5G通信行业系列深度报告之二天线射频篇20181213光大证券35页

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2018年12月13日通信行业天线射频篇：创新变革，再度起航——5G系列深度报告之二行业深度◆无线侧是5G投资重要组成部分，产业链处于触底回升的节点信息消费升级，万物互联和政策推动是5G发展的三大重要驱动力。5G推动现有通信网络升级和换代，产业整体投资额相比4G显著提升。国内5G网络投资有望突破1.2万亿元，相比4G网络投资增长50%以上。无线侧（包括设备、天线和射频器件）是运营商资本开支的重要组成部分，占网络投资60%左右，技术的更迭使得天线和射频器件在无线侧价值量占比提升。在近年运营商投资过渡期内，无线侧产业链相关公司业绩承压明显。展望后续，中国三大运营商计划2020年实现5G商用，5G建设将推动运营商资本开支进入上行通道，无线侧作为重点投入方向有望充分受益。基站天线和射频产业链景气度迎来触底回升的节点。◆基站天线市场“量价齐升”，国内厂商迎重要发展机遇从全球范围来看，部分发展中国家地区4G基础设施尚不完善，4G建网处于前周期阶段，对基站天线的需求依然强劲。受国内运营商过渡期内投资放缓的影响，资本、技术实力和成本控制能力较弱的天线厂商在激烈的竞争中逐步退出，产能向头部厂商集中的趋势增强。头部天线厂商经历多年快速发展，目前在全球市场上已占据主导地位，短中期有望充分受益于海外发展中国家地区4G建设。中长期来看，通信技术的演进推动基站天线和射频产业持续成长。一方面，5G频段上移使得单基站覆盖面积减小，基站数量相比4G时代大幅增长。另一方面，5G基站天线向有源化、小型化和一体化演进，天线价值量有所提升。5G基站天线市场呈现“量价齐升”的趋势，市场规模相比4G基站天线显著提升。市场规模的扩张为天线和射频产业链厂商带来巨大发展机遇。◆看好与设备商深度合作的天线厂商发展潜力，关注小基站、滤波器和PCB领域投资机会推荐：通宇通讯（002792），关注：京信通信（2342.HK）。（1）天线有源化推动基站RRU有源器件、射频和无源天线部分逐步整合，天线厂商基于自身在天线行业的积累与设备商的合作研发有利于占据竞争优势，推荐：通宇通讯（002792），建议关注：世嘉科技（002796）、鸿博股份（002229）和摩比发展（0497.HK）;（2）超密集组网推动小基站快速建设，小基站天线市场规模有望达到百亿级规模，相比4G存在巨大的增量空间，建议关注：京信通信（2342.HK）；（3）滤波器&PCB：5G时代小型金属滤波器和陶瓷滤波器有望成为滤波器重要备选方案，建议关注：东山精密（002384）和摩比发展（0497.HK）。5G技术的升级将带来高频高速PCB的用量和价值量提升，建议关注：深南电路（002916）和景旺电子（603228）。◆风险分析：牌照发放不及预期、贸易摩擦升级、资本开支增速放缓证券代码公司名称股价（元）EPS（元）PE（X）投资评级17A18E19E17A18E19E002792通宇通讯29.000.490.370.58597950增持资料来源：Wind、光大证券研究所预测注：股价为2018年12月12日收盘价买入（维持）分析师刘凯(执业证书编号：S0930517100002)[e-mail]石崎良(执业证书编号：S0930518070005)[e-mail]杨明辉（执业证书编号：S0930518010002）[e-mail]付天姿(执业证书编号：S0930517040002)CFA，[e-mail]联系人吴希凯[e-mail]冷玥[e-mail]行业与上证指数对比图-50%-33%-15%3%20%09-1712-1704-1807-18通信行业沪深300资料来源：Wind相关研报5G：元年开启，万物互联——5G系列深度报告之一·························2018-11-282018-12-13通信行业敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告投资聚焦研究背景5G商用节点临近，整体投资额相比4G有较大提升。参考赛迪顾问数据，我们预计中国5G网络投资有望突破1.2万亿元，远高于4G投资金额（约8000亿元）。无线侧（包括设备、天线和射频器件）是运营商资本开支的重要组成部分，占网络投资60%左右，技术的更迭使得天线和射频器件在无线侧价值量占比提升。近年来，运营商投资放缓导致无线侧产业链相关公司业绩承压明显，但展望后续，随着中国三大运营商计划2020年实现5G商用，通信产业投资有望进入上行通道。无线侧作为重点投入方向有望充分受益，天线和射频产业链景气度迎来触底回升的节点。创新之处（1）分别从消费端和工业端对于高速率、低时延和广覆盖的网络需求论证5G建设组网的迫切性和确定性，并提出随着5G商用临近，运营商资本开支有望回暖，天线&射频产业处于触底回升的节点；（2）论证5G基站天线将迎来“量价齐升”的局面；提出国内天线厂商短中期受益于国内4G深度覆盖和海外发展中国家地区4G建设，以及中长期受益于5G建设的成长逻辑；论述小基站天线将成为5G时代重要增量点；（3）发掘5G时代天线技术演进带来的天线行业细分子板块（小基站、滤波器和PCB）的投资机遇，并测算相关子板块市场规模。投资观点（1）基站天线：天线有源化推动基站RRU有源器件、射频和无源天线部分将逐步整合。由于有源部分技术壁垒和价值量相对较高，而且设备商长期处于主导地位，天线厂商基于自身在天线行业的积累与设备商的合作研发有利于占据竞争优势。推荐具有天线自主研发能力，深化与设备商合作拓展5G市场的天线厂商通宇通讯（002792）;关注世嘉科技（002796）、鸿博股份（002229）和摩比发展（0497.HK）。（2）小基站：超密集组网推动小基站快速建设，我们预计5G时代国内小基站总规模有望达到800-1000万座，按500-1000元/座单价预计，小基站天线市场规模有望达到百亿级规模，相比4G存在巨大的增量空间，关注京信通信（2342.HK）。