2019年5月行业景气报告地产景气度下降必需消费和5G较强20190625光大证券31页

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年06月25日策略研究地产景气度下降，必需消费和5G较强——2019年5月行业景气报告策略动态◆景气综述：5月经济数据整体回落，外部环境不确定下，下半年逆周期调节政策的发力，有望对冲贸易摩擦对制造业投资带来的下行压力。5月固定资产投资1-5月同比增加5.6%，较1-4月累计同比增速回落0.5个百分点；其中此前增速较快的房地产开发投资完成额同比增速下降0.7个百分点至11.2%，房地产开发投资面临拐点。制造业投资同比增速小幅提升0.2个百分点至2.7%，仍维持在较低水平，且5月制造业投资同比增速回升可能是由于企业“抢出口”带来的一次性影响。◆周期：5月房地产景气度有所回落，销售、新开工、竣工增速均转弱。30大中城市商品房成交面积同比增长14.2%，前值24.3%。周期中上游部分商品价格下降，也显示地产基建或边际走弱。2019年5-6月，铜铝锌等大金属价格下跌。中游产品中与地产产业链相关的钢铁、PVC、水泥价格转为下降，5月挖掘机销量同比首现负增速。纸制品、聚乙烯、聚丙烯价格下滑。5月以来，原油价格受宏观经济趋弱影响出现大幅下跌，后影响因素过渡至地缘政治，出现显著上涨。◆5月社零增速提升是5月经济数据中难得亮点，新增小长假影响较大。2019年5月社零同比增长8.6%，较上月回升1.4个百分点。5月新增小长假对相关的餐饮、化妆品、珠宝消费有带动作用。分类来看，除日用品以外，其余商品类别零售额同比增速提升，汽车销售额增速年内首次转正，对社零增速拉动率比上月提高0.4-0.5个百分点。汽车同比增速改善或跟国六标准推出预期下企业推销力度加大有关，行业去库存力度加大。◆2019年6月生猪市场价重拾上涨趋势，生猪存栏量和能繁母猪存栏量继续下滑。5月生猪存栏量同比变动-22.7%（前值-20.8%）；能繁母猪存栏量同比变动-23.9%（前值-22.6%）。鸡苗价格大幅下跌对禽链景气度产生短期冲击。6月蔬菜价格继续回落。2019年5-6月，白酒、乳制品终端商品价格出现显著上涨。◆6月5G商用牌照提前发放有望加快行业资本开支，6月6日，工信部正式向三大运营商和广电发放4张5G商用牌照，超出市场预期。2019年1-5月移动通信基站设备产量累计同比增长126.8%，与5G相关的移动通信基站设备产品产量继续保持高增长。继上月手机出货量同比增速转正后，2019年5月出货量继续正增长1.2%。在今年“五一”假期增加的基础上，5月票房收入仍呈现同比环比下降，观影人数同比继续下降。◆2019年5月社融增速提升，新增信贷结构上长期贷款占比仍偏低，外部环境不确定性下，货币政策有望维持相对宽松。2019年5月金融机构新增人民币信贷1.18万亿，新增社融1.4万亿，社融存量同比增速10.6%，前值10.4%。5月企业部门票据、短贷和中长期贷款新增量分别为1132亿、1209亿和2524亿（去年同期分别为1447亿、-585亿和4031亿），企业新增中长期贷款增长明显，但占比显著降低。5月24日“包商银行”事件后，金融市场流动性分化明显，央行连续加大流动性投放和窗口指导，避免金融机构流动性风险，近期非银流动性紧张情况已经大幅缓解。◆风险提示：1、中国经济超预期下行；2、中美贸易摩擦升级。分析师谢超（执业证书编号：S0930517100001）[e-mail]陈治中(执业证书编号：S0930515070002)[e-mail]李瑾（执业证书编号：S0930518100001）[e-mail]联系人黄亚铷[e-mail]相关研报2019.02.18：《2019年1月金融数据超预期——2019年1月行业景气报告》2019.03.19:《基建投资增长成为下游亮点——2019年2月行业景气报告》2019.04.21:《经济企稳获确认，消费信心有所提升——2019年3月行业景气报告》2019.05.20:《地产独秀，周期下行，消费暂乏力——2019年4月行业景气报告》2019-06-25策略研究敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告1、行业比较观点5月经济数据整体回落，制造业投资增速小幅回升持续性存疑。