2019年通信行业投资策略乘势而上5G新周期时间窗已至20181120申万宏源39页

主要内容1.2018关键回顾5G关注度提升，行业盈利能力及质量提升2.全球与历史视野洞悉“沙漏”新生态，5G演进与革命具双属性3.变革趋势中的确定把握5G网络变革与龙头生态的确定性环节4.投资策略2019新周期时间窗已至，坚决乘势而上2年通信指数震荡下跌，5G将带动板块提振2018年初至今，通信（申万）指数累计下跌36.88%，上证综指下跌21.30%，在申万28个一级行业中位列第19位，好于电子（下跌40.48%）、传媒（下跌39.51%），但弱于计算机（下跌23.25%）。全年来看，通信行业指数表现震荡下跌，但在5G带动下，通信行业的市场关注度不断提升，今年下半年5G、IDC、通信应用等子版块表现较亮眼。通信行业指数年初至今涨跌幅（%）资料来源:Wind，申万宏源研究整个通信行业2018归母净利润同比增长20%，且经营活动现金流量有所改善•2018Q3累计核心利润较上年同比增长20.30%，且经营活动现金流量净额同比增加近20%。光器件、天线射频、大数据、通信应用与增值服务，四个子版块经营活动的盈利能力及质量大幅好于去年，且优于其他子版块今年的表现。资料来源:Wind，申万宏源研究-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2006Q12006Q32007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q3通信行业整体营业收入、归母净利润、经营现金流量净额累计增速营业收入归母净利润(右轴)经营现金流净额(右轴)通信指数复盘，2019似09/13年牌照发放前夕资料来源：Wind,申万宏源研究主要内容1.2018关键回顾5G指数驱动显著，行业盈利能力及质量提升2.全球与历史视野洞悉“沙漏”新生态，5G演进与革命具双属性3.变革趋势中的确定把握5G网络变革与龙头生态的确定性环节4.投资策略2019新周期时间窗已至，坚决乘势而上6“三超”5G突破智联边界，驱动新革命从1G“大哥大”时代直到如今4G，移动通信作为网络基础设施驱动信息内容、应用终端、需求场景、商业模式等深刻变革。5G“三超”(超高速、超大连接、超高可靠性)将突破智联边界，驱动新一轮革命。资料来源:C114,wind，申万宏源研究全球资本开支波动到新周期起点，2019望起底全球与中国运营商资本开支随着历代移动通信更迭周期性波动•中国占全世界运营商资本开支比重较大，全球和中国的资本开支变化具有相似性。•2017、2018年为运营商资本开支周期性衰减阶段，19年有望起底反转。全球运营商资本开支变化中国运营商资本开支变化资料来源:Bloomberg，申万宏源研究资料来源:三大运营商年报，申万宏源研究-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05000100001500020000250003000020042005200620072008200920102011201220132014201520162017全球运营商资本开支（亿元，左轴）全球增长率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010002000300040005000中国运营商资本开支（亿，左轴）中国增长率合纵连横与龙头更替，我国设备商竞争实力趋强9资本开支的周期波动与通信业务持续演进，推动全球通信企业的合纵连横与龙头更替，我国主设备商全球竞争力不断提升。•从最初的七八家主要设备商发展到现在四家设备商为主，其中中国占两家，合计市场份额超30%。9全球主设备商市场份额变化资料来源:ovnm，申万宏源研究1G-4G主流通信网络设备商历史变革资料来源：wind,设备商官网，申万宏源研究21.1%24.1%26.6%31.3%流量成本双跃迁，收入增速趋缓，5G驱动力在哪？流量向上与单位成本向下的双跃迁，移动用户数逼近人口极限•中国移动数据：DOU在4G时代迅速提升，5G将迎来向上跃迁，单GB成本向下跃迁。•以中美最大运营商中国移动和ATT为例：ARPU均处于下行趋势，而用户数增长逐渐减慢，渗透率处于较高位置，总体收入放缓。00.020.040.060.080.10.120.140.16050001000015000200002500030000DOU(中国移动，10MB/户/月，左轴)每MB的收入（元，右轴）020406080100120140160移动用户数（中国移动，千万户，左轴）ARPU（中国移动，元/户/月，左轴）ARPU（ATT，美元/户/月，左轴）移动用户数（ATT，百万户，左轴）流量与单位成本趋势移动用户与ARPU至变化趋势资料来源：中国移动公告,申万宏源研究资料来源：中国移动公告,申万宏源研究驱动力:“业务新需求+万物智能”双驱动5G驱动力一：4G网络无法满足日益增长的移动互联网业务需求移动互联网用户渗透率超九成，移动终端上网时间超七成，PC端的社交、视频、游戏、直播业务等互联网业务向移动终端迁徙持续加速。