2019电子行业5G系列报告5G浪潮下导热材料迎发展良机看好国产供应链成长

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/21[Table_Page]深度分析|电子证券研究报告[Table_Title]5G系列报告一：导热材料5G浪潮下导热材料迎发展良机，看好国产供应链成长[Table_Summary]核心观点：导热材料：电子设备必需品，壁垒高，亟待国产替代散热是电子设备正常运行必须克服的问题，因此导热材料与器件广泛应用于电子设备，下游应用领域与市场广阔。导热材料是导热器件的上游原料，国际大厂凭研发和品牌优势在中高端市场具有优势地位。材料产品认证壁垒高、且受下游需求驱动需要代代升级，结合产能瓶颈小的特点，材料产品行业相比于器件制造行业具有在整机中成本占比低、高壁垒、高毛利的特性。目前伴随国产力量的成长，国产导热材料供应商开始在产业链中扮演愈发重要的角色。5G时代带来增量需求，行业市场规模有望打开新空间在迈向5G的重要产业背景下，终端市场和基站领域均将产生大量新增导热材料需求。在终端领域，一方面，5G的到来将会带来功耗增加和结构变化（内部结构紧凑和机身非金属化）；另一方面，OLED、无线充电等高散热需求型创新渗透率不断提升，上述变化均带来导热材料的应用增加。在通信基站端，毫米波叠加超密集组网技术将驱动5G基站数量大幅增加，5G基站中多处结构变化均令散热需求成长，且叠加海量运算需求和MassiveMIMO技术提升单基站功耗，催生了不同于4G时代基站的新架构下增量散热需求。国产自主品牌材料逐渐形成突破，未来有望快速成长对于国内企业而言，一旦自主品牌通过终端厂认证，凭借成本优势，品牌商将很有动力采用国产品牌材料，从而迅速提高产品市占分额，实现快速发展。以中石科技为代表的国内企业目前在导热材料领域已经取得突破，从行业目前发展态势看，国产材料环节有望打破国外企业品牌的垄断地位，从而实现快速成长。投资建议我们看好拥有导热材料自主研发能力、积极布局打造自主材料品牌和平台的本土企业通过不断发展逐步展开国产替代，进而切入高端供应链体系，未来分享下游行业发展红利的成长逻辑。我们建议关注A股导热材料龙头型企业中石科技（300684.SZ），同时建议关注碳元科技（603133.SH）、飞荣达（300602.SZ）以及下游模切环节供应商领益智造（002600.SZ）。风险提示5G商业化进展低于预期风险；客户产业链份额增长不及预期风险；行业竞争加剧风险。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-02-25[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：许兴军SAC执证号：[e-mail]分析师：余高SAC执证号：[e-mail]请注意，许兴军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：LED行业:底部区域逐步确认，MiniLED有望提供新动能2019-02-19电子行业:终端市场边际改善，苹果产业链或迎复苏2019-02-13电子行业:折叠屏专题报告：柔性显示新纪元，OLED产业链新机遇2019-02-12[Table_Contacts]联系人：王帅[e-mail]联系人：谢淑颖[e-mail]-38%-28%-18%-8%2%12%02/1804/1806/1808/1810/1812/18电子沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/21[Table_PageText]深度分析|电子目录索引研究逻辑.............................................................................................................................4导热材料：壁垒高、应用广，国产力量近年快速成长........................................................6导热材料行业下游空间广，未来增速快.....................................................................6行业壁垒高企，国产力量快速成长.............................................................................7终端领域：5G时代到来与OLED、可折叠设计、无线充电等创新推动需求成长............105G时代到来，终端功耗增加、机身非金属化，推动导热材料需求增长..................10OLED、可折叠和无线充电等创新应用引入将带来导热材料的显著增量.................11通信基站领域：5G时代散热方案变革延伸出增量市场空间............................................15毫米波+超密集组网技术驱动5G基站数量大幅增加................................................155G引领基站部件更新换代，导热材料需求同步上涨...............................................15海量运算和MASSIVEMIMO技术提高5G基站功耗，散热需求显著增加................16投资建议：建议关注产业链相关标的...............................................................................18风险提示...........................................................................................................................19识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/21[Table_PageText]深度分析|电子图表索引图1：导热器件工作原理........................................................................................6图2：导热和其他相关材料及器件行业产业链.......................................................6图3：材料企业相比器件企业毛利率较高...............................................................8图4：从1G到5G的代际推进...............................................................................9图5：iPhoneXR/XS双层主板表面的散热石墨片...............................................10图6：苹果A12芯片涂上了大量的导热硅脂散热.................................................10图7：5G时代手机天线可能增加到16根............................................................11图8：智能手机热量两条传导路径——后盖和屏幕..............................................11图9：中小尺寸OLED面板需求（单位：百万m2）...........................................12图10：中小尺寸OLED供需对比（单位：百万m2）.........................................12图11：三星在19年2月20日召开可折叠手机发布会........................................13图12：外折式可折叠手机概念图.........................................................................13图13：智能手机无线充电市场规模将快速增长...................................................13图14：iPhoneX的屏幕散热方案........................................................................14图15：iPhoneX在线圈上贴上铜箔石墨层.........................................................14图16：从4G基站数到5G基站建设推演（万座）..............................................15图17：5GRAN对功能模块的重构......................................................................17表1：不同导热材料产品技术特点一览..................................................................6表2：2017年合成石墨导热材料部分市场规模测算..............................................7表3：合成石墨导热材料部分市场规模测算...........................................................7表4：国内外主要从事导热材料与其他相关材料的企业一览..................................9表5：5G与4G关键技术指标对比........................................................................9表6：近年来主流手机厂商旗舰系列产品的屏幕种类情况梳理............................12表7：产业链相关标的估值比较表........................................................................19识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/21[Table_PageText]深度分析|电子研究逻辑散热是电子设备正常运行必须克服的问题，因此导热材料与器件广泛应用于电子设备，下游应用领域与市场广阔。从导热材料的行业来看，有以下2个特点：第一、在整机中，导热材料成本占比低但是重要性突出，这决定了对于品牌商而言，并不会轻易的更换导热材料供应商，因此供应链相对稳定，但进入大品牌供应链的认证难度大；第二、导热材料开发周期长，属于典型的研发驱动型产品，叠加高重要性的特点，参与厂商通常客户获得较好的利润水平。目前来看，海外材料大厂仍在市场中占据重要的地位，但是以中石科技为代表的国产品牌正在快速成长，特别是进入消费电子领导品牌供应链体系后开始在产业链中扮演着愈发重要的角色。展望未来，在5G时代作为最为重要的产业背景下，我们从终端应用和通信基站领域两方面来看，导热材料正迎来发展的重要机遇期。从终端领域来看：第一、5G时代智能手机将面临重要变化，其一是计算需求增加带来功耗的增长，其二是结构的变化，更为