5G终端及应用有望加速带动新一轮硬件创新周期开启20190819中信建投行业报告

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态5G终端及应用有望加速,带动新一轮硬件创新周期开启5G终端渗透有望加速，坚守高业绩确定性细分领域华为Mate20X、中兴AXON10Pro、vivoIQOOPro等5G版手机已于8月上市，部份机型录得较好预订量数据。我们认为在各方加速推进背景下，各手机品牌5G机型有望加快上市，并在明年下半年进入放量期，2020年渗透率望达10-20%，3年CAGR超过200%。在管道方面，上周市场关注5G共建共享方案，我们认为市场此前已对共建共享的技术路径和落地方式有所预期，同时考虑到总体投资节奏可能加快，对于通信PCB等基站侧电子供应商今明年业绩兑现影响不大。我们建议坚守切实受益于5G终端放量与管道建设的细分行业，包括终端天线、射频前端、高频高速PCB与CCL等，持续推荐立讯精密、卓胜微、生益科技、深南电路等。IC景气度下半年有望改善，5G加速开启硬件迭代新周期台IC行业整体Q2产值季增10.8%，Q3有望季增12.5%，其中，设计/代工/封装环节Q2分别季增15%/9.5%/7.6%，进入Q3电子传统旺季，整体需求有望继续回温。日月光7月营收月增15.2%，年增11.1%，预计下半年成长明显，Q3营收有望季增2成左右；台积电7月营收月减1.3%，年增14%，预计Q3营收季增18%，看好下半年客户库存水位/天数同步下降；联发科7月营收月减0.98%，年增1.29%，预计Q3营收季增6%-14%。此外，多个品牌的首款5G手机已于8月上市，5G渗透加速有望开启新一轮硬件创新和迭代周期，5G手机、物联网、VR/AR、汽车电子等领域有望迎来价值链重构，看好射频、存储、MCU、传感器、功率、CIS、先进封装等领域机遇。建议关注卓胜微、韦尔股份、兆易创新、汇顶科技、闻泰科技、圣邦股份、扬杰科技等。终端大厂积极布局，Mini背光迎来产业规模应用机遇随着工艺成熟度的提升，部分MiniLED背光LCD显示器的成本已低于OLED，苹果、三星等一线终端厂商正在积极布局相关技术产品，预计2020年MiniLED背光显示产品将有望迎来产品出货放量。目前来看，MiniLED背光模组制造成本约占80%，物料成本约占20%，随着芯片转移效率的提升，制造成本未来有望不断下降，并带动整体成本的下降及产品的应用渗透。我们认为Mini背光将是LCD显示核心改良性方案，显示效果媲美WOLED产品，长周期具备成本的持续下降空间。建议关注产业链受益公司中微公司、三安光电、国星光电、瑞丰光电、TCL集团等。本周核心推荐立讯精密、卓胜微、生益科技、华正新材、深南电路、沪电股份、鹏鼎控股、顺络电子、大华股份、大族激光、三安光电维持买入黄瑜[e-mail]执业证书编号：S1440517100001马红丽[e-mail]执业证书编号：S1440517100002陶胤至[e-mail]执业证书编号：S1440518110004研究助理季清斌[e-mail]发布日期：2019年08月19日市场表现相关研究报告19.08.12华为手机出货逐步恢复，物联网/智慧屏等布局带动本土配套机会19.08.065G创新带动行业中长期拐点向上，建议关注射频等半导体国产化机会19.07.295G手机批量上市，5G创新与进口替代在高景气度支撑下持续演绎19.07.22科创板开板助力高端元器件国产替代，华为手机出货预期再度上调电子1电子行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明一、一周行情回顾图1：电子行业相关重要指数涨跌幅情况资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图2：电子行业每周股价涨幅前十五名资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图3：电子行业每周股价跌幅前十五名资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部2电子行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明二、重点公司估值表表1：核心推荐与关注公司估值（股价取20190816收盘价）1819E20E21ETTM1819E20E21ETTM1819E20E21ETTM立讯精密买入23.5027.239.149.061.231.30.510.730.921.140.584632262140三环集团买入19.5013.214.518.323.913.00.760.831.051.370.752623191426顺络电子买入23.474.84.96.58.64.70.600.610.811.070.583939292241三安光电买入11.5928.325.430.033.024.80.690.620.740.810.611719161419大华股份买入16.6925.329.437.148.227.10.840.981.241.610.902017131018生益科技买入20.6110.013.017.222.911.80.440.570.761.010.524736272040深南电路买入118.847.09.111.214.68.92.062.683.304.302.625844362845沪电股份买入18.265.78.911.514.86.60.330.520.670.860.385535272148大族激光买入31.1817.215.320.526.210.81.611.431.922.461.011922161331华正新材买入33.850.81.31.72.30.90.621.011.311.780.705534261948三利谱买入27.200.31.11.72.50.00.291.061.632.40-0.0194261711NA海康威视买入30.01113.5127.5147.7183.5115.01.211.361.581.961.232522191524景旺电子买入45.128.010.112.317