互联网行业2019中期策略结构性机会为主5G将打开增量20190612广发证券50页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/50[Table_Page]投资策略半年报|软件与服务证券研究报告[Table_Title]【广发海外】互联网行业2019中期策略结构性机会为主，5G将打开增量[Table_Summary]核心观点：1.日均使用时长达5.8小时，寻找短视频之后的增长点。腾讯、百度系时长占比下降，字节跳动系占比继续提升。2.广告：Q1广告收入增速明显放缓，宏观经济波动和政策监管压力下，广告增长仍有压力，互联网广告公司竞争加剧，市场格局进一步变化。供给端：电商广告表现最好，受广告主预算缩减的影响尚小；搜索广告的份额持续下降，短视频广告快速增长；信息流广告库存增加，竞价需求相对减弱。需求端：大部分行业收入和归母净利润增速回落，尤其销售费用占比较大的行业，如医药生物、汽车、家电等增速下滑较多，进而影响到广告预算；互金、医疗、影视、游戏等特定行业广告监管趋严，新行业的广告需求尚未凸显。3.游戏：新游数量减少，头部游戏驱动行业和公司增长；出海收入继续增长，日美逐渐突围。《和平精英》首月流水预计超10亿；《PUBGMobile》2019年5月收入达7,600万美元，仍处于增长态势；细分领域二次元策略塔防《明日方舟》自5月上线以来维持在iOS畅销榜TOP10，获得突围。4.视频：短视频总时长增量超过在线视频。在线视频：监管影响进一步体现，部分内容延播影响增长，Q2/Q3监管预计仍偏严，考虑到低基数，Q4或回暖；会员是持续增长动力，先提量再增价。短视频：用户增长放缓，各巨头持续发力。头条系、快手保持领先，百度、腾讯系用户快速增长，MAU近1亿。直播：行业成熟，但仍有较大增量，音乐直播、短视频平台发力直播、游戏直播、电商直播、海外市场推动行业进一步扩容，预计行业规模千亿级。5.在线阅读：“免费+广告”模式快速兴起。掌阅、QQ阅读等付费阅读APP用户增速约5%~15%，免费阅读APP陆续上线，用户快速增长，不乏大用户量产品（追书神器MAU达5,800万，米读MAU达3千万）。6.小程序：覆盖场景进一步扩大，电商小程序持续发力。电商类小程序在阿拉丁TOP100榜单中连续3个月超过游戏类。阿拉丁预计到2019年小程序数量将达500万。7.投资建议。预计Q2/Q3政策仍偏严，内容和平台仍会受一定程度影响；5G落地提速，有望加速产业互联网发展，物联网可期，云计算、大数据处理、底层技术将首先受益，同时各应用场景存在巨大空间；行业格局和公司增长结构化，消费互联网中找具竞争力逆势高增长公司，以及估值处于低位且有边际改善的公司，产业互联网中找平台型、垂直型公司，维持行业“买入”评级。腾讯控股：游戏是近2年业绩弹性，广告增长仍持续，小程序连接场景进一步扩大，商业类小程序迅速发展，微信搜索强化内容/产品直达，B端生态促进广告/支付/云增长。美团点评(与A股传媒团队联合覆盖)：亏损进一步收窄，仍有发力空间。金山软件(与A股计算机团队联合覆盖)：云收入再提速，办公盈利优于预期，游戏即将发力。网龙：游戏增长强劲，教育向好，仍被低估。阅文、IGG处于底部，待边际改善。8.风险提示：用户和使用时长增长放缓，竞争加剧，行业和公司需新增长点；内容和平台监管仍偏严；宏观经济波动、政策监管影响广告主广告预算，造成广告行业增长不及预期；产业互联网处于初期，尚需不断投资试错，且行业竞争导致成本抬升，增长不及预期；贸易战升级。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-06-12[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：杨琳琳SAC执证号：[e-mail][Table_DocReport]相关研究：【广发海外】互联网行业2019年策略报告—底部企稳，增长转换2018-12-05【广发海外】互联网行业18Q4数据跟踪及3月策略:政策回暖提振投资情绪，择机参与2019-02-19[Table_Contacts]-31%-22%-13%-4%6%15%06/1808/1810/1812/1802/1904/19软件与服务恒生指数识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/50[Table_PageText]投资策略半年报|软件与服务重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元RMB)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（港元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E00700.HK腾讯控股HKD343.02019/5/16买入44710.0312.0428.924.134.226.523%22%03690.HK美团点评HKD60.22019/5/25买入66.5-0.80-0.10-67.4-614.3517.097.0-530%-60%03888.HK金山软件HKD20.32019/5/15买入21.50.480.5336.933.312.09.25%5%00777.HK网龙HKD19.82019/4/9买入30.51.251.5013.511.314.812.312%13%00799.HKIGGHKD9.02019/3/7买入13.31.131.306.96.06.55.455%48%00772.HK阅文集团HKD31.12019/3/19增持42.41.291.5320.517.3-2.5-1.97%7%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/50[Table_PageText]投资策略半年报|软件与服务目录索引一、互联网行业总结与展望................................................................................................71．日均使用时长达5.8小时，寻找短视频之后的增长点..........................................72．广告：从供给端和需求端看行业增长...................................................................83．游戏：新游数量减少，头部游戏驱动增长..........................................................144．在线视频：监管影响进一步体现，部分内容延播影响增长.................................165．短视频：用户增长放缓，各巨头持续发力..........................................................196．直播：行业成熟，但仍有较大增量.....................................................................197．在线阅读：“免费+广告”模式快速兴起.................................................................268．小程序：覆盖场景进一步扩大，电商小程序持续发力........................................27二、上市公司投资探讨.....................................................................................................32腾讯控股(00700.HK)—游戏恢复增长，广告阶段性放缓，B端渗透加深................32美团点评（03690.HK）—生活服务电商领导平台，亏损大幅收窄..........................39金山软件（03888.HK）—30年积淀与探索：剑网再发力，办公升级，云助力......40网龙（00777.HK）—游戏增长超40%，教育经营向好，仍被低估.........................41阅文集团（00772.HK）—免费阅读+广告将带来增量，阅文+新丽齐发力IP运营..43IGG（00799.HK）—《王国纪元》保持稳定，多款新游内测中..............................44三、风险提示....................................................................................................................46附1、上市公司用户数据回顾...........................................................................................47附2、全球主要互联网科技公司估值表.............................................................................48识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/50[Table_PageText]投资策略半年报|软件与服务图表索引图1：移动互联网人均单日使用时长达5.8小时.....................................................7图2：热门行业总使用时长同比增量占比变化........................................................7图3：各巨头独立APP总使用时长占比.................................................................8图4：BATT广告收入.............................................................................................8图5：14家公司广告收入合计及增速.....................................................................8图6：14家公司广告收入.......................................................................................9图7：19Q1A股上市公司总销售费用增速降至13%............................................12图8：总销售费用率约4%左右.............................................................................12图9：各行业销售费用及同比增长........................................................................12图10：各行业销售费用增量变化..........................................................................13图11：销售费用占比较大的部分行业收入和归母净利润增速下降较多................13图12：游戏版号下发数量大幅减少......................................................................14图13：iOS畅销榜仍以大厂为主，少数新游成功突围.............