光模块行业专题云计算资本开支回暖5G周期下光模块行业有望迎来复苏20190827西南证券3

请务必阅读正文后的重要声明部分[Table_IndustryInfo]2019年08月26日强于大市(维持)证券研究报告•行业研究•通信光模块行业专题云计算资本开支回暖，5G周期下光模块行业有望迎来复苏投资要点西南证券研究发展中心[Table_Author]分析师：程硕执业证号：S1250519060001电话：[phone]邮箱：[e-mail]分析师：王彦龙执业证号：S1250519050001电话：[phone]邮箱：[e-mail][Table_QuotePic]行业相对指数表现数据来源：聚源数据基础数据[Table_BaseData]股票家数102行业总市值（亿元）10,983.18流通市值（亿元）10,560.90行业市盈率TTM35.76沪深300市盈率TTM12.0相关研究[Table_Report]1.通信行业周观点（0819-0825）：中美博弈跌宕起伏，通信投资回归业绩核心；运营商业绩承压，新兴业务增长迅猛(2019-08-25)2.通信行业周观点（0812-0818）：详解共建共享方案始末，对运营商投资影响几何？(2019-08-18)3.通信行业周观点（0805-0811）：5G孕育行业新周期，国内科技力量曲折中向上(2019-08-11)4.通信行业专题报告：新的代际来临，主设备行业景气度提升(2019-08-06)5.云计算行业专题：云计算厂商业绩表现优异，资本开支回暖(2019-08-04)[Table_Summary]近期光模块厂商集中披露了2019年第二季度的业绩情况，总体反映因中美贸易形势反复震荡，全球光模块龙头企业在中国市场销售额有所下滑，但随着云计算资本开支的回暖，以及5G布局的推进，未来或将会迎来复苏。2019Q2云计算厂商业绩表现优异，资本开支回暖，反弹明显，有望带动对光模块行业的需求，形成行业复苏拐点；此外，预计2019-2020年全球众多国家开始进行5G建设，5G大潮将至，且各大光模块器件商自身进行的产品垂直整合，业务剥离重组，光通信领域仍大有发展空间，行业将在短暂疲软后迎来复苏。电信市场业务受中美贸易摩擦影响较大，数通市场业务或将响应下游云计算厂商资本开支回暖，业务及客户的历史基因决定了六家光模块厂商不同的业绩表现及路径选择。（1）Finisar全球光模块龙头企业，全产品线覆盖垂直一体化运营，数通业务占比超七成，中国市场是其第二大市场，除2018年以外华为采购公司光模块产品带来的营收占比基本稳定在10%左右，但对华为不存在大客户依赖。华为禁令发出后，对公司2019财年整体业绩影响不大。2018年得益于云计算和超大规模数据中心建设需求的增加，来自谷歌的收入占比达11%，被收购后有望借助协同效应迎来新的增长；（2）AAOI是行业领先的光模块产品供应商，独特的MBE工艺25GDFB激光器芯片技术，使其在竞争中占据优势地位，同时也是市场上最先量产100G光模块的厂商之一，凭借过硬的技术和扎实的产品迅速得到亚马逊、微软、Facebook等大型云计算供应商的青睐，成功抓住数据中心光模块40G向100G升级的关键机遇，是数据中心光模块的一匹黑马，2019Q2数据中心营收下降主要由于一个超大规模的数据中心需求尚未恢复；（3）Oclaro拥有10G激光器和25G激光器的研发技术，生产的100G光模块芯片主要用于自产的光模块及对外重点定向供应，芯片技术成为公司的一大优势，中国是其重点发展的市场，华为中兴占比较高，2014年开始业务重心聚焦在100G+产品，牢牢把握光模块向100G升级机遇；（4）Lumentum凭借苹果对3D传感器的VCSEL的大量需求和ROADM产品线，在光通信领域大放光华，收购Oclaro后将创新协同效应，巩固光芯片领导地位，聚焦3D传感；（5）NeoPhotonics多年来始终不断高速产品布局，对于非主营的业务删繁就简，总体发展趋势上稳中求进，由于华为占比接近50%，存在较为严重的大客户依赖，2019Q2业绩下滑的主要原因是由于华为禁令影响，来自华为的收入占比下降了10个百分点；（6）Acacia是年轻的硅光新秀，手握DSP、硅光和射频技术，2016年中旬登录美股，中国市场是其第一销售市场，中兴是其第一大客户，近两年中国市场因为中兴事件、华为禁令的影响，市场份额下滑明显，最终于2019年7月被思科收购，业务上弥补了思科的短板。历年来股价受数通市场产品更迭及电信市场周期性波动影响明显，中美贸易摩擦加剧动荡。Finisar股价受数通市场需求及产品售价影响明显，2018年与II-VI合并股价反馈积极；AAOI抓住数据中心向100G升级历史机遇，从2016年5月到2017年7月股价翻了近10倍，2017年末数通市场开始疲软股价下跌不止；Oclaro在2016-2017年股价高速上涨，因数通市场竞争激烈2017年末一-20%-9%2%13%24%35%18/818/1018/1219/219/419/619/8通信沪深300请务必阅读正文后的重要声明部分路下滑，最终被Lumentum收购；Lumentum在2015-2018年股价随电信市场周期性波动，2019年停止供货华为股价受挫；NeoPhotonics的股价受中国市场需求影响严重，2016年末-2017年中低速产品拖累公司股价；Acacia于2016年刚上市即搭乘100G顺风车的硅光技术领先者，股价顺势大涨，随后大客户中兴受制裁，电信市场疲软股价跌落。重组整合带来行业新的发展机遇，聚焦技术，紧抓研发，打造全球领先光通信器件商。在战略层面，Finisar、AAOI、Oclaro、Lumentum、NeoPhotonics和Acacia六大光器件厂商均重视技术的研发，深谙在光通信领域里，技术才是硬实力。以技术为本，坚持技术领先，在走向垂直整合的同时，打造光通信技术核心竞争力，从而稳定甚至是赢得市场份额，维持高市场竞争力。