传媒行业2019年中期策略报告与政策效应共振中长期迎接5G红利20190705广证恒生35

证券研究报告传媒行业2019年中期策略报告与政策效应共振，中长期迎接5G红利2019.07.05肖明亮(分析师)叶锟（分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]@gzgzhs.com.cn执业编号：A1310517070001A1310519040001投资逻辑：教育与文娱需求稳健，5G红利在路上。文化传媒行业的发展受需求增长与科技红利共同推动，居民教育与文娱支出稳定增长确保了教育与文娱需求的循序渐进发展，而技术的升级则推动文娱需求的结构变化与产业链结构的重构。我们认为，当前居民教育与文化娱乐支出的持续稳定增长与边际改善，奠定了教育与文化娱乐消费产业发展的坚实基础，而流量红利与网民红利接近尾声，短期将使得行业内部与企业之间的此消彼长效应更加明显。短期依然静待行业基本面好转，精选细分板块与个股，中长期迎接5G技术红利，文娱传媒行业有望迎来扩容和新一轮增长。迈过行业“至暗时刻”，与政策共振自上而下精选赛道与个股，关注快速增长的大屏新媒体、边际改善的游戏龙头与稳健发展的出版板块，中长期迎接和关注5G红利。传媒行业2016年以来历经曲折走过“至暗时刻”，当前估值水平处于历史低位，但板块整体基本面依然偏弱势：2018年行业业绩大洗澡（商誉集中减值）之后，2019Q1营收增长略有好转（+6.6%），毛利规模增速（+1.6%）不及营收增速，板块业务利润依然下滑20.2%，显示板块盈利水平依然有待改善。结合行业发展态势与政策导向自上而下来看，出版发行板块稳健增长且现金充裕、分红效应明显且当前估值不高，推荐中南传媒、南方传媒，广电新媒体板块中短期受益于IPTV、OTT量价齐升迎来确定性可观增长，随着5G时代渐进，政策支持超高清视频产业发展，为广电新媒体带来技术红利与丰富内容资源，有望带动OTT业务中长期的快速增长。推荐芒果超媒、新媒股份。从政策导向来看，我们认为媒体融合作为中央意志，有望加快推动出版、广电等传统媒体与新媒体的融合发展，而游戏版号的放开以及“吃鸡”游戏的陆续变现，预期手游市场将逐步修复增速，龙头格局相对具有优势地位，推荐三七互娱、完美世界，关注宝通科技、吉比特；内容审核与规范依然是政策监管的常态，电视剧行业在消化供给积压与价格下降趋势下短期依然面临挑战压力，电影行业量价背离趋势下显示短期需求依然偏弱。中长期来看，5G运用场景将带动AR/VR、超高清视频与云游戏板块的发展，有望成为文化传媒与娱乐行业新一轮增长引擎。教育板块：政策效应依然是主旋律，与政策共振，与刚性优质赛道共舞，中短期精选低估值个股。政策监管依然是影响板块成长逻辑与资本市场反映的主旋律，我们认为依然需要与政策效应共振精选细分赛道与个股。选股主线①：与政策共振，关注教育信息化与职业教育板块：当前政策确定性最强的方向即是教育信息化升级与强化职业教育发展，中央和地方教育信息化专门配套资金供给奠定了下游需求的刚性，同时行业发展特征将呈现由硬件升级过渡到系统和平台升级的2.0阶段，推荐视源股份、三爱富，关注天喻信息；职业教育则是当前政府大力扶持的方强烈推荐（维持）传媒行业股价走势股价表现涨跌(%)1M3M6M传媒行业3.01-16.9810.65创业板指5.85-10.4725.59相关报告*广证恒生-传媒行业-2019年度策略报告-估值低位精选个股，关注政策与业绩边际改善板块-20190107*广证恒生-传媒行业-2018年年度策略报告-大浪淘沙，关注估值低位细分龙头率先突围-20171211*广证恒生-传媒行业-2017年年度业绩回顾-成长分化持仓集中，坚守细分龙头成长-20180521*广证恒生-传媒行业-2017年年度业绩前瞻-板块成长分化，推荐游戏、内容、营销内生稳定龙头-20180206*广证恒生-传媒行业-2017年中期业绩前瞻-基于中报前瞻推荐游戏、精品内容和细分龙头-20170703*广证恒生-传媒行业-2017年中期策略报告-估值低位虚席以待，细分龙头率先回暖-20170616-30%-20%-10%0%10%20%2018/07/022018/08/022018/09/022018/10/022018/11/022018/12/022019/01/022019/02/022019/03/022019/04/022019/05/022019/06/022019/07/02创业板传媒行业敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第2页共35页传媒行业2019年中期策略报告向，致力于解决社会人才供需矛盾和提高从业人员技能素质的社会使命，具备政策支持与社会需求的基础，推荐中公教育、中教控股。选股主线②：与刚性优质赛道共舞——K12培训。K12培训依然是教育培训中受众基础广泛、市场规模大、社会需求刚性、市场化程度高的赛道，经历了过去一年多的整顿与规范之后，龙头企业值得持续关注。关注新东方、好未来。选股主线③：自下而上结合成长性确定与估值低位的个股。关注科斯伍德以及自建扩张成效明显的睿见教育。风险提示：政策监管进一步收紧、商誉减值压力、行业内生增长承压。敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第3页共35页传媒行业2019年中期策略报告目录目录...................................................................................................................................................................3图表目录...........................................................................................................................................................41.历史行情回顾.......................................................................................................................................................61.1市场行情回顾：迈过3年“至暗时刻”，板块估值处低位......................................................................61.1.1年初至今，传媒板块收益率弱于大盘...................................................................................61.1.2板块估值依然处历史低位，估值水平位居各行业中上游...................................................61.1.3市场龙头偏好持续，细分龙头相对获得超额收益...............................................................71.2行业整体业绩依然承压，出版、新媒体增长稳健..................................................................................81.32018年传媒商誉减值率26.13%，出版、有线与新媒体内生发展为主...............................................92.行业基本面梳理及变化.....................................................................................................................................102.1人均教育与文娱支出Q1增长16.7%，近3季度增速边际改善显著.................................................102.2细分行业：出版稳健增长，广电新媒体爆发，手游有望恢复增长....................................................112.2.1出版发行行业：增速边际下滑维持正向增长，现金充裕与股息率业内居前.................112.2.2电影行业：H1票房下滑2.7%，观影人次增长14%,量价背离趋势明显........................112.2.3广电新媒体：大屏媒体收入量价继续增长，以IPTV和OTT为代表的电视新媒体增长强劲.................................................................................................................................................122.2.4广告行业：重人力资本型特征愈加明显，头部效应与长尾效应并存............................132.2.5电视剧行业：政策强化监管，供给积压，板块依然面临压力........................................142.2.6游戏行业：版号放开+“吃鸡”变现有望带动手游增长修复，龙头效应依然显著..........142.3关注政策导向，5G商用迎接新一轮红利.............................................................................................162.3.1政策监管重视内容与规范管理，媒体融合贯穿产业........................................................162.3.25G时代渐近，新一轮技术红利蓄势待发...........................................................................172.4小结：与政策效应共振，中长期迎接5G红利....................................................................................183.至上而下看好媒体融合，国有媒体企业迎成长机遇......................................................................................193.1国家意志，政策确定性最高的传媒细分领域........................................................................................193.2重点看好新媒体&出版成长机会............................................................................................................203.2.1新媒体：看好IPTV高速成长机会+国有视频平台............................................................203.2.2出版发行：行业维持10%左右稳定增长，关注基本面扎实+边际改善+中信出版IPO带来板块估值催化..................................................