上市公司并购重组的监管思路和案例探讨

1上市公司并购重组的监管思路和案例探讨公司管理部执行经理周文伟ECFO投行百科一、并购重组监管思路二、基本状况三、规则体系四、具体要求和案例探讨内容提要3一、上市公司并购重组的监管思路4并购重组的作用-宏观•整合集团内部资源，消除同业竞争，减少关联交易，提升企业的竞争力。•实现横向或纵向的产业整合，发挥协同效应，应对国际化竞争。•优胜劣汰，提升上市公司的质量，化解绩差公司的退市风险。•活跃的上市公司收购活动，有利于培育公司控制权市场，形成有效的外部治理约束。5并购重组的作用-微观•管理层的动机1、企业发展战略的需要2、追求规模（自身利益）3、降低经营风险4、避免被购并风险5、避免退市风险6形势和任务•如何有效发挥资本市场功能，支持促进并购重组，更好服务于宏观经济政策目标。•如何健全完善相关监管工作，规范引导并购重组活动扬长避短，趋利避害，统筹解决存在的矛盾，更好适应市场改革发展的客观要求。7形势和任务•2005年10月，国务院批转证监会关于提高上市公司质量意见的通知（26条意见）14条：支持优质企业利用资本市场做优做强；支持具备条件的优质大型企业实现整体上市；支持上市公司通过多样化的支付手段进行收购兼并，提升公司的核心竞争力。8形势和任务•17大报告、中央经济工作会议，都提出“调结构、兴产业”的目标。•《国务院关于当前金融促进经济发展的若干意见》金融30条明确指示支持并购重组。•近期国家领导调研中强调，推进大型企业并购重组，加强结构调整，淘汰落后产能。•十大行业振兴规划，鼓励兼并重组。•维护经济安全和社会稳定。9形势和任务•上市公司并购重组过程中需要考虑的问题1、定价机制的问题2、长期停牌的问题3、分阶段信息披露的问题4、股价异常波动和内幕交易的问题5、重组标的资产质量的问题6、重组标的公司的问题10停牌时间过长的风险1、云天化2008年3月24日（指数3796点）申请股票和权证停牌，股票收盘价分别为62元，11月10日（指数1747点）复牌交易，连续8个跌停，最低到20元以下。2、宏达股份2007年9月27日（指数5338点）申请股票，股票收盘价分别为80元，2008年4月21日（指数3094点）复牌交易，连续6个跌停。11停牌时间过长的风险3、长江电力2008年5月8日申请股票停牌（指数3579点），2009年5月18日复牌交易，期间指数最低1664点。该股票的长期停牌对基金估值产生影响，进而影响本所ETF类产品正常的申购和赎回。12重组信息披露问题•小商品城-重组方案基本内容：小商品城原拥有义乌国际商贸城一期及二期的所有权及经营权。通过定向增发，小商品城国贸三期项目注入，确保其在义乌小商品市场中的主导地位；义乌国资公司取得绝对控股地位，解决了原来控股比例较低的问题，避免了同业竞争；同时更重要的是义乌政府与上市公司利益更趋于一致，有利于上市公司的长远发展。13重组信息披露问题问题一：信息披露前后反复，不利于树立和维护上市公司的诚信形象1、小商品城在其2006年报“年度经营计划及主要工作”中表示，要积极参与国贸三期项目建设。2、2007年8月23日，小商品城公告称，公司不符合义乌国土部门规定的国贸三期项目Ⅰ号、Ⅱ号地块国有土地使用权受让对象的条件，虽经争取，但已无法取得国贸三期项目的产权份额。公司正在研究作适当的战略调整，尽量使由此而致的市场经营收入减收对业绩影响降至最低程度，以实现可持续发展。国贸三期项目由公司实际控制人义乌国资公司取得并建设。14重组信息披露问题3、2007年12月10日，小商品城又突然以义乌国资公司决定将国贸三期项目注入公司为由申请紧急停牌。有关方面为了自身利益（比如义乌国资公司为取得较低的增发价格）在此事项上前后出现反复，直接引起了小商品城股价的异动。这给市场造成了不良影响。15重组信息披露问题问题二：停牌不及时，亟待强化管理重大内幕信息，提升作为控股股东或实际控制人的政府部门对信息披露义务和责任的重视度。