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A股策略专题请务必阅读正文之后的免责条款部分2of29贸易摩擦加剧后，中兴通讯事件一度让5G成为市场风险偏好下行的较为敏感的板块。我们发现，从自身基本面上讲，今年以来5G商用化的进程其实在不断加速，而近期有关5G产业政策的密集出台背后隐含有新基建的产业周期逻辑。金秋来临，伴随贸易问题可能迎来阶段性窗口期，市场风险偏好修复过程中，5G主题有望再次成为重要主线。1.贸易摩擦下的5G：预期下行，脚步不停1.1.中美贸易：板块的阴云，预期的下行中兴通讯事件作为中美贸易摩擦的焦点，市场对于5G的认知曾一度受到冲击。中兴事件自2016年开始发酵，2017年3月8日受到8.92亿美元的处罚，但中兴通讯和5G指数2017年全年的涨幅分别为+127.96%和+20.65%；而对市场真正的冲击，在于与贸易摩擦升级的共振，2018年4月中兴通讯遭遇贸易禁运。我们发现，中兴通讯和5G指数年初至今为-50.08%和-28.59%，剔除中兴通讯后的5G指数仍然明显跑输市场。我们认为，这背后的逻辑是中兴通讯事件导致了市场对于整个5G的风险偏好在明显的降低，市场认为在2020年之前由于该事件导致5G建设的不确定性加大图1：中兴事件逐步酝酿并伴随贸易摩擦升级成为市场焦点2016.03.072016.06.282016.08.222016.11.182017.03.082018.04.162018.06.13因违反美国对伊朗的制裁禁令中兴被美国实施出口限制美国商务部延长对中兴临时出口许可，暂缓执行出口禁令美国商务部再次延长中兴临时出口许可美国针对中兴的临时出口许可进一步延期至2017年执行中兴承认违反美国制裁措施，支付总计8.92亿美元罚款美国商务部下令禁止美国企业向中兴通讯销售元器件，禁令期限为7年达成《替代的和解协议》，将支付合计14亿美元的民事罚款。数据来源：搜狐网，国泰君安证券研究图2：中兴通讯的巨大亏损拉低了整个板块盈利增速图3：5G板块在中兴通讯事件下风险偏好快速下降-600%-400%-200%0%200%400%600%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%SW通信归母净利润同比增速中兴通讯归母净利润同比增速（右）SW通信（剔除中兴通讯）归母净利润同比增速（右）0.60.70.70.80.80.90.91.01.01.11.12018-01-022018-02-022018-03-022018-04-022018-05-022018-06-022018-07-022018-08-025G指数5G指数(剔除中兴)上证综指中兴遭到禁售处罚5G第一版本标准冻结工信部发布《三年计划》中兴复牌数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究A股策略专题请务必阅读正文之后的免责条款部分3of291.2.悲观预期背后，5G商用化进程却在提速基本面来看，5G加速的脚步从未停歇。对应从国际标准确定到牌照颁发商用化开启，3G用了9年，4G用了3年，而5G预计只需要1-2年，我国在商用化进程方面不断积累经验，并大有赶上发达国家的趋势。相比于3G/4G时代，到了5G我国运营商真正参与到了通信标准的制定当中，在商用化的三个子进程中都动作迅速。高额的研发投入也直接推动我国专利申请数量大幅增加：2017世界PCT专利申请量，华为、中兴领跑全球。在5G技术研发和专利持有领域，全球涉及5G新技术的1600余件专利申请中，我国专利申请数量排名第一。在3GPP相关标准提案数量中，华为共计234份，高于排在第二位的爱立信的214份。图4：从标准确定到到工信部发牌，我国不断提速国际电信联盟确定TD-LTE为4G标准之一。中国移动4G规模测试启动。4G频谱划分，工信部向三大运营商发牌。3GPP确定5G第一版标准R15。三大运营商启动规模测试。预计工信部公布3大运营商的频谱划分。预计工信部向三大运营商发牌。2010.102011.12013.102013.122018.32018.62018.920193年小于2年国际电信联盟确定3G标准。中国移动3G规模测试启动。3G频谱划分工信部向三大运营商发牌。2000.102006.22009.12009.59年数据来源：3GPP、运营商公告、工信部，国泰君安证券研究我国5G发展在技术和实施环节都取得了巨大的进步，并未实质上止步。6月14日，5G第一版技术标准R15冻结，成为商用化的标志。我国于2017年11月开始由工信部明确频段使用为3300MHz—3600MHz到4800MHz-5000MHz来，各大运营商之间的博弈初步成型，预计在10月前就可以完成频段划分。同时，意味着预商用的牌照发放，进度并未比预期延后，反而可能提前，最乐观预计可以在2019年上半年向运营商颁布5G牌照，相比于3G的9年和4G的3年，我国5G的商用进程其实是在大大提速。表1：我国5G发展在技术和实施环节仍在提速3G4G5G标准制定我国提出TD-SCDMA未成为主流标准我国制定的TD-LTE标准成为并列的两大标准之一中国移动在3GPP担任了下一代网络架构（5G）研究、5G系统架构标准的项目负责人工作，引领标准的制定规模测试开展时间落后标准制定6年在标准确定后立即开始了规模试验标准制定话语权提高，技术具有优势，A股策略专题请务必阅读正文之后的免责条款部分4of29在标准确定前就开展规模测试频段划分由于通信体制改革，三大运营商之间频段交割，频段划分进展缓慢频段划分距标准发布相隔2年频段划分预计将在标准发布的半年内公布牌照下发标准公布后9年标准公布后3年标准公布后1年数据来源：3GPP、运营商公告，国泰君安证券研究5G商用进程并未慢于预期。