5月固定资产投资1-5月同比增加5.6%，较1-4月累计同比增速回落0.5个百分点；其中此前增速较快的房地产开发投资完成额同比增速下降0.7个百分点至11.2%，房地产开发投资面临拐点。制造业投资同比增速小幅提升0.2个百分点至2.7%，仍维持在较低水平，且5月制造业投资同比增速回升可能是由于企业“抢出口”带来的一次性影响。而2019年5月规模以上工业增加值同比增速5.0%，较4月回落0.4个百分点；全社会用电量同比增长2.4%，较上月的5.8%进一步放缓，也显示经济仍有明显的下行压力。5月中美贸易摩擦出现反复，外部环境不确定下，下半年逆周期调节政策的发力，有望对冲贸易摩擦对制造业投资带来的下行压力。6月10日，中办、国办印发的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，传达出较强的通过稳基建稳经济的意愿。6月6日，工信部正式向三大运营商和中国广电发放4张5G商用牌照，加快5G商用投资步伐，同样超出市场预期。在外需难以提升的背景下，国内宏观政策预计维持宽松，货币、财政、税收、产业、就业政策有望加强逆周期调节的力度，同时，减税降费和流动性改善对企业盈利的改善效应也将在三、四季度逐步体现。周期：5月以来，房地产景气度有所回落，发投资、销售、新开工、竣工数据均转弱。30大中城市商品房成交面积同比增长14.2%，前值24.3%。基建投资增速较上月放缓，5月基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长4%，前值4.4%。制造业投资增速虽小幅反弹，但在企业盈利未明显改善下，企业中长期贷款未出现显著提升，制造业投资或将延续弱势。周期中上游部分商品价格下降，也显示地产基建或边际走弱。2019年5-6月，铜铝锌等大金属价格下跌。中游产品中与地产产业链相关的钢铁、PVC、水泥价格转为下降，5月挖掘机销量同比首现负增速。纸制品、聚乙烯、聚丙烯价格下滑。5月以来，原油价格受宏观经济趋弱影响出现大幅下跌，后影响因素过渡至地缘政治，出现显著上涨。消费：2019年5月社零同比增长8.6%，较上月回升1.4个百分点。5月新增小长假影响，对相关的餐饮、化妆品、珠宝消费有带动作用，5月社零增速较大幅度反弹。分类来看，除日用品以外，其余商品类别零售额同比增速提升，汽车销售额增速年内首次转正，对社零增速拉动率比上月提高0.4-0.5个百分点。2019年5月猪肉36城市零售价格小幅上涨，6月生猪市场价重拾上涨趋势，生猪存栏量和能繁母猪存栏量继续下滑。短期鸡苗价格波动较大，禽链景气度有所回落。6月蔬菜价格整体回落。2019年5-6月，白酒、乳制品终端商品价格出现显著上涨。截止6月14日，牛奶零售价11.9元/升，较5月底的11.84元/升增长5.1%。截至2019年6月21日，五粮液终端价1259元，较5月底的1029元上涨14.6%。金融：2019年5月社融增速提升，新增信贷结构上长期贷款占比仍偏低。央行公布5月社会融资规模数据显示，2019年5月金融机构新增人民币信贷1.18万亿，新增社融1.4万亿，社融存量同比增速10.6%，前值10.4%，2019-06-25策略研究敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告增速有所提升。而从贷款结构来看，5月企业部门新增贷款5224万亿，较去年同期少增31亿元，其中，企业票据、短贷和中长期贷款新增量分别为1132亿、1209亿和2524亿（去年同期分别为1447亿、-585亿和4031亿），企业新增中长期贷款增长明显，但同比少增1507亿元，占比显著降低。2019年5月M1增速提升，M2增速持平。