电子行业5G对电子板块的影响研究二PCB设备已经敲响的5G投资时钟20190130上海证

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。主要观点：PCB企业扩产已现2018-2020年设备空间约1000亿5G商用在即，我们对PCB企业的在建工程、固定资产以及扩产项目等维度进行了统计分析，希望预测5G商用前对设备产业带来的影响。总体来看，（1）PCB企业在建工程增速提升与产业扩产信息互相印证，PCB产业正处在扩产潮中，其中2017和2018H1台湾前十PCB企业在建工程同比提升36.97%和-1.43%，大陆18家上市PCB企业的在建工程同比提升-6%和8%，台湾企业早于大陆进行了扩产。（2）PCB企业在建工程增速早于固定资产增速提升1-2年，固定资产提升与PCB设备业绩提升时间节点相对同步。台资企业扩产带来了部分PCB设备企业业绩在2017年迎来拐点，同时大陆PCB企业的跟进将维持设备企业2018年业绩良好增长。（3）PCB企业扩产通常分为两期或者三期的情况，5G规模商用时间落地后将带来PCB企业扩产规划的推进。结合4G商用时点对PCB企业固定资产的影响，我们判断5G规模商用后，PCB企业固定资产仍将持续上升，PCB设备企业在2019-2020年业绩仍然值得关注。我们按照乐观、中性以及悲观综合预测33家企业扩产带动的设备投资在2018-2020年累计分别为457.80亿元、415.39亿元、387.02亿元。如果按照样本企业营收规模进行等比例推算，全球的设备市场在1000亿的体量。PCB钻孔、LDI、AOI设备值得关注不同种类的PCB产品对应着不同的生产工艺及设备，扩产产线的设备投资价值量也会有差异。同时从PCB企业技改的角度来看，我们认为面向PCB产品精细化、厂房生产自动化、信息化方向的设备商更具长期发展潜力。总体来看，钻孔工艺、图形曝光以及AOI等工艺环节投资占比较高。钻孔设备相关企业包括台湾大量科技、东台精机、德国SCHMID、大族激光等；曝光工艺设备主要有以色列的奥宝科技、日本的ORC、FujiFilm、DainipponScreen、HitachiViaMechanics以及国内新诺科技、大族激光、芯硕半导体等；AOI设备包括美国安捷伦公司、日本OMRON、SCREEN公司、以色列的Orbotech公司以及Camtek公司，国内在线检测企业主要包括正业科技、精测电子等。投资建议：从PCB行业的设备价值量、PCB精细化趋势及智能制造带动工厂技改等维度分析，建议关注机械钻孔、激光钻孔、直接成像（LDI）、自动光学检测（AOI）等细分领域的企业。中性——维持日期：2019年1月30日行业：电子行业分析师：张涛Tel:021-53686152E-mail:[e-mail]证书编号：S0870510120023研究助理：袁威津Tel:021-53686157E-mail:[e-mail]证书编号：S0870118010021最近6个月行业指数与沪深300指数比较报告编号：5G对电子板块的影响研究（二）：PCB设备已经敲响的5G投资时钟证券研究报告/行业研究/行业深度报告行业深度报告图图1台湾前十PCB企业在建工程及固定资产同比.................2图2A股18家PCB企业在建工程及固定资产同比...............2图3通信周期对PCB企业固定资产的影响............................4图4PCB企业固定资产增速与部分设备商营收增速的关系..5图5样本企业在2018-2020年带动的PCB设备市场空间预期（百万元）............................................................................6图6硬板制备工艺流程..............................................................7图7封装基板制备工艺流程......................................................7图8HDI制备流程......................................................................7图9FPC制备流程......................................................................7图10各类PCB产线中设备价值量分布..................................7图11CO2激光系统....................................................................8图12数控钻机原理....................................................................8图13图形曝光工艺....................................................................8图14LDI原理.............................................................................8图15AOI获得的常见故障图像................................................9图16无人自动化产线展望......................................................10图17正业科技历年PCB业务占比及增速.............................11图18正业科技PCB设备........................................