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以全球竞合、抢占科技创新制高点的战略视角，重新审视5G的周期性及成长性证券分析师侯宾联系电话：17610770101、010-66573632联系邮箱：houb@dwzq.com.cn执业证号：S0600518070001日期：2019年8月26日证券研究报告22目录第一章：通信网络是信息经济的基础第二章：回溯我国通信1G-4G，探寻通信发展周期第三章：5G产业发展，中国更具优势第五章：从交易层面看通信板块第六章：建议关注的标的第四章：为什么我们认为不应仅从周期股角度看，更应以战略视角重新审视5G板块的成长性超过周期性的重要程度第七章：风险提示335G是周期股通信板块在牌照发放1-2年进入建设高峰期，跟随运营商资本开支，经济上行，期间板块估值达到波峰，未来5G也将达到波峰。战略视角战略性成长性通信网络是我国经济发展的基础5G建设重要性上升到国家战略层面5G能带来更大的经济产出，稳步向上的趋势明显核心观点：从战略视角看5G的战略性与成长性图1：核心观点数据来源：C114、信通院等，东吴证券研究所4研究架构通信网络基础基础血脉信息经济引导联络培育科技创新各产业链应用1G4G设备商强势崛起运营商积极布局产业互联网基础建设进度领先价值链的资本性开支领先站址资源、频谱资源丰富终端市场崛起集中力量建设“新基建”5G发展优势战略推动我国实现先进技术领先5G发展、华为事件对国内上游产业链积极带动下游应用空间追上美国，预期2029年市值前十大的中国公司与美国持平3大战略视角经济景气，通信产业贡献率稳定图2：研究架构一览数据来源：C114、信通院等，东吴证券研究所5第一章：通信网络是信息经济的基础61.1通信网络是信息经济的血脉、现代社会的基石➢目前移动通信网络已经渗透到社会和生活的每个方面。➢传统经济时代：土地、人员、资金等要素资源流动、交易、优化配置受到一定程度的限制。➢信息经济时代，要素资源流动与汇聚迅速，极易形成“先者占优，赢者通吃”局面。强调信息生产力是最重要的生产力要素之一，基于信息技术，使信息服务从价值传递环节向价值创造环节渗透，并深度改造传统产业，带动各行业的产业链重构。图3：通信网络是现代社会的基石数据来源：中国营销网，东吴证券研究所传统经济时代人员技术资金…优化、配置受限通信网络信息经济时代各种要素资源的流动与汇聚极其迅速，形成“先者占优，赢者通吃”局面。图4：通信网络是信息经济的基石数据来源：经管之家，东吴证券研究所70.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.0020042005200620072008200920102011201220132014201520162017R&D支出（万亿元，左轴）同比增速（%，右轴）1.2.1通信网络是科技创新的先导图5：我国历年R&D支出及同比增速数据来源：工信部，东吴证券研究所➢2017年我国全社会科技创新研发经费支出达到1.76万亿元，当前我国经济建设已经由高速增长进入高质量发展阶段，对科技创新的要求也越来越迫切。➢2018年我国企业科技创新研发投入约2万亿元，占GDP的2.18%。科技创新的投入使得我国企业的创新能力、创新成效都逐步显现出来。➢推动科技创新领域的创新突破：鼓励和支持龙头企业研发创新，5G通信、轨道交通装备、语音识别、新能源汽车、掘进装备等领域跻身世界前列。推动重点领域的创新突破语音识别等轨交装备5G通信数据来源：根据国务院政策例行吹风会讲话整理，东吴证券研究所图6：科技创新的重点领域81.2.2通信网络穿起产业链各环节的丝线➢通信网络，连接从前传设备、中传设备、回传设备等多个方面。贯穿5G硬件、主设备商、运营商、5G流量及应用等多个产业链环节。图7：通信网络架构图8：通信5G产业链一览数据来源：C114，通信网等，东吴证券研究所数据来源：通信网等，东吴证券研究所91.2.3通信网络是创生丰富应用和内容的土壤➢通信网络，是创生丰富应用和内容的土壤，从1G到3G，从语音逐步扩展到语音、短信、移动互联业务。➢在4G时代，移动互联网可以提供高清视频的传输，移动互联网总流量激增，在3G时代诞生的应用如微信也向视频业务发展。地图导航以及伴随着它诞生的打车应用快速推广。电子商务、网络支付和游戏是在4G时代蓬勃发展的另一业务。在人口密集且制造业发达的中国，通过移动终端网购十分普及。19801991200820142019基本语音服务语音通话，文字讯息语音、视频等流媒体/APP线上游戏、人脸识别、智能家居数据来源：5G、腾讯及中国信通院等，东吴证券研究所图9：1G-5G应用变迁历程年份应用场景1G2G3G4G5G手机应用手机应用产业应用万物互联⚫工业应用：智能制造，工业AR/VR等⚫商业应用：智能家居、无人驾驶等101.3通信网络带动信息经济爆发式发展➢移动互联网业务创新拓展，带动移动支付、移动出行、移动视频直播、餐饮外卖等应用加快普及，刺激移动互联网接入流量消费保持高速增长。➢2018年，移动互联网接入流量消费达711亿GB，比上年增长189.1%，增速较上年提高26.9个百分点。图11：移动互联网接入总流量及同比增速数据来源：5G、腾讯及中国信通院等，东吴证券研究所图10：2010-2018年移动互联网接入月流量及户均流量（DOU）比较数据来源：工信部，东吴证券研究所0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002009201020112012201320142015201620172018移动互联网接入总流量（亿GB，左轴）同比增速（%，右轴）3G时期4G时期0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%200.00%0123456201020112012201320142015201620172018户均移动互联网接入流量DOU（GB，左轴）同比增速（%，右轴）111.3通信网络带动信息经济爆发式发展➢通信网络从模拟到数字、从1G（1980）到4G（2014），给予信息经济爆发式的发展速度。