M2同比增长8.5%，前值8.5%；M1同比增长3.4%，前值2.9%。在外部环境不确定性的背景下，货币政策维持相对宽松。5月24日“包商银行”事件后，金融市场流动性分化明显，部分机构流动性承压，中小银行同业存单发行难度增加，非银金融机构的流动性也受到一定影响。对此，我们也看到央行连续加大流动性投放和窗口指导，避免金融机构流动性风险。包括增加公开市场净投放；对中小银行同业存单进行信用增信；6月14日增加再贴现额度2000亿元、常备借贷便利额度1000亿元，加强对中小银行流动性支持；6月18日召集大行和头部券商召开会议，支持大型券商扩大向中小非银机构融资；6月23日，提高部分券商短融余额上限等。整体来看，央行通过释放充足流动性呵护市场。图1：非银流动性紧张情况已经大幅缓解图2：5年期AA中票信用利差较5月高点下行约50bps资料来源：wind、光大证券研究所资料来源：wind、光大证券研究所TMT：在面临外部风险的情况下，国内5G商用的进程有所加快：6月6日，工信部正式向三大运营商和中国广电发放4张5G商用牌照，超出市场预期；6月13日，中国移动发布2019年5G一期招标，金额总计达到388亿元，超过2019年3月中移动公布的不超过172亿元的5G投资计划，外部冲击下国内加快5G商用进程，行业资本开支有望反转。继上月手机出货量同比增速转正后，2019年5月出货量继续正增长；5月手机出货量3829万部，同比提升1.2%，前值6.7%。与5G相关的移动通信基站设备产品增速继续提升。2019年1-5月移动通信基站设备产量累计2.71亿信道，同比增长126.8%，前值159.4%。交运：2019年5月波罗的海干散货指数继续提升。截至2019年5月31日，波罗的海干散货指数1096点，环比上升8.4%。至6月21日，波罗的海干散货指数升至1239点，继续提升13.0%。6月中国和上海出口集装箱指数同样出现提升4月中国出口集装箱指数同样出现提升，考虑到BDI指数对于出口和外贸形势具有领先性，而6月中下旬，中美贸易谈判有望在0123456R1M(%)DR1M(%)2.82.933.13.23.32.833.23.43.63.844.24.44.62018-11-212018-12-012018-12-112018-12-212018-12-312019-01-102019-01-202019-01-302019-02-092019-02-192019-03-012019-03-112019-03-212019-03-312019-04-102019-04-202019-04-302019-05-102019-05-202019-05-302019-06-092019-06-195年期AA中票与国债利差(%)5年期国债到期收益率(%右轴)2019-06-25策略研究敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告G20会议后重回谈判轨道，6月BDI和中国出口集装箱指数的上升，或意味着未来港口货物吞吐量有望恢复上升趋势。2、2019年5月中观景气一览表1：2019年5月行业比较观点汇总行业大类行业主要观点周期-上游煤炭2019年5-6月，动力煤出厂价持平，港口价小幅下降。5月焦煤价格涨幅较大，但6月有所回调，整体高位运行，呈现“供求紧平衡”。6月电厂日均耗煤量较5月有所增加。从绝对库存来看，截至6月21日，6大电厂库存1786.6万吨，较5月底提升38.0万吨，上涨2.2%，可用天数从5月底的31.6天下降至26.84天，日耗从5月底的55.3万吨回升至66.6万吨，但仍低于3月水平。石油原油价格受地缘政治和宏观经济共同影响。2019年5月-6月上旬，原油价格明显下滑。近期在中美贸易摩擦趋于缓和，美伊地缘冲突下，原油价格的主要影响因素从宏观经济趋弱过度至地缘政治，出现显著上涨。截至6月20日，WTI原油期货价小幅下降至56.7美元/桶，较5月底上涨5.9%。整体来看，WTI原油价格仍受地缘政治和宏观经济共同作用，下半年大概率处在“上有顶、下有底”的50-8