2007年12月10日，小商品城在被我部紧急停前股价已经不正常地突然涨停，且重大资产重组预案公告前二十个交易日的股价在剔除大盘和同行业因素后涨幅超过20%。义乌市政府有关部门是先开会讨论并决定将国贸三期项目注入上市公司，之后上市公司再申请紧急停牌，而非先申请停牌，由是导致信息很可能已被泄露，进而引起股价异动。16重组信息披露问题按照我所《股票上市规则》的有关规定，对于股价敏感重大事项信息应做好保密工作，在重大事项难以保密或已经泄露或市场出现传闻时，相关信息披露义务人应及时申请紧急停牌，之后及时披露相关信息。17安源股份－现行停牌和定价机制下重组困局•2006年以后，安源股份形成以煤炭、玻璃、客车为主营的业务架构。但从公司2007、2008年间的历年定期报告财务数据来看，公司的浮法玻璃生产受困于原材料价格上涨、窑炉老化停产、资金紧张、政府环保部门强制搬迁等压力，无法实现效益稳定增长。而公司的客车产品更是受到钢材原料成本上升、市场竞争加剧等因素影响，始终处于较大亏损状态。仅有煤炭产品销售因下游产业需求旺盛，销售收入情况良好，分别于2007年度和2008年半年度实现毛利率36.84％和40.41％。18安源股份－现行停牌和定价机制下重组困局•2008年11月14日起公司以筹划重大资产重组事项停牌。公司停牌前股价已经在短短五个交易日内从2.61元涨到3.24元，公司急于申请停牌以锁定未来非公开发行认购价格的意图较为明显。•公司实际控制人提出的重大资产重组预案为，江煤集团拟将其拥有的煤炭经营性资产进行整合，并引入战略投资者共同成立江西矿业集团有限责任公司（称“江西矿业”），其中江煤集团以实物出资、占江西矿业股权比例51%，而其它战略投资者现金出资、占江西矿业股权比例49%。最终通过安源股份资产置换及定向发行股份方式将江西矿业整体权益注入上市公司。19安源股份－现行停牌和定价机制下重组困局•如何理解《重组办法》第十条第（四）款“重大资产重组所涉及的资产权属清晰，资产过户或者转移不存在法律障碍”和第四十一条第（三）款“上市公司发行股份所购买的资产，应当为权属清晰的经营性资产，并能在约定期限内办理完毕权属转移手续”这两个条文中“权属清晰”的定义。•重大资产重组非公开发行的定价机制改革思考20内幕交易问题•重组方购买标的公司股票某公司2009年5月*日以筹划重大资产重组事宜申请股票停牌。后经核查，重组方控股股东之一（自然人）自2009年3月起逐步买入被重组公司股票，停牌前共计持有64.8万股，存在内幕交易嫌疑，已建议立案。21内幕交易问题•多晶硅项目引发内幕交易（2009年9月2日）2007年11月28日，乐山电力和岷江水电公告参与投资多晶硅项目。经证监会查实，四川省电力公司副总经济师兼岷江水电董事长、川投集团（新光硅业第一大股东）副总经理、计划部经理、工业部副经理、新光硅业董事会办公室秘书等均在信息披露前利用内幕信息违规买卖股票。22内幕交易问题•证监会行政处罚1、多晶硅项目引发内幕交易，四川省电力公司副总经济师兼岷江水电董事长、川投集团副总经理、计划部经理、工业部副经理、新光硅业董事会办公室秘书等（2009年9月）。2、华芳纺织董事在定向增发信息披露前进行内幕交易。3、*ST宏盛控股股东在上市公司董事长被刑事拘留的消息公开披露前，大量抛售持有股票，规避损失。4、鲁润股份在公司发布重组浙江广联信息网络有限公司公告及公布1999年利润分配方案前买卖本公司股票。（2009年9月）23标的资产质量问题•中大股份重组基本方案：向浙江省物产集团发行6442万股购买其持有的物产元通100%的股权。2008年10月20日取得中国证监会核准函，2009年8月14日完成置入资产股权过户。原因：1、物产元通2008年业绩大幅下滑；2、物产元通涉及债权纠纷和诉讼。24标的资产质量问题•某ST公司重组基本方案：与收购人股份进行整体资产置换，置入房地产类股权，差额发行股份支付。