.48.21.331.682.042.891.353427221633鹏鼎控股买入38.5827.729.734.541.029.51.201.281.491.771.283230262230卓胜微买入282.001.62.84.15.41.81.602.834.075.391.781761006952159扬杰科技增持15.181.92.43.24.11.60.400.510.680.870.333830221746A股重点关注公司公司评级股价（元）归母净利润（亿元）EPS（元）PE资料来源：Wind，中信建投证券研究发展表2：海外重点公司估值（股价取20190816收盘价）资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部三、一周动态3.1、【深南电路】半年报点评：上半年业绩符合预期，5G通信PCB批量生产拉动增长。事件：上半年收入47.9亿，yoy+48%，归母净利润4.7亿，yoy+68%，扣非归母净利润4.39亿，yoy+69%。上半年业绩符合市场预期，5G通信及服务器需求增长。公司此前业绩预告归母净利润同比增长50%-70%，实际增速靠近区间上限，符合市场预期。本期收入快速增长，PCB与电子联装业务收入分别增长53%、43%，主要因通信及服务器需求拉动，5G通信PCB进入批量阶段，4G通信PCB产品需求稳定。Q2现金流净额同比减少1%，一方面因应收账款及票据较Q1末增加2.8亿，二是为下半年加大原材料及在产品备货，库存商品较上期末减少。3电子行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明Q2母公司净利率显著提升，深圳厂经营效率大幅改善。Q2单季度收入26.3亿，同比+49%、环比+22%，归母净利润2.8亿，同比+74%、环比+52%，净利润增速高于收入增速的幅度进一步拉大。Q2毛利率环比提高0.47个pct，净利率环比提高2.2个pct达10.83%为历史新高，我们认为深圳厂区经营效率大幅改善为主要原因。母公司净利率环比提高3个pct达12.15%，三项费用率环比Q1均下降；南通一期产能爬坡结束，净利率稳定，南通厂上半年收入5.05亿，盈利4923万，净利率9.7%（19Q1营收2.1亿，盈利2000多万）。在建工程较上期末增加3.3亿，短期借款期末增加6874万，主要用于龙岗厂区设备升级和南通二期建设，迎接5G需求放量。IC载板有望成为长期增长新动力，6月已连线生产。封装基板配套国内半导体崛起，有望成为长期增长新动力，19H1收入5亿，同比增长30%，毛利率27.82%，同比减少1.22个pct，指纹类、射频模块类、存储类等产品实现较快增长，下半年消费电子旺季，主力产品MEMS-MIC收入及利润率有望提升。募投项目面向存储类产品，6月连线生产，处于爬坡阶段，预计2021年增厚业绩。公司中长期受益5G建设及IC载板进口替代，持续重点推荐！3.2、【顺络电子】上半年业绩快报点评：研发及汇兑拖累短期业绩，5G长期增长逻辑不变。上半年收入12.2亿，同比增长7.8%，毛利率同比增加0.56个pct至35.26%，归母净利润1.95亿，同比下滑14%，扣非归母净利润1.8亿，同比下滑5%。研发支出及汇兑损失导致短期业绩承压。上半年净利润同比下滑14%，略低于市场预期，主要因去年同期一次性股权转让收益、今年汇兑损失增加、研发投入加大以及人工支出增加所致，剔除股权转让收益的影响以及汇率变化导致的收益减少后，2019H1净利润同比基本持平。二季度收入创新高，核心产品毛利率稳定。Q2单季度收入6.7亿，同比增长5.5%、环比增长24%，创历史新高，判断华为等大客户需求旺盛；公司核心产品盈利能力稳定，Q2毛利率35.65%，同比基本持平、环比提高0.87%；Q2归母净利润同比下滑主要因研发费用同比增加48%，汇兑收益同比减少1199万。上半年研发费用及新增人员主要投向高频绕线功率电感、汽车电子、5G滤波器等项目。汽车电子大批量稳定供货，Q2新增CATL和科博达两大客户。上半年汽车电子收入增长430%预估8000万以上，BOSCH、VALEO、Denso、Tesla、CATL、科博达等均为下游客户，公司生产的倒车雷达变压器、电动汽车BMS变压器及第三代功率电感等均为业内标杆产品。汽车电子认证门槛高，周期长，现已进入放量期，将为公司长期稳定增长奠定基础。精密电感及微波器件受益5G终端及基站需求有望贡献业绩弹性。我们预计5G旗舰手机精密电感ASP较4G旗舰机增加40-60%，未来几年精密电感市场需求有望在5G手机快速渗透下实现提速，公司与华为、三星等安卓一线品牌合作稳定，并有望在其他国际大厂获得突破；公司为5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并将逐步实现销售。4电子行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明3.3、【生益科技】半年报点评：5G基材全面布局，生益电子盈利高增长。上半年业绩符合预期，经营现金流改善。上半年收入59.73亿，同比增长3%，归母净利润6.3亿，同比增长18%，扣非归母净利润5.9亿，同比增长23%，符合预期。经营活动现金流净额同比增加152%，主要因收到的现金增多、原材料供应充足，备货占款减少。生益电子受益5G通信PCB需求景气，净利率大幅提升。子公司生益电子上半年收入12.83亿，同比增长28%，净利润1.93亿，同比增长128%，总资产增加29%，经营活动现金流同比增长79%，净利率由去年同期的8%大幅提升至15%，判断主要因5G通信PCB收入占比及产能利用率提升，PCB均价同比提高51%至2980元/平米。覆铜板及粘结片稳健经营，上半年价格仅微幅下跌。上半年覆铜板和粘结片基本满产满销，收入46.4亿，同比下滑2%，覆铜板销量同比增长4%，半固化片销量同比增长2%。判断常规FR4价格同比下滑，考虑到通信类订单持续景气拉长交期，预计常规品价格年内企稳，若下半年铜箔等原材料价格进一步下行，毛利率有望恢复上行。PCB及原材料成本降低提高整体盈利能力。Q2单季收入32.4亿，同比+9%，环比+18%，归母净利润3.8亿，同