➢根据中国产业信息数据显示，2018年中国ICT市场中AR/VR、人工智能、云计算的市场增长率分别达到209.4%、79.5%、36%。5G通过与云计算、大数据、人工智能、虚拟现实等技术的融合，为用户提供超高清视频、社交网络等加强虚拟现实的业务体验，促进人类交互方式的再次升级。➢随着云计算、大数据、人工智能等技术的快速发展，助推手机应用、视频应用以及产业应用的发展，使得移动互联网流量爆发式增长，2018年我国移动互联网经济产值达到13228.8亿元。图13：我国PC网络经济与移动网络经济产值对比数据来源：国家统计局、wind等，东吴证券研究所-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%图12：2018年中国ICT市场增长率（%）数据来源：中国产业信息，东吴证券研究所-200204060801001201401601800200040006000800010000120001400020112012201320142015201620172018PC网络经济（亿元，左轴）移动网络经济（亿元，左轴）PC网络经济增长率（%，右轴）移动网络经济增长率（%，右轴）CAGR=31%CAGR=7.67%12第二章：回溯我国通信1G-4G，探寻通信发展周期132.1我国移动通信从1G到4G，从空白到同步197819791995200020022008200920102011201320182019日本3G时代日本4G时代美国1G时代韩国3G时代中国3G时代韩国4G时代美国4G时代中国4G时代日本2G时代日本1G时代美国3G时代美国2G时代中国2G时代图14：1G/2G/3G/4G回顾数据来源：C114、通信网等，东吴证券研究所中国1G时代➢我国移动通信经历了1G空白、2G跟随、3G突破，一直到4G同步发展，我国移动通信技术加速前行，我们认为5G时期将实现领先发展。140.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018中国移动中国电信中国联通AT&T德国电信威瑞森沃达森02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020112012201320142015201620172018中国移动中国联通中国电信威瑞森AT&T软银德国电信沃达丰SK电信2.2.1全球运营商资本开支及营收对比➢从营业收入来看，美国通信运营商AT&T和Verizon排名第一第二，在2017年AT&T营业收入达到11362亿人民币，排名第三的中国移动处在追赶的趋势中，2018年营业收入为7385亿人民币，与Verizon的差距逐渐缩小。中国联通和中国电信排名略有上升，但目前处在主流运营商较低水平。➢资本开支占收比来看，中国三家运营商资本开支占收比远高于国外，一方面原因是国内网络建设处在追赶阶段，网络基础设施建设投入较大，另一方面原因也是国内运营商承担了移动通信普遍服务的社会责任导致的。图15：运营商资本开支占收比一览（%）数据来源：wind等，东吴证券研究所图16：运营商营业收入（亿元）数据来源：wind等，东吴证券研究所15100.001000.0010000.00100000.001000000.00200820092010201120122013201420152016201720182019中国联通中国移动中国电信软银集团股份德国电信威瑞森电信(VERIZON)美国电话电报(AT&T)NTTDOCOMO公司沃达丰图17：运营商市值变化（亿元）数据来源：wind等，东吴证券研究所010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002015年2016年2017年中国移动中国联通中国电信德国电信AT&T软银集团威瑞森沃达丰NTT图18：国际运营商用户数对比（单位：万户）数据来源：公司年报和推介材料，东吴证券研究所➢从总市值来看，中国移动位于第三位，在国际主流运营商的中排名靠前，联通和电信的市值低于国际平均水平。➢从用户数上看，2017中国移动用户达到八亿，跨国巨头沃达丰用户超过五亿，排在第二位。中国联通和中国电信用户数排在第三第四位。2.2.2全球运营商市值及用户数对比16数据来源：wind，东吴证券研究所图19：三大运营商移动业务ARPU（元）对比30354045505560657075802009201020112012201320142015201620172018中国移动中国电信中国联通➢由于国务院要求运营商提速降费，三大运营商资费空间遭极大压缩，收入有明显下降，对于传统的移动语音、流量和宽带业务边际效益不断下降，竞争愈发激烈，传统业务市场成为一片红海。➢ToC的消费互联网时代红利已经到顶，下半场巨头在B端“产业互联网”的争夺已经开启，未来中国借助产业互联网有望实现全面超越工业强国。➢运营商在产业互联网中将扮演重要角色，5G时代是大数据大连接的时代，从基于泛在网络的智能连接，辐射到具体的衣食住行各个应用，5G改变世界通过产业互联网，产业互联网基于运营商的网络。数据来源：埃森哲，东吴证券研究所图20：运营商产业互联网模式2.2.3运营商传统业务受限，积极布局产业互联网17华为中兴图21：华为、中兴发展史数据来源：C114、通信网等，东吴证券研究所➢市场纵深，研发投入，不断拼搏，造就了中国厂商的强势崛起，我们认为技术标准与增量市场是设备商生存的不二法门。2.3.1