%53.5%53.1%52.1%51.6%51.1%50.6%50.4%50.1%EBIT率13.9%16.1%22.1%26.3%27.3%29.3%31.8%33.8%35.6%36.6%净利润率16.9%15.8%22.4%22.8%24.3%26.0%28.1%29.9%31.4%32.4%收益率净资产收益率(ROE)35.5%25.4%37.2%41.8%42.4%42.1%41.5%40.0%37.7%34.4%总资产收益率(ROA)11.9%10.4%15.1%17.4%18.7%19.7%20.6%21.0%21.0%20.2%投入资本回报率24.1%30.4%38.8%61.9%92.8%151.7%260.4%458.8%759.7%883.5%运营能力存货周转天数34425920416212710386736559应收账款周转天数156.6175.0186.4145.7112.689.873.161.052.446.8总资产周转周转天数425.8474.3432.3406.1422.5430.3444.3464.9493.8533.2净利润现金含量1.601.260.672.041.571.571.511.461.411.35资本支出/收入5%1%12%30%12%12%12%12%12%12%偿债能力资产负债率66.4%59.1%59.5%58.3%56.0%53.2%50.3%47.4%44.3%41.1%净负债率9.7%-20.6%-19.4%-33.5%-56.2%-73.6%-84.9%-91.9%-95.5%-96.5%估值比率PE262.3214.287.952.537.627.620.515.812.710.8PB93.154.532.822.015.911.68.56.34.83.7P/S20.7933.8219.6811.999.137.185.764.723.983.50EV/EBITDA299.5197.982.043.432.322.116.312.510.08.4股息率0.0%0.4%0.4%0.9%1.3%1.7%2.2%2.8%3.3%0.0%模型更新时间：2007.10.08股票研究电子及通信业电子及通信设备制造业广电运通(002152)评级：谨慎增持上次评级：首次评级目标价格：￥84.53上次预测：￥0.00当前价格：￥78.98公司网址：www.grgbanking.com.公司简介公司专业从事货币自动处理充备及相关系统软件的研发、生产、销售、服务。绝对价格回报（%）0.4%0.0%0.0%0%0%0%0%0%1%1m3m12m52周价格范围69.00～88.50市值（百万）11,259广电运通(002152)请务必阅读正文之后的免责条款部分3of171.ATM业务主导公司盈利增长1.1.在位优势将进一步强化广电运通专业从事货币自动处理设备及相关系统软件的研发、生产、销售及服务。是我国ATM行业中经营规模最大的本土企业。经过多年的市场培育和拓展，公司生产的ATM已经批量进入农行、中行、交行、邮储、建行、光大银行、中信银行以及各地城市商业银行、农村信用社，是我国唯一一家通过农行、中行、建行、交行等四大行总行和邮储入围评审的国内ATM供应商。2004-2006年，公司ATM销售量分别为1418台、1849台、3210台，呈高速增长的态势。其市场占有率也在迅速提升。目前，公司具备年产6000台ATM的生产能力，生产能力及销售量在国内ATM供应商中均名列第一，国内市场占有率16.45%，居国内行业第三位。图1：广电运通市场占有率情况0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%2003年2004年2005年2006年数据来源：公司报告国泰君安证券研究所ATM行业是一个在位优势明显的行业。一方面，由于ATM