企业上市成败案例分析

Copyright©2009-2010Progressing-along,Allrightsreserved.博隆兴业投资咨询有限公司韩松翰2009年12月企业上市成败案例分析1博隆咨询Progressing-alongCopyright©2009-2010Progressing-along,Allrightsreserved.•为什么上市？建立现代企业制度转换企业经营机制接受公众监督对全体股东负责增强持续经营能力a能为上市公司筹资、融资提供持续平台a实现超常规发展a保持和增强上市公司核心竞争优势a原始股东可享受上市资本溢价收益a建立规范的公司治理结构，促进提升管理水平a提升公司信用等级a提高公司知名度及市场影响力u股本被稀释u接受证监会、交易所等部门严格监管u严格履行信息披露制度u接受众多流通股股东的监督博隆咨询Progressing-alongCopyright©2009-2010Progressing-along,Allrightsreserved.•IPO的思考与规划资本商业模式管理市场技术3l公司定位与盈利模式的提炼能否得到认同？l投资价值和投资亮点是否明晰？l同业相比竞争优势是否明显？l业务内涵（产品或服务）及其模式创新是否契合市场环境？l公司的成长性及其持续盈利能力如何保障？l未来的成长空间、发展能力和业绩预期？l是否建立起技术优势及持续创新的机制？l公司的未来发展规划以及资本市场定位？l如何构建公司持续发展的发行人主体及其组织、管理基础？l募集资金投向，如何有效促成公司战略目标实现？博隆咨询Progressing-alongCopyright©2009-2010Progressing-along,Allrightsreserved.4•资本人士眼中的LED行业链•利润在哪里?•技术在哪里?•行业壁垒在哪里?•与国家政策的契合度?博隆咨询Progressing-alongCopyright©2009-2010Progressing-along,Allrightsreserved.•全球LED行业将在低碳环境下快速发展5博隆咨询Progressing-alongCopyright©2009-2010Progressing-along,Allrightsreserved.•中国LED行业存在的主要问题如何利用资本市场解决•专利和核心技术缺乏•产业整体水平较低。企业规模小，集中度低，产品不定型，不利于形成竞争优势和知名品牌•低水平盲目投资现象严重6•资本市场可以有效率的配置社会资金，使资金流向效益好的、未来发展前景广阔的行业和企业。•LED行业的未来前景：通用照明、道路照明、电脑/电视背光源•资本可以通过整合资源和各种生产要素，推动技术进步，推动研发进度，推动新产品的应用博隆咨询Progressing-alongCopyright©2009-2010Progressing-along,Allrightsreserved.•LED行业的发展机会：黄金10年，行业整合•海外投资界：中国发改委等六部委联合印发「半导体照明节能产业发展意见」，确立LED产业黄金周期来临•到2015年，半导体照明节能产业产值年均增长率在30%左右；•产品市场占有率逐年提高，功能性照明达到20%左右，液晶背光源达到50%以上，景观装饰等产品市场占有率达到70%以上；•企业自主创新能力明显增强，大型MOCVD装备、关键原材料以及70%以上的芯片实现国产化，上游芯片规模化生产企业3-5家；•产业集中度显著提高，拥有自主品牌、较大市场影响力的骨干龙头企业10家左右；初步建立半导体照明标准体系；实现年节电400亿千瓦时，相当于年减排二氧化碳4000万吨。•LED封装预计三年内完成第一轮产业整合，LED市场和政策利好将向领先厂商迅速集中。•政策驱动LED上游和中游的同步整合。7博隆咨询Progressing-alongCopyright©2009-2010Progressing-along,Allrightsreserved.•企业上市过程中常见的问题•8未通过企业主要问题首发再融资家数占比家数占比1、信息披露735.00%753.85%2、财务会计525.00%323.08%3、主体资格历史出资420.00%-0.00%历史股权转让210.00%-0.00%实际控制人认定210.00%-0.00%管理层重大变动15.00%-0.00%4、独立性关联交易210.00%17.69%同业竞争15.00%17.69%资产独立性15.00%-0.00%5、盈利能力业绩依赖210.00%-0.00%重要资产交易合理性15.00%323.08%其他因素315.00%323.08%6、募投运用效益风险420.00%215.38%匹配风险315.00%-0.00%合规风险15.00%17.69%融资必要性-0.00%323.08%7、规范运行内控机制315.00%-0.00%资金占用15.00%215.38%管理层义务-0.00%215.38%8、中介报告瑕疵评估报告210.00%-0.00%审计报告-0.00%215.38%律师报告-0.00%215.38%合计4532博隆咨询Progressing-alongCopyright©2009-2010Progressing-along,Allrightsreserved.