................12图19AOI设备应用示例..........................................................12图20PCB设备产品..................................................................12图212018年1-7月营收占比..................................................13图222018年1-7月营收地域分布...........................................13图23大量科技历年业绩..........................................................13图24奥宝科技典型设备示例...................................................14图252017年奥宝科技营收地域分布......................................14图26奥宝科技历年营收（百万美元）...................................14图27奥宝科技历年营收占比..................................................14表表1模板公司一览........................................................................1表2台资PCB企业扩产情况不完全统计.................................2表3大陆上市PCB企业扩产情况不完全统计.........................3表4PCB企业扩产情况不完全统计...........................................3表5PCB企业IPO项目中设备购置费用占建设投资费用占比分析........................................................................................6表6大族数控PCB设备业务分析...........................................10表7正业科技PCB检测自动化设备一览................................11行业深度报告1一.PCB企业扩产已现年设备空间约1000亿1.1台资与大陆PCB企业在建工程增速陆续抬升印制电路板（PCB）作为电子元器件的支撑体，其产业需求与下游电子设备的需求密切相关。4G时代早期，印制电路板（PCB）企业为通信基建、智能手机等领域的发展提前布局产能，资本支出的增加带来了PCB设备企业业绩的提振。站在5G商用的前夕，我们对PCB企业的扩产项目、在建工程以及固定资产等维度进行了统计分析，并希望预测5G商用前对设备产业带来的影响。从Prismark公布的2017年全球前百PCB企业营收来看，台湾企业从头部企业数量以及营收规模都属于行业中流砥柱。国内企业目前在产能东移、集中度提升、盈利能力较高的背景下显示出良好的国产替代趋势，因此相关的研究主要采用台湾企业与大陆企业作为模板公司。表1模板公司一览地区模板公司台湾前十PCB企业臻鼎、欣兴电子、华通电脑、健鼎科技、台郡科技、敬鹏、景硕科技、志超、金像电大陆23家PCB企业方正科技、超声电子、沪电股份、深南电路、依顿电子、兴森科技、天津普林、超华科技、杰赛科技、崇达技术、丹邦科技、中京电子、光韵达、景旺电子、胜宏科技、博敏电子、华正新材、弘信电子、世运电路、传艺科技、奥士康、明阳电路、广东骏亚数据来源：上海证券研究所PCB企业属于重资产属性的企业，产能释放前企业的固定支出将首先拉动在建工程，并在项目逐渐完工后转入固定资产。我们针对前十台资PCB企业以及大陆18家上市PCB企业（受到数据连续性的限制从样板企业中选取18家企业）的在建工程以及固定资产进行分析。2017年和2018年上半年，台资企业在建工程上升37.0%和-9.7%，台资企业在建工程的提升主要系5G商用前的产能布局以及大陆环保政策导致的厂房迁移等原因。大陆企业在建工程2017年仍未明显启动，同比下降6%，2018年上半年同比增加8%。大陆企业在建工程上升表明产业正在为5G到来预备产能，同时也有可能受到台湾厂家扩产的拉动。另外，数据显示在建工程增速高峰出现的时间节点先于固定资产增速高峰1-2年。行业深度报告2图1台湾前十PCB企业在建工程及固定资产同比图2A股18家PCB企业在建工程及固定资产同比数据来源：Wind上海证券研究所数据来源：Wind上海证券研究所1.2扩产信息与在建工程提升互相验证台资企业2017年在建工程的提升一方面是在5G商用前夕主动扩产，同时也受到其他因素影响。近几年大陆环保政策趋严对PCB企业的经营产生一定的冲击，大陆的台资企业思考将新址选择在环保环境相对宽松的地区。同时2018年下发的《产业发展与转移指导目录（2018年本）》中，包含了中部地区承接东部发达地区产业转移的政策指引。另外在中美贸易摩擦的背景下，台资企业也有较大的意愿在台湾地区进行新厂扩建。从投资体量来看欣兴、台郡和臻鼎在50亿新台币以上，华通、健鼎在40亿新台币的规模。表2台资PCB企业扩产情况不完全统计序号公司扩产周期投资规模（亿TWD）扩产产能1台郡20187.194高雄和昆山新建厂房，主要针对FPC扩产2华通2017-202040重庆扩产，惠州HDI升级3敬鹏2017-202025常熟、泰国扩产4耀华2017-202010-15汽车板及软硬结合板扩产5欣兴2017-202050-60新建黄石IC基板、泰州厂6健鼎2017-202040-45布局汽车电子、移动通信等，仙桃厂扩产7臻鼎2017-2020100淮安、秦皇岛扩产，