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电子行业2020年度策略：5G风来，百花齐开证券分析师：王平阳执业证书编号：S0600519060001联系邮箱：wangpingyang@dwzq.com.cn2019年11月证券研究报告行业年度投资策略报告核心观点5G建设加速、消费者对5G应用极具期待、5G终端价格适中，使得5G智能手机换机潮确定性进一步增强，未来5G手机将成为全球智能手机产业发展的新动能。并由此带动射频开关、射频低噪声放大器、射频功率放大器、射频滤波器、天线等射频器件市场和电池市场景气度提升，相关产业链公司有望充分受益，重点推荐卓胜微、信维通信、蓝思科技等。受益于蓝牙5.0标准普及、当前智能手机的主流设计趋势以及集成丰富的智能语音交互功能的推动，TWS耳机迅速引爆市场。同时，智能手表成可穿戴市场热点，巨头入场推动产业配套和应用市场迅速成熟，同时由于集成了健康监测等丰富的功能应用和性价比的持续提升，智能手表的应用场景进一步拓宽，市场有望持续快速增长。重点推荐歌尔股份、长信科技等。5G时代高速率和低延时的传输特性有望显著提升VR/AR产品的用户体验，5G+云渲染有望大幅提升VR/AR应用显示效果，降低硬件成本，助力VR/AR普及。5G时代衍生的边缘计算也有望为VR/AR应用注入新的活力，VR/AR产业有望加速腾飞。重点推荐歌尔股份等，建议关注水晶光电、联创电子等。5G也有望进一步带动物联网、云计算等更多硬件产业链崛起，重点推荐乐鑫科技等，同时，半导体国产替代加速推进、MiniLED&MicorLED逐步落地，相关产业链也将迎来新的发展机遇，重点推荐圣邦股份，建议关注通富微电、韦尔股份、三安光电、国星光电等。风险提示：智能机出货大幅下滑；新品推进缓慢；上游原材料价格上涨；电子行业制造管理成本上升。目录一、5G成为智能手机换机潮最大推动力二、5G推动射频前端器件市场蓬勃增长三、5G带动手机能量赛道高景气四、TWS耳机和智能手表引爆市场五、5G助力VR/AR产业加速腾飞六、5G将带动更多智能硬件产业链崛起九、静待面板价格拐点七、半导体国产替代加速八、MiniLED&MicorLED逐步落地十、风险提示第一章：5G成为智能手机换机潮最大推动力11.5G成为智能手机换机潮最大推动力图表：音频终端产品的无线化发展趋势图表：5G高速度、低延迟和多连接特性5G是移动通信技术的全新升级，与4G相比，具有“高速率、低延迟、多连接”的特征高速度---5G在较高的频段通信，其通信速率峰值可以达到20Gbps，是4G的20倍；低延迟---5G可以做到小于1ms的延迟，比4G缩小了约10倍；多连接---5G将实现每平方公里100万个终端连接，比4G提升10-100倍；资料来源：Jieli，东吴证券研究所资料来源：知客，东吴证券研究所21.5G成为智能手机换机潮最大推动力图表：5G标准化进展图表：5G宏、微超密集组网技术5G推进成为智能手机换机潮最大推动力：5G建设加速推进不同于2/3/4G，5G标准在3GPP组织内达成统一，从建设成本和研发成本的角度来看，统一的制式可以大幅降低成本，加速5G标准的推广。根据赛迪顾问的数据，我国5G宏基站总量约500~600万座，配套微基站数约2500万座，5G基站建设合计投资额约1.2万亿，远超4G基站建设的4500亿投资规模，基站建设即将步入快速增长期。2019年6月6日，工信部向中国电信、中国移动、中国联通和中国广电正式颁发5G牌照，标志着我国正式进入5G商用元年，且国内的移动通信技术更新换代的速度已快于全球平均水平。资料来源：3GPP，东吴证券研究所资料来源：Qorvo，东吴证券研究所图表：我国5G推进时间表资料来源：工信部，东吴证券研究所31.5G成为智能手机换机潮最大推动力图表：消费者对智能手机新功能/概念购买意愿图表：2019年Q35G手机各价位的市场份额和出货量5G推进成为智能手机换机潮最大推动力：用户换机意愿强烈+5G新机价格适中根据赛诺市场研究的统计，针对手机新功能以及新概念的购买意愿来看，5G技术成为最吸引用户换机的指标。