•LED封装企业上市的困惑（需要重点关注的问题）•市场前景大与技术不成熟的矛盾•行业技术发展严重依赖垄断上游企业的矛盾•技术先进性难以表述的矛盾•价格下降与保持持续盈利能力的矛盾•管理基础低与市场竞争大的矛盾•商业模式难以创新的矛盾9博隆咨询Progressing-alongCopyright©2009-2010Progressing-along,Allrightsreserved.相似行业企业IPO申请被“枪毙”的原因10公司主营开关电源、变压器的研制开发、生产和销售，主要为家电、通讯等行业提供配套所需的各种开关电源及变压器产品。公司主要产品为平板电视开关电源和变压器。现也有LED路灯产品和驱动电源•下游行业的价格下降趋势未讲述清楚，太简单，没有从外部环境变化的高度来分析•发审委怀疑对主要客户的依赖使发行人的未来盈利能力的可持续性存在重大不确定性•未来发展前景分析逻辑性没有得到认同•行业地位的数据存在疑问发行人是大陆地区最早和规模最大的CCFL供应商。CCFL的生产制造工艺较为复杂，且认证供货的程序较为复杂，行业相对垄断，全球范围内的主要厂商仅有九家。公司是大陆地区规模最大的厂商。2006年度，公司生产了2,730万支CCFL，占大陆厂商同类产品产出量的一半以上，占全球产出量的1.5%~2%。公司的核心竞争力为自主研发的技术优势带来的成本领先优势和产品质量优势•发行人募集资金投资项目与公司现有生产规模、财务状况不相适应•募投项目存在市场风险，前景分析逻辑性没有得到认同•持续经营能力和持续盈利能力和公司管理能力不匹配•固定资产大规模扩张将导致折旧增加并影响公司经营业绩•发行人2004年至2007年上半年的营业收入分别为2737.65万元、8886.64万元、18569.04万元、及6800.69万元，2005年至2006年的营业收入分别比上年增长224.61％及108.95％，报告期内收入异常增长和毛利率较高的原因受到关注。•发行人2006年合并南京朗光科技履行的法律程序、债权债务的处理是否征得债权人的同意或公告等南京朗光电子股份有限公司深圳晶辰电子科技股份有限公司业务产品被否原因业务产品被否原因博隆咨询Progressing-alongCopyright©2009-2010Progressing-along,Allrightsreserved.创业板公司被否的分析•20090917！否南京磐能电力•20090918！否上海同济同捷•20091029！否北京福星晓程电子科技•20091106！否创业板上海奇想青晨化工•20091109！否创业板芜湖安得物流•20091109！否创业板江西恒大高新•20091113！否创业板天津三英焊业•20091116！否创业板安徽桑乐金•20091120！否创业板北京东方红航天生物技术•20091127！否创业板赛轮•20091127！否创业板武汉银泰科技电源11博隆咨询Progressing-alongCopyright©2009-2010Progressing-along,Allrightsreserved.•对11月23日湖南凯美特气体IPO被否的几点感悟•感悟一：化工行业的技术先进性讲清楚确实是个难点。•感悟二：行业地位和市场前景的描述既不能模糊也不能轻视，定量的模型推导非常重要•感悟三：募投项目与公司现有技术的技术关联性分析一定要重视12博隆咨询Progressing-alongCopyright©2009-2010Progressing-along,Allrightsreserved.n愿景：成为中国最专业的行业研究与募投规划专家n使命：利用自身的专业经验，深度剖析企业成长性环境与空间、深度挖掘让发审专家认可的行业发展价值，分析企业的核心竞争优势、投资亮点，凸显企业投资价值，助推企业IPO进程,并帮助其利用资本市场实现战略理想和企业家抱负。n博隆，Progressing–along，前行的伙伴•博隆的愿景和使命13Copyright©2009-2010Progressing-along,Allrightsreserved.谢谢大家！欢迎交流！博隆咨询行业研究总监/执行总经理韩松翰Tel：[phone]/39003909(0)13828758808Email：[e-mail]博隆兴业投资咨询有限公司