会计准则变革和海内外分析师行为

SummerResearchWorkshop201023-24July2010Title:会计准则变革和海内外分析师行为Presentedby:王玉涛中央财经大学会计学院Discussant:DrGuanYuyanCityUniversityofHongKongFORTHISWORKSHOPONLYDONOTQUOTEDONOTCIRCULATE1会计准则变革和海外分析师行为①王玉涛1侯宇2（1．中央财经大学会计学院中国北京1000812．多伦多大学罗特曼管理学院多伦多）摘要：本文考察了2007年新会计准则实施前后海外分析师行为的变化。研究结果显示：与国际接轨的新会计准则开始实施后，无论是绝对数还是相对数（以国内分析师为参照样本），海外分析师的预测误差都显著降低；海外分析师对中国上市公司进行盈余预测的次数在新会计准则实施后显著提高。这些结果意味着，会计准则变革降低了海外投资者的信息成本，减少了本地偏差，有助于上市公司吸引更多海外资本以及进行国际交流和合作。这对提高我国资本市场资源配置效率也具有重要的现实意义。关键字：新会计准则分析师预测预测误差HomeBias,NewAccountingStandardsandForeignAnalystBehaviorWang,Yutao1Hou,Yu2（1．CentralUniversityofFinanceandEconomics,Beijing100081）（2．Rotmanschoolofmanagement,universityofToronto,TorontoCanada)Abstract:ThisstudyinvestigateschangesinforeignanalystbehaviorbeforeandafternewaccountingstandardswereimplementedinChina.Theempiricalresultsshowthat:afternewaccountingstandardswereimplemented,bothabsolutelyandrelatively(comparedwithdomesticanalysts),theforecasterrorofforeignanalystsdecreases;foreignanalystsforecastearningsmoreoftenthantheydobeforenewaccountingstandards.TheseresultsimplythattheimplementationofnewaccountingstandardsinChinesecapitalmarkethelpsmitigatetheinformationasymmetrybetweenlistedfirmsinChinaandforeigninvestorsaswellasthe“homebias”offoreignanalyst,andinadditionincreasetheattractivenessofthelistedfirmandfacilitateinternationalcommunicationandcooperation.ItalsohassignificationimplicationonenhancingallocationefficiencyofresourceinChinesecapitalmarket.Keywords:NewAccountingStandard;AnalystForecast;ForecastError;① 王玉涛（1977‐），男，中央财经大学会计学院教师，博士，邮箱：[e-mail]; 手机：[phone]；   侯宇（1981‐），男，多伦多大学罗特曼管理学院，博士生；   本研究得到国家自然科学基金资助项目(70872056)和中央财经大学“211工程”三期重点学科建设项目资助 2一、引言本文通过考察会计准则变革对海外分析师行为的影响，试图说明国际会计准则在中国证券市场的应用有助于减少海外投资者的本地偏差(homebias)和信息成本。2007年1月1日开始实施的新会计准则是与国际准则接轨的一次重要制度变革，其目的是帮助外国投资者更好地了解我国公司的财务报表信息，进而能够帮助我国企业走出国门，为海外融资以及国际交流和合作提供便利。因此，新会计准则的实施能够减少因准则不同而导致的信息不对称成本，提高会计信息的可比性。但现有关于新会计准则实施效果的研究大都从价值相关性的变化、盈余管理程度的变化等角度来说明(如罗婷等2008；王玉涛等，2009)，很少站在国外报表使用者角度来看会计准则变革带来的影响。由于海外投资者的行为和偏好可以很大程度反映在海外分析师的行为上，因此以海外分析师为研究对象，并以国内分析师为参照样本，考察新旧会计准则下不同财务报表信息对海外分析师盈利预测行为的作用，从而说明新会计准则对会计信息的影响①。相对于国内分析师，海外分析师相对更了解国际会计准则②，而与国际会计准则接轨的我国新会计准则开始实施后，降低了海外分析师的本地偏差（homebias）。他们利用新准则下的财务报表信息对公司盈利进行预测的能力要强于旧会计准则。本文预测并检验这种变化关系。实证结果发现：海外分析师在新会计准则实施后，无论是绝对数还是相对数（以国内分析师为参照样本），海外分析师的预测误差都显著降低；另外，新会计准则实施后，海外分析师对上市公司盈利进行预测的次数显著提高了。这些结果意味着，新会计准则与国际准则接轨降低了海外投资者的信息成本，减少了本地偏差。这有助于我国上市公司的国际交流与合作，而更多投资者的参与也提高了资本市场的资源配置效率。本文存在以下几方面的贡献：1、本文的研究结果对市场参与者以及政策制定者都具有非常重要的现实意义。