早在2016年底，工信部、中国IMT-2020（5G）推进组的工作部署中就确认了2017年展开5G网络第二阶段测试，2018年进行大规模试验组网，2019年启动5G网络建设，最早2020年正式商用5G网络的时间表，三大运营商也在此时公布了相同的5G商用时间表。之后的近两年内，我国5G各项工作均能按照计划顺利开展。截至2018年九月，各系统厂家非独立组网试验顺利完成，独立组网试验也即将于年底结束，5G商用进程进展顺利。我国目前处在规模试验阶段和预商用阶段的过渡期。2018年2月26日中国移动选择5城进行规模实验，每个城市100个5G基站，预计2018年底到2019年Q1将完成相关测试。我们预计，在2019年Q1-Q2随着牌照的下发，中国将进入预商用阶段，而三大运营商将在2019年中进行招标，开启5G的建设期。2020年是确定的5G商用的最晚期限，而我们认为5G正式商用有可能较为提前。2.新型基建：5G背后的宏观周期驱动我们认为，5G此时的提速，其背后深层次的逻辑正是是我国基建——地产——新兴行业投资的产业政策周期。从整个新兴制造业1的固定资产投资完成额来看，与传统的基建+地产组合形成对冲。从投资占比上看，新兴制造业的投资占比自2010年之后逐步提升（2017年12月为5.04%），而基建+地产的投资占比相比于之前则有所回落（尽管2012年之后有所提升，但从绝对值上看远不如从前）；从二者之间的关系上看，新兴制造业投资往往在基建+地产投资回落时开始提速，二者形成互补。因此站在当下来看，基建+地产投资正处于回落区间，因此可以预见的是新兴制造业的投资增速将开始回升，以对冲传统投资下滑带来的负面影响。1这里的新兴制造业主要指：医药生物、计算机通信电子、信息科研服务等行业。A股策略专题请务必阅读正文之后的免责条款部分5of29图5：新兴制造业投资占比自2010年之后逐步提升图6：新兴制造业投资在基建+地产投资回落时兴起3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%8.0%35%40%45%50%55%60%65%2003-022003-082004-022004-082005-022005-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-08地产+基建投资占比新兴制造业投资占比（右）-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2004-022004-072004-122005-052005-102006-032006-082007-012007-062007-112008-042008-092009-022009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-11新兴制造业-地产和基建（右）固定资产投资完成额:地产+基建:累计同比固定资产投资完成额:新兴制造业:累计同比数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究5G从政策预备进入加速期，印证了当下产业政策周期的必然。2015年《中国制造2025》中提出全面突破5G技术，随后发布的《5G技术研发试验整体方案》确立了5G技术研发的阶段性目标和完成时间，为5G发展奠定先行规划基础。2016-17年间，国务院和工信部发布的《“十三五”国家信息化规划》和《信息通信行业发展规划（2016-2020年）》再次强调了在“十三五”时期启动5G商用的目标，并明确了国家对于5G的支持。2018年以来5G建设的政策地位明显提升：2018年8月，工信部下发的《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020年）》中提出确保5G在2020年商用，明显提升5G的实际实施的战略地位。在2018年8月下旬召开的智博会上，中国信通院副院长王志勤表示8月底目前我国5G技术研发第二阶段测试已顺利完成，目前正推进第三阶段测试，将确保5G按期实现商用。今年年底，系统设备会实现预商用。此外，根据以往信息基建的投资规律，商用落地前2年是计算机、通信和其他电子设备制造业固定资产投资额累计同比的峰值，2017年以来新兴制造业固定资产投资的加速，预示5G的商用落地时间将更快，而2018/2019年正是信息基建发展的关键时期。表2：5G从政策预备期进入政策加速期时间政策及文件部门简介2015.05《中国制造2025》国务院全面突破5G技术、核心路由交换技术、超高速大容量智能光传输技术，研发新型路由交换、智能终端、基站等2016.01《5G技术研发试验总体方案》IMT-2020推进组提出我国5G技术研发试验整体分三个阶段进行，预计在2018年10月完成。2016.12《“十三五”国家信息化规划》国务院到2020年，5G技术研发和标准制定取得突破性进展并启用商用，成为全球通信产业的重要领导者。2017.01《信息通信行业发展规划（2016-2020年）》工信部“十三五”时期，将支持5G标准研究和技术试验，启动5G商用，成为5G标准和技术的全球引领者之一2018.08《扩大和升级信息消费三年行工信部2018-2020年，重点加快第五代移动通信（5G）A股策略专题请务必阅读正文之后的免责条款部分6of29动计划（2018-2020年）》标准研究、技术试验，推进5G规模组网建设及应用示范工程，并确保启动5g商用数据来源：国务院、工信部、IMT-2020推进组，国泰君安证券研究图7：商用落地前2年是计算机、通信和其他电子设备制造业固定资产投资额累计同比的峰值-5051015202530354045505560652004-022004-062004-102005-022005-062005-102006-022006-06200