根据IDC公布的5G手机价位分布数据，目前5G新机的销售价格可低至3000元档，低于此前的预期，适中的价格将进一步刺激消费者换机意愿。资料来源：赛诺市场研究，，东吴证券研究所资料来源：IT之家，东吴证券研究所41.5G成为智能手机换机潮最大推动力图表：5G智能手机出货量测算5G建设加速、消费者对5G应用极具期待、5G终端价格适中，智能手机5G换机潮确定性进一步增强未来5G手机的销量有望实现快速增长，5G手机将成为全球智能手机产业发展的新动能。台积电根据其5G调制解调器订单预估，2020年全球5G手机需求量可达3亿部。Canalys预测，2021/2022/2023年5G手机出货量的渗透率可达27.3%/39.5%/51.4%，2023年5G手机渗透率将超过传统4G手机，占据智能手机市场的主要份额。资料来源：IDC，东吴证券研究所5第二章：5G推动射频前端器件市场蓬勃增长62.5G推动射频前端器件市场蓬勃增长图表：智能手机通信系统结构示意图射频前端芯片包括射频开关、射频低噪声放大器、射频功率放大器和射频滤波器等芯片。射频开关用于实现射频信号接收与发射的切换、不同频段间的切换；射频低噪声放大器用于实现接收通道的射频信号放大；射频功率放大器用于实现发射通道的射频信号放大；射频滤波器用于保留特定频段内的信号，而将特定频段外的信号滤除；资料来源：卓胜微招股说明书，东吴证券研究所72.5G推动射频前端器件市场蓬勃增长图表：全球射频开关市场规模变化5G时代智能手机市场的射频开关用量增加5G时代，智能手机需要接收更多频段的射频信号，移动智能终端中需要不断增加射频开关的数量以满足对不同频段信号接收、发射的需求。智能手机外壳现多采用手感、外观更好的金属外壳，一定程度上会造成对射频信号的屏蔽，需要天线调谐开关提高天线对不同频段信号的接收能力。根据QYR的数据，2019年全球射频开关市场规模有望达到19.04亿美元，同比增长15.11%，并且未来有望保持持续增长。资料来源：QYR，东吴证券研究所82.5G推动射频前端器件市场蓬勃增长图表：全球射频低噪声放大器市场规模变化5G显著提升智能手机市场的射频低噪声放大器的需求量随着移动通讯技术的变革，移动智能终端对信号接收质量提出更高要求，需要对天线接收的信号放大以进行后续处理。一般的放大器在放大信号的同时会引入噪声，而射频低噪声放大器能最大限度地抑制噪声，在5G时代，智能手机中天线和射频通路的数量增多，对射频低噪声放大器的数量需求迅速增加。根据QYR的数据，2019年全球射频低噪声放大器的市场规模有望达到14.89亿美元，同比增长4.79%，并且未来市场规模有望保持稳定增长。资料来源：QYR，东吴证券研究所92.5G推动射频前端器件市场蓬勃增长图表：5G对射频功率放大器提出了更高要求5G推动射频功率放大器技术升级，推动市场规模稳定增长5G对射频功率放大器的功率、效率等性能提出了更高的要求，根据Qorvo数据，未来应用于5G的射频功率放大器的功率将达到120W、效率将达到80%，相比前代技术具有大幅升级，由此推动全球射频功率放大器市场实现稳定增长。根据Yole数据，2019年全球射频功率放大器市场规模约52.76亿美元，同比增长7.21%，预计2023年市场规模将达到69.49亿美元。资料来源：Qorvo，东吴证券研究所图表：全球射频功率放大器市场规模变化资料来源：Yole，东吴证券研究所102.5G推动射频前端器件市场蓬勃增长图表：各类滤波器在移动通信技术中的应用5G显著提升智能手机市场的射频低噪声放大器的需求量随着移动通信技术的发展，特别是5G时代移动通信的频段增加，带动移动终端设备中射频滤波器数量大幅增加。移动通信系统的升级对滤波器的性能（高频谐振、Q值，尺寸和功率容量）要求不断提高，未来BAW、FBAR等高端滤波器品类的占比不断提升，有望带动移动终端设备中滤波器整体价值量显著提升，从而推动全球射频滤波器市场实现高速增长。