标清视频VR视频4K视频高清视频3Mbps175Mbps6M-10Mbps50Mbps4G（体验速率10M）VR游戏5.2Gbps4G网络无法满足…(5Gvs4G单用户体验10X+)5M-20Mbps···网络手游5G驱动力二：万物互联与万物智能驱动新网络基础NB-IoT/eMTC革命使能大规模物联网生态系统万物智联使能互联智能社会运营商更需满足用户需求升级，夯实用户基础，拓展新业务蓝海资料来源：申万宏源研究“沙漏”新生态：智能宽管，云端的双向价值扩张应用：行业、企业、家庭、娱乐行业引擎（Video、AI、IoTetc.）5G网络管云一体化多样终端、传感、自动/无人设备…5G+云+AI+IoT垂直整合管道及运营智能化AI智能化/平台化运营创新生态化云（胖）管（宽）端（胖）我们认为，5G网络作为中间环节的智能管道，将实现云、IoT和AI的垂直整合，驱动云端应用与终端互联的双向价值扩张，构建未来的“沙漏”生态。(智能宽管道+胖云+胖端)资料来源：申万宏源研究演进与革命双属性：应用三波段，打开创新蓝海5G网络的场景应用分为三波段：eMBB（高带宽）、mMTC（大联接）、URLLC（高可靠&低延迟）。•第一波段，eMBB率先部署，打造极致通信体验，提升智能终端消费需求•第二波段，mMTC延续4G物联，推动物联网行业逐步成熟，加快产业融合•第三波段，URLLC打开创收新蓝海，垂直行业市场空间巨大eMBBmMTCURLLC指标要求用户体验速率：100Mb/s移动性：500km/h连接密度：1Mdevices/km2空口时延：1ms智慧城市智慧农业智能家居应用场景4K/8K视频云上办公云化AR/VR自动驾驶智能制造机器人控制资料来源：IMT-2020，申万宏源研究主要内容1.2018关键回顾5G指数驱动显著，行业盈利能力及质量提升2.全球与历史视野洞悉“沙漏”新生态，5G演进与革命具双属性3.变革趋势中的确定把握5G网络变革与龙头生态的确定性环节4.投资策略2019新周期时间窗已至，坚决乘势而上14的变革在于网络与龙头商业模式5G发展路径：先网络建设，后信息服务；先运营商支出，后垂直行业融合。我们预计我国三大运营商网络建设投资为1.2-1.5万亿。新基建投资驱动方向，万亿的网络建设投资势必拉动数个甚至数十个万亿的信息产业经济产出。1,0799319671,0281,8151,6362,3542,4071,6551,5191,6033,0713,6763,5482,8992,0971,5213G/4G/5G总投资规模（亿元）5G周期4G周期资料来源：wind，C114，申万宏源研究通讯用户体验摄像电池芯片设计IDAI2021之后：基础技术创新，应用实现全面突破2020-2023：基础网络建设主升浪，先中低频，后高频网络变革：无线侧集成化，承载网切片与高速化组网方式多元化，丰富的应用场景要求宏站、微站、室分立体组网•宏站：连续性覆盖，兼顾覆盖与容量•微站：深度覆盖，热点区域、重点业务场景•室分：室内覆盖，高价值室内场景无线侧：天线与射频一体化集成（AAU）传输侧：承载网切片化与高速率传输升级资料来源：wind，申万宏源研究资料来源：C114,申万宏源研究基站天线3.1%基站射频11.1%通信网络设备39.2%光纤光缆2.8%光模块3.1%网络规划运维9.8%系统集成与应用服务12.1%其他18.8%无线侧：天线射频集成，滤波器与天线阵子变革天线与射频集成，2G/3G/4G/5G天线归一，nTnR(64T64R)将是5G主要型态。预计天线总投资约400亿，射频合计投资1472亿。基站天线投资节奏（单位：亿元）基站射频投资节奏（单位：亿元）资料来源:公司公告，申万宏源研究资料来源:公司公告，申万宏源研究•5G通道数较4G大幅增加，同时基站滤波器、功率放大器等射频器件将和天线进行一体化集成，通过集成方式，站点部署大大简化，馈线复杂度降低，数据损耗减少，基站整体网络性能提升。天线和射频模块集成示意图资料来源:C114，申万宏源研究滤波器：陶瓷滤波器是未来5G趋势。体积减少48%；重量减少45%；更高的Q值（品质因素）；更低损耗；更低价格。金属滤波器性能上仍存在优势，因此需综合考量，两者会共存一段时间。•关注拥有陶瓷滤波器技术积累的企业：华为（灿勤）、风华高科（国华新材）、通宇通讯（江嘉科技）天线振子：4G时代以金属阵子、PCB贴片振子为主、5G时代塑料阵子有望迎来增长空间。•金属振子：成本较高、重量较大•贴片振子：重量小，对工艺要求高•塑料振子：体积重量小，可塑型性强新型陶瓷介质滤波器金属贴片塑料压铸金属振子金属腔体滤波器体积减少48%重量减少45%3.2.1无线侧：天线射频集成，滤波器与天线阵子变革资料来源:C114，申万宏源研究传输侧：承载网趋势在于SPN新建与OTN升级5G初期，4G/5G混跑，接入层沿用现有10GE环，可以满足少量5G基站接入，5G规模建设时期接入层25G/50GE环，汇聚核心层升级为100G/200G组环,甚至400G。核心变革趋势：PTN/IP-RAN演进至SPN，OTN的100G/400G升级核心关注环节：SPN/OTN传输设备、中高速光模块资料来源:C114，申万宏源研究4G的PTN/IP-RAN演进至5G的SPNSPN和IP-RAN增强分组化承载方案基于IP/MPLS和电信级以太网增强轻量级TDM技术，具备前传、中传和回传的端到端组网能力，支持端到端网络硬切片，满足动态灵活连接需求。面向5G承载的SPN组网架构资料来源：IMT-2020(5G)推进组，申万宏源研究3.2.2传输侧：承