2009年8月完成置入资产股权过户，2009年9月，公司拟向非关联方出售置入的房地产公司股权。原因是该公司位于北京一个地产项目拆迁受阻。25标的公司问题（借壳）•*ST海星重组进程1、2007年12月，格力集团和海星集团签订协议，以8.9元/股价格受让其持有的海星科技6000万股。2、2008年1月，格力集团以其持有的格力房产和格力置盛各100%股权与公司所有资产进行置换，差额发行2.4亿股。证监会于2008年9月核准上述重组方案。3、方案实施过程中，发生未披露的合同纠纷、或有负债、资产被冻结的情况。2008年出现巨额亏损，公司被证监会立案稽查，被交易所公开谴责。4、2009年9月，完成非公开发行股份登记。26并购重组监管思路•鼓励创新•放松管制、简化审批•完善规则•强化披露•联动监管•培育中介机构27并购重组监管思路•鼓励上市公司进行有利于持续发展的并购重组创新，允许采用股权作为并购重组的工具。加大对并购重组的金融支持力度，丰富并购融资方式。•从完全依靠证监会事前监管，转变为适当的事前监管与强化的事后监管相结合。进一步简化行政许可程序。28并购重组监管思路•对发行股份购买资产的定价机制进行市场化改革，同时注意公众股东权利的保护。•鼓励整体上市资产注入的政策导向。平衡借壳上市与IPO的关系，制定借壳上市的适当标准。29并购重组监管思路•重组方案披露前：进一步明确分阶段披露的要求，提高市场效率和保障投资者的交易权。关注媒体报道和传闻，加强股价异动的监管。•重组方案披露后：关注媒体质疑，建立快速反应机制，实地调查，及时澄清。30并购重组监管思路•加强对二级市场交易的实时监控，形成并购重组监管与市场交易监管的联动机制。以股价异动监管为重点，加强监管协调，防范和打击内幕交易。•培育及加强对财务顾问及其项目主办人的管理，强化对并购重组相关当事人的市场约束机制。同时发挥财务顾问在并购重组中全方位的作用。31并购重组监管思路•内幕信息知情人登记制度重大资产重组信息披露备忘录第八号1、推定内幕信息知情人；2、因其他原因的知情人。32二、近期上市公司并购重组基本状况33并购重组状况•目前，上市公司发行股份购买资产逐渐成为上市公司进行重大资产重组的主流方式。2009年至今，共有62家公司提出了重大资产重组动议，其中，44家拟采用发行股份购买资产的方式进行重组，占70%以上。34并购重组状况-重大资产重组•62家正在进行的公司，重组方案有以下几种类型：1、控股股东资产注入31家，主要涉及钢铁、电力、煤炭、军工等行业；2、借壳上市16家，其中房地产借壳8家；3、吸收合并8家，行业整合为特点；4、海外收购2家5、其他5家。35并购重组状况-收购1、股东增持股份受到证监会、国资委、财务部鼓励，共发生80多起控股股东通过二级市场增持股份案例，较为典型的是汇金公司同时通过境内外证券市场增持银行股股权。2、要约收购共计4起，其中通宝能源（600780）首次出现大股东发出部分要约的案例。另外，2007年，沪市还出现了境内证券市场首家以股份作为支付手段的要约收购案例。3、控制权转让无偿划转为主，借壳上市基本和重大资产重组相结合。36并购重组状况•利用规模优势控股其他上市公司，进行行业/产业整合中国平安入股深发展清华同方入股晶源电子37三、上市公司并购重组的规则体系38并购重组的概念和范围•并购重组业务类型主要包括：1、上市公司的收购及股东权益变动活动（存量股份转让）2、重大资产重组（购买、出售、置换资产）3、上市公司非公开发行股份购买资产（上述两者结合，目前主流的重组模式）4、涉及上市公司的合并或分立（法规尚未正式出台，参照非公开发行履行相关程序）•上述活动均对上市公司股权结构、资产和负债结构、收入及利润产生重大影响的活动。39并购重组的法规体系并购重组的法规体系•2006年9月，《上市公司收购管理办法》规范上市公司股东权益变动信息披露、上市公司的收购及要约义务豁免的程序•2008年5月，《上市公司重大资产重组管理办法》鼓励以市场为导向的实质性重组，增强上