根据Qualcomm的数据，2019年全球射频滤波器市场规模约104.89亿美元，同比增长18.40%，预计2023年市场规模将达到210.33亿美元。资料来源：MEMS，东吴证券研究所图表：全球射频滤波器市场规模变化资料来源：Qualcomm，东吴证券研究所112.5G推动射频前端器件市场蓬勃增长图表：2018年射频前端芯片整体市场格局射频前端芯片市场集中度较高，国产替代空间广阔全球射频前端芯片市场的集中度整体较高，主要份额由Skyworks、Qorvo、Broadcom和Murata等厂商占据，国产替代的空间十分广阔。资料来源：半导体行业联盟，东吴证券研究所图表：2018年射频前端芯片细分市场格局资料来源：半导体行业联盟，东吴证券研究所122.5G推动射频前端器件市场蓬勃增长图表：射频前端芯片市场需求测算按照2020年智能手机市场出货1.43亿台测算，射频开关、射频低噪声放大器、射频功率放大器和射频滤波器等芯片的市场需求量十分庞大。资料来源：IDC，东吴证券研究所射频开关低噪声放大器功率放大器滤波器单机用量/颗5-102-42-540-502020年智能手机出货量/亿台1.431.431.431.43市场需求/亿颗7.15-14.32.86-5.722.86-7.1557.2-71.5132.5G推动射频前端器件市场蓬勃增长图表：智能手机典型天线布局手机天线是手机上用于发送/接收信号的部件。5G时代，终端单机天线数量将快速提升，同时天线材料和封装方式亦将进一步升级。资料来源：iFixit，东吴证券研究所图表：iPhoneX中的LCP天线资料来源：iFixit，东吴证券研究所142.5G推动射频前端器件市场蓬勃增长图表：4x4MIMO示意图5G时代智能手机内部天线用量显著提升5G增强移动带宽带来MassiveMIMO技术的升级，新频段的增加会带来天线的增多，天线用量将提升，使得市场需求大幅增长。根据Qorvo的估算，在Sub-6G频段，5GNR会做4x4MIMO，因此会有4根天线，LTE也会有4根天线，同时Wi-Fi中需要做2x2MIMO，需要两根天线，再加上GPSL5天线，甚至无线充电也可采用天线，天线数量将大幅提升。资料来源：太平洋电脑网，东吴证券研究所图表：Sub-6G手机主天线数量变化（单位：根）资料来源：电子工程专辑，东吴证券研究所152.5G推动射频前端器件市场蓬勃增长图表：不同材质天线价格差异较大5G高频通信的特性推动天线价值量提升5G高频通信对天线的介电损耗、插入衰减等性能的要求更高，LCP材质的天线相比于传统的PI天线，传输损耗更小，且LCP的柔性特性可使天线布局更加节省空间，因此LCP天线在5G时代有望获得广泛的应用，而天线材质的升级也有望带动天线价值量的提升。资料来源：电子工程专辑，东吴证券研究所材质单价（$/根）适用范围PI0.1~0.43G/4G时代，传输损耗较高无法适应高频传输MPI2~2.55G时代，特别是Sub-6GHzLCP55G时代，传输损耗低，灵活性好，更节省空间162.5G推动射频前端器件市场蓬勃增长图表：2018年全球手机天线市场格局本土天线厂商市场地位突出，有望充分受益5G天线市场增长5G时代天线市场的发展也为产业链相关厂商带来新的增长机遇。2019年，本土厂商信维通信、立讯精密和硕贝德合计占据全球手机天线市场约50%的市场份额，市场优势地位突出。资料来源：手机市场分享，东吴证券研究所172.重点推荐：卓胜微图表：公司营业收入变化资料来源：Wind，东吴证券研究所公司深耕射频前端芯片的研发、设计和销售，公司重视研发投入和产品创新，在射频开关和射频低噪声放大器领域具备突出的技术实力，产品市场竞争力显著，是国内稀缺的射频前端芯片设计标的。目前，公司积累了三星、小米等国内外知名智能移动终端客户，市场地位显著，有望充分受益5G和国产替代对射频前端