（3）滤波器&PCB：MassiveMIMO技术逐步应用于5G天线中，天线结构和材料相比4G显著变化，其中滤波器和PCB变化较为明显。1）滤波器：4G天线采用金属腔体滤波器为主，MassiveMIMO对大规模天线集成化和小基站的大规模铺设的要求促使滤波器向小型化和集成化方向演进。建议关注：东山精密（002384）、摩比发展（0497.HK）和灿勤科技（未上市）。2）PCB：通信行业是PCB最重要的下游应用领域，4GPCB用量较小，且高频高速板用量较少，5G技术的升级将带来PCB的用量和价值量提升，建议关注：深南电路（002916）和景旺电子（603228）。国投瑞银2018-12-13通信行业敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告目录1、5G商用临近，天线&射频产业链处于触底回升的节点..............................................................61.1、信息消费升级、万物互联和政策推动是5G三大重要驱动力..................................................................61.2、无线侧是5G投资的重点，天线&射频产业链处于触底回升的节点......................................................122、基站天线“量价齐升”，天线厂商迎重要发展机遇.......................................................................132.1、5G助力天线技术升级，基站天线“量价齐升”........................................................................................132.2、产能向头部厂商聚集，国内天线龙头受益海外4G建设.......................................................................172.3、天线有源化大势所趋，与主设备商深度合作奠定竞争优势...................................................................202.4、超密集组网下小基站成为重要的增量点................................................................................................222.5、5G时代再度起航，天线厂商迎来触底反弹节点...................................................................................233、5G天线结构演变，滤波器和PCB成长空间逐步打开.............................................................253.1、滤波器：陶瓷/小型金属腔体滤波器将成为5G天馈系统的主流方案....................................................253.2、PCB：通信行业PCB占比最大，5G拉动高频PCB需求....................................................................274、投资建议：看好与设备商深度合作的天线厂商，关注小基站、滤波器和PCB领域投资机会..295、风险分析.................................................................................................................................316、重点公司介绍..........................................................................................................................316.1、通宇通讯（002792）：深耕国内基站天线行业，5G时代蓄势待发......................................................316.2、京信通信（2342.HK）：天线业务逐步走出谷底，小基站布局领先......................................................322018-12-13通信行业敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告图表目录图1：通信技术演进催生新应用新需求....................................................................................................................6图2：移动互联网接入月流量及户均流量（DOU）快速增长...................................................................................7图3：运营商不限流量套餐增大现有网络承载压力..................................................................................................7图4：5G网络承载能力相比4