Finisar抓住合并机遇，加快垂直整合以增强传统光通讯优势，积极开发3D传感、电动汽车等新领域；AAOI致力于持续优化垂直整合体系以发挥成本优势，强化硅光技术，打造支持分布式接入网络的远程PHY技术的领导者；Oclaro将发挥与Lumentum产品互补优势，巩固光芯片在光通讯领域的领导地位，同时聚焦3D传感芯片开发及应用；Lumentum未来重点聚焦VCSEL在3D传感领域的应用，打造光通信产业先领跑者形象；NeoPhotonics：着眼于混合光子集成综合技术，打造光子集成产业领航者形象；Acacia专注基于硅光技术的相干光模块市场领导者，与思科合并迎来新机遇。风险提示：光通信行业竞争或加剧；云计算行业资本开支或不及预期；5G建设进程和电信市场需求或不及预期；中美贸易摩擦问题的影响等。光模块行业专题请务必阅读正文后的重要声明部分目录1曲折波动中前行，云计算资本开支回暖和5G浪潮来临有望拉动行业复苏..................................................................12中美贸易形势反复震荡，中国市场销售额有所下滑，数通市场回暖在即.....................................................................52.1Finisar：全产品线覆盖垂直一体化运营，数通业务占比超七成...................................................................................52.2AAOI：25G芯片实现量产，成功抓住数据中心光模块向100G升级机遇...................................................................82.3Oclaro：业务重心转移至100G+产品，以中国市场为重点，销售额占比缓慢提高..................................................102.4Lumentum：以电信市场营为主，3DSensing作为未来业绩增长点...........................................................................122.5Neophotonics：以电信业务为主，中国市场占据收入的半壁江山.............................................................................132.6Acacia：硅光模块的领先供应商，华为、中兴系公司的主要客户.............................................................................143客户结构：普遍较为集中，数通市场以三大云计算厂商为主，电信市场华为中兴地位举足轻重............................153.1Finisar：全球光模块巨头，客户广泛分布于数通和电信市场.....................................................................................153.2AAOI：垂直整合优势明显，客户优质，集中于云计算厂商.......................................................................................173.3Oclaro：高速光芯片自产光器件厂商，华为中兴营收占比高.....................................................................................183.4Lumentum：VCSEL技术领先光器件厂商，苹果3D传感供应商.................................................................................193.5NeoPhotonics：拥有稀缺优质EML激光器，客户集中近半收入来自华为................................................................193.6Acacia：硅光技术的领先者，中兴为第一大客户.........................................................................................................204股价表现：受数通市场产品更迭及电信市场周期性波动影响明显，中美贸易摩擦加剧动荡....................................225战略：重组整合带来行业新的发展机遇，聚焦技术，紧抓研发..................................................................................256风险提示.........................................................................................................................................................................29光模块行业专题请务必阅读正文后的重要声明部分图目录图1：2015Q1-2019Q2六大光器件厂商营收（单位：百万美元）及增速......................................................