中金从4G周期看5G投资机会和节奏2019081436页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年8月14日主题研究从4G周期投资经验看如何把握5G投资的机会和节奏观点聚焦投资建议回顾4G投资周期（2014/1/1-2018/12/31），我们看到电信设备商受益最早，股价发牌一年多后见顶；移动互联网服务受益最多。5G时代我们看好工业互联网，自动驾驶，服务机器人，云游戏等新应用。手机产业链是4G最大获益者之一，5G时代，我们认为手机半导体单价提升是确定性最高的机会。运营商在4G周期大幅投资，利润不升反降，5G周期建议关注云计算厂商的经营策略。理由谁是4G周期的赢家#1：设备股最快受益，股价在发牌一年多后见顶。爱立信和中兴通讯等电信设备商公司股价和业绩受电信资本开支周期影响，呈现周期性波动。4G时代爱立信/中兴股价最多上涨11%/196%，股价分别在中移动发牌15个月/17个月后见顶。受益于5G周期，中兴，深南，生益，沪电，中航光电等通信设备股股价年初以来上涨47%/170%/125%/183%，中移动资本开支指引没能超出市场预期后，投资人关心什么时候应该获利了结。我们认为5G周期以及核心零部件进口替代会在未来一年继续推动中兴，沪电，生益等通信设备供应链相关公司业绩超预期。谁是4G周期的赢家#2：移动互联网服务受益最多。腾讯，阿里巴巴，Facebook，Google等是移动互联网的最大受益者，全球主要互联网企业5年市值共上升191%，利润上升144%。展望5G，我们认为工业互联网和自动驾驶是5G主要应用场景，短期看好服务机器人（科沃斯，石头，九号），AR/VR和云游戏（歌尔，舜宇光学科技，水晶光电）等消费电子新硬件形态的机会。谁是4G周期的赢家#3：手机零部件主要受益环节，5G看好射频和基带半导体。3G到4G最大的变化是推动了手机从功能机向智能机升级。除了苹果利润和股价分别上升61%/54%以外，光学声学等核心零部件也是主要受益环节。舜宇/立讯在4G周期利润上升5/7倍，股价上升8.5/2.6倍。展望5G周期，我们认为5G手机目前确定性最高的投资机会是手机半导体的单价提升。全球看好联发科（基带芯片）和射频板块（台湾WinSemi，美国Skyworks、Qorvo等）；中国大陆看好卓胜微。此外，信维通信（天线），顺络电子（电感），环旭电子（SIP）也是主要受益标的。电信运营商是4G最大输家，关注5G时代云计算公司的发展战略。中国三大电信运营商5年共投资17,653亿元资本开支，但行业总利润反而下降8%。除了受提速降费政策影响以外，流量增长带来网络建设压力也是主要问题。5G时代，除了电信运营商以外，亚马逊，谷歌，微软，阿里云是主要的基础设施提供商，这些企业，未来是否能实现利润和市值的增长，值得关注。风险5G商用竞争和商业模式的不确定性。黄乐平分析员SAC执证编号：S0080518070001SFCCERef：[e-mail]闫慧辰分析员SAC执证编号：S0080518120002SFCCERef：[e-mail]胡誉镜分析员SAC执证编号：S0080517100004SFCCERef：[e-mail]陈旭东联系人SAC执证编号：[e-mail]成乔升联系人SAC执证编号：[e-mail]相关研究报告•科技|AI+5G（工业互联网）：从推动技术落地到探索商业模式(2019.08.09)•科技硬件|服务机器人：AI和5G赋能，不断催生新品类(2019.08.08)•科技|AI+5G系列：通用无人驾驶的理想与现实(2019.08.07)•科技|华为1H19：收入利润保持稳定增长，年内补齐大部分技术短板(2019.07.31)•科技|华为5G手机发布，拉开我国5G终端大幕(2019.07.30)•科技|1H19科技硬件板块业绩预览：关注5G驱动业绩超预期机会(2019.07.25)中金公司研究部：2019年8月14日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录投资摘要...............................................................................................................................................................................4通信设备：华为中兴引领5G技术创新，同时关注PCB、滤波器等投资机会.................................................................11华为是4G时代通信设备最大赢家......................................................................................................................................115G时代：华为、中兴引领中国设备产业链全球领先.......................................................................................................13PCB：向高频和多层板方向发展..........................................................................................................................................15基站滤波器：腔体与介质仍将共存，但介质滤波器成为趋势.........................................................................................17消费电子：苹果是3G/4G时代最大赢家，5G时代关注华为突围胜出............................................................................183G/4G时代：智能手机是主要载体，苹果是最大赢家.....................................................................................................182020年将是5G手机元年，华为有望胜出.........................................................................................................................19半导体：基带周期性，射频结构性增长............................................................................................................................22手机基带：分离式外挂到SoC，5GSoC2H19发布，明年上半年大量面世....................................................................25手机射频前端：5G时代滤波器、PA、开关用量大幅提升...............................................................................................27电子元器件：4G时代声光触显著增长，5G时代看好天线、电感等...............................................................................293G/4G时代触摸屏、声学、光学受益最多.........................................................................................................................295G目前关注天线/电感等通信相关零部件.........................................................................................................................30AI+5G催生新硬件与应用：云游戏、AR/VR、云服务机器人等........................................................................................32图表图表1:4G产业链典型公司股价变化（爱立信，苹果，中移动，腾讯）..............................................................................4图表2:4G时代典型收益标的.....................................................................................................................................................5图表3:4G+智能手机和5G+AI投资受益顺序.............................................................................................................................6图表4:通信设备公司中国区业务收入份额..............................................................................................................................7图表5:生益/罗杰斯收入、毛利变化比较.................................................................................................................................7图表6:移动APP使用时长及用户数变化..................................................................................................................................7图表7:互联网厂商4G时代市值变化.......................................................................................................................................7图表8:中国电信业务收入结构变化-数据替代话音................................................................................................