新会计准则实施最主要的目的是旨在通过与国际会计准则趋同，提高公司会计信息质量并降低与海外投资者的信息成本，吸引更多海外投资者的参与，进而增加市场竞争力，提高整个资本市场的效率。然而据我们所知，目前并没有任何研究能够回答新会计准则的实施是否达到了这一最主要目的。虽然海外投资者的行为和偏好很难直接观测到，然而这却能在很大程度上反映在海外分析师的行为上。本文着眼于检验会计准则变革对海外分析师预测行为的影响，能够较有针对性地考察新会计准则的实施目的。2、本文也为理论研① 注意我们并没有强调新会计准则对会计质量的影响。严格来说，海外分析师预测误差的降低并不一定说明了会计信息质量的提高，而更可能是由于本地偏差（home bias）的降低。 ② 并不是所有海外分析师所在国家都采用了国际会计准则，例如美国分析师。在本文中由于数据的限制，我们无法将这些国家区分开来。但是即使对于那些所在国家没有采用国际会计准则的分析师，他们对于国际会计准则的了解不会低于对于我国会计准则的了解。因此，新会计准则至少不会增加这些分析师的信息成本。而在检验中包括这些分析师样本，将会不利于我们发现显著统计结果，因此不会影响本文的结论。 3究提供了重要证据。相比于国际上其它关于国际会计准则实施效果的研究，本文重点关注了中国会计准则实施前后的分析师行为。首先，在中国，国际会计准则的实施是强制执行的，由此我们可以避免以前文献中遇到的自愿实施带来的样本自选择问题（例如Leuz&Verrecchia,2000)在研究德国部分公司对国际会计准则的自愿采用时就面临这一问题）。从这一方面讲可以保证我们的研究结果不受自选择带来的内生性问题的影响。其次，虽然与中国相似，2005年欧盟也强制实施了国际会计准则(Armstrong&Barthetal.,2009)，但就本文的研究问题而言，中国的数据能够更好的对这一问题进行探索。一方面，利用中国的数据可以避免国际研究中不同国家制度差异造成的遗漏变量问题（omittedvariable）。另一方面，中国有发展迅速的国内分析师行业作为比较标准，这进一步帮助我们排除其它因素对研究结果的影响。3、与其它新会计准则相关的国内研究相比，本文从海外分析师的角度出发能够更好的对新会计准则实施效果问题进行揭示。之前的国内研究主要针对了国内投资者，例如对市场反应(王玉涛&薛健etal.,2009a)、管理层行为的研究(王玉涛&薛健etal.,2009b;叶建芳&周兰etal.,2009)。虽然这也能对新会计准则的影响提供一定的证据，但是必须注意到这也存在一些局限性。首先从信息成本的角度来看，由于国内投资者已经对之前国内会计准则有了相当的了解，虽然新会计准则具有一些优势，但国内投资者（分析师）需要重新学习和理解这些新会计准则。因此，如果考虑投资者对新准则的理解需要时间的话，那么他们的信息成本在新准则实施之后可能增加而不是减少。如果只关注国内投资者（分析师），可能会混淆我们对这一问题的判断。其次，由于信息成本的提高，由此带来的管理层盈余管理行为的增加以及国内分析师行为的改变则使得我们更难对这一问题进行考察和分析。相反，对于海外分析师的研究则给我们提供了一个探索这一问题更为干净的研究环境。因为海外分析师对国内原有会计准则的了解相对有限，信息成本的降低能够更容易反映在他们的行为中。因此，对海外分析师的研究能够更好地揭示新会计准则在降低信息成本方面扮演的重要角色。二、研究假说和实证模型1、文献回顾证券投资学中一个重要的研究领域是跨国投资中的本地偏差(Bradshaw&Busheeetal.,2004;Coval&Moskowitz,1999;KHO&STULZetal.,2009)。本地偏差是指个人投资很少的财富到国外资产中(Lewis,1999)，或者说投资者的证券组合更偏向于本国的公司(Bae&Stulzetal.,2008)。本地偏差导致投资者无法有效地配置证券投资组合，无法降低投资风险和资本成本。一些研究已发现，外国投资者获取信息成本较高是解释本地偏差的重要因素(Chan&Covrigetal.,2005;Kang&Stulz,1997)。财务报告的可靠性与公司可见性(lowvisibilityofthefirm)等影响了信息成本，进而导致本地偏差(Ahearne&Grieveretal.,2004;Suh,2005)。而除了制度、文化层面的差异外，影响财务报告可靠性的一个重要因素就是会计准则规范的差4异。因此，各国之间会计准则差异是否导致国外投资者获取信息的成本不同，从而影响本地偏差呢？Bradshaw&Busheeetal.(2004)的研究发现，当非美国公司采取的会计政策更接近美国GAAP时，会吸引更多的美国资本投资，这说明会计政策差异的缩小减少了美国投资者获取信息的成本。Covrig&DeFondetal.(2007)在跨国比较时发现，那些自愿采取国际会计准则的国家是否提高了吸引国外互助基金投资的能力，结果发现在信息环境较差和可见性（visibility）较低的国家，采取IAS之后吸引的国外投资更多，这说明IAS降低了国外投资者获取信息的成本，减少了本地偏差。以上研究说明，会计准则差异导致国外投资者面临相对较高的信息成本，因此产生本地偏差。一些研究表明，分析师在信息传递过程中起着重要的媒介作用如Imhoff&Lobo(1984)通过分析师盈余预测修正与股票价格变动的关系来说明分析师行为在信息传递过程中的作用，他们发现二者存在显著关系。因此，如果会计准则规范影响了分析师预测行为，那么最终会影响投资者获取信息的成本和本地偏差。一些调查和研究证据已表明，财务报告虽然不是充分的、但却是一项重要的信息源，能够帮助分析师进行盈利预测(Vergoossen,1993)。于是，很多研究开始关注会计准则规范对分析师盈利预测的影响。Ashbaugh&Pincus(2001)研究了本国会计准则与IAS的差异如何影响分析师盈利预测，他们发现，与IAS的差异越大，分析师预测误差越大；当该国采取IAS之后，预测精度相应提高了。Bae&Tan