科技行业全球半导体观察7月5G有望推动半导体行业进入上行周期20190724中金公司19

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年7月24日科技全球半导体观察（7月）：5G有望推动半导体行业进入上行周期观点聚焦投资建议WSTS于7/1公布全球2019年5月半导体销售额330.6亿美元，同比维持15%跌幅，环比上升2.9%，为本年来的首次环比正增长。费指近一月内（6/20-7/19）上扬7.9%接近历史高位，标普500对费指P/E估值溢价率也缩小至2.3%。本月行业两件大事值得关注：1）台积电于2Q19业绩会中指出，公司看到5G建设进展开始加速，有望带动2019-20年资本开支计划超预期，且下半年受高端智能手机季节性需求推动，逻辑代工市场开始从底部走出，我们建议投资者关注未来两周联电等厂商业绩情况；2）日本对韩国限制关键半导体材料出口已经开始影响存储器价格，DRAM/NAND主流产品现货价格近一周内呈现双位数上涨，近一月内镁光/西部数据股价大幅反弹超30%。但我们尚未见到合约市场价格回升趋势，建议投资者继续观察日韩贸易摩擦是否会对存储器供给端产生的实质性削减。理由晶圆代工行业受智能手机季节性因素回暖，头部厂商将受益于5G建设优于预期：台积电于7/18公布2Q19业绩，收入及净利润均微幅超出市场预期。根据联电、世界先进的6月经营数据计算，二者营收端均符合或略超一季度指引，我们认为受智能手机季节性回暖影响，代工行业正逐步从低谷走出，建议投资者关注台厂及中芯、华虹等代工厂商业绩。台积电同时指出，公司看到5G建设优于预期，有望对下半年先进制程产能利用率构成强劲拉动，并加速2020年5nm产能爬坡。日本对韩实施半导体材料出口限制事件已导致近一周内DRAM/NAND主流产品现货价出现较明显涨幅：我们在《半导体观察：关注日本限制对韩半导体材料出口影响》中已经指出，日本企业拥有高端光刻胶、高纯氟化氢90%以上的市场份额，如果韩国存储器制造商相关采购受限，可能导致存储器产能下降，改善供求关系，推高DRAM/NAND价格。近一周内，DDR48GBDRAM现货价格上涨12%，128GBTLCNAND颗粒价格上涨10%；近一月内，镁光/西部数据股价大涨37%/33%。我们认为，日韩贸易摩擦目前已经对现货及资本市场情绪构成影响，但现货市场所占存储器交易量总额的比例仍小，合约市场价格目前仍呈现下跌趋势。计算芯片：近一月内各计算芯片厂商并未有新产品或季度业绩公布，但投资者普遍关心英伟达7nmGPU转单三星问题。我们认为，尽管公司书面澄清下一代GPU仍将由台积电进行生产，但由于N7+产能有限，苹果、华为及AMD下半年都有重磅产品分占台积电产能，我们认为Nvidia选择第二供应商的可能性仍然较大。此外，IntelP/E估值水平已经跌至2010年以来历史中枢以下，AMD仍然维持在40x高位，建议投资者积极关注二者竞争格局的变化。无线通讯芯片：市场基本面变化不大，建议投资者关注5G普及和“华为事件”缓和对Skyworks、Qorvo等头部厂商的业绩影响。半导体设备/材料：SEMI/SEAJ分别公布5月北美/日本半导体设备商出货额数据，日本设备商出货额月度环比跌幅放缓至1.0%，北美设备商出货额环比反弹7.4%，且ASML二季度业绩超出市场预期，一定程度反映行业下游受高端产能开始建设影响，上游设备采购重启。SEMI最新预测显示，2019年全球半导体设备市场将呈现18%下滑，2020年恢复12%增长。硅片方面，近一月市场基本面变化不大。风险下半年行业需求回暖不及预期，全球贸易摩擦加剧。黄乐平分析员SAC执证编号：S0080518070001SFCCERef：[e-mail]丁宁分析员SAC执证编号：S0080519060002SFCCERef：[e-mail]成乔升联系人SAC执证编号：[e-mail]张梓丁分析员SAC执证编号：[e-mail]贾雄伟分析员SAC执证编号：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020EASMPACIFIC-H跑赢行业115.0015.212.6中芯国际-H跑赢行业9.4044.540.2华虹半导体-H跑赢行业20.0012.011.5中金一级行业科技相关研究报告•科技|AI+5G（消费电子篇）：云游戏能成为5G第一个杀手级应用吗？(2019.07.17)•科技|区块链研究：Facebook出席美国会听证，Libra商用还有很多路要走(2019.07.17)•光环新网-A|嘉定二期项目顺利落地，增长确定性进一步明确(2019.07.17)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部6778891001111222018-072018-102019-012019-042019-07相对值(%)沪深300中金科技中金公司研究部：2019年7月24日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2行业动态根据WSTS统计，2019年5月全球半导体行业实现销售额330.6亿美元，同比跌幅维持15%，环比反弹2.9%，出现本年来的首次环比增长，表示行业逐渐从底部走出，而这一事实从晶圆代工龙头台积电的2Q19略超预期的业绩中也得到验证。费城半导体指数近一月内（2019/6/22-2019/7/21）强势反弹7.9%，收于1523.91点，反映宏观基本面转好迹象及华为事件缓和对行业带来的积极影响。估值方面来看，目前费城半导体指数TTMP/E在19.0x，标普500指数TTMP/E在19.4x，标普500对费指估值溢价率仅为2.3%，相比上月大幅缩减，充分说明半导体行业受到库存消化正常进行及季节性需求驱动，开始逐步回暖。图表1:全球半导体月度销售额增速vs.费城半导体指数资料来源：WSTS，SIA，YahooFinance，中金公司研究部，注：截止报告发布，WSTS仅公布5月全球半导体月度销售额，因此图中呈现部分月度增速空缺图表2:费城半导体指数P/E估值vs.标普500指数P/E估值资料来源：彭博资讯，中金公司研究部，注：数据截止2019/7/19-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002002/7/12003/1/12003/7/12004/1/12004/7/12005/1/12005/7/12006/1/12006/7/12007/1/12007/7/12008/1/12008/7/12009/1/12009/7/12010/1/12010/7/12011/1/12011/7/12012/1/12012/7/12013/1/12013/7/12014/1/12014/7/12015/1/12015/7/12016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/12018/7/12019/1/12019/7/1SemiconductormonthlysalesgrowthYoY(RHS)PHLXSemiconductorSector(LHS)(SOXindex)(Revenuegrowthy-y)0510152025303540452010/4/22010/6/22010/8/22010/10/22010/12/22011/2/22011/4/22011/6/22011/8/22011/10/22011/12/22012/2/22012/4/22012/6/22012/8/22012/10/22012/12/22013/2/22013/4/22013/6/22013/8/22013/10/22013/12/22014/2/22014/4/22014/6/22014/8/22014/10/22014/12/22015/2/22015/4/22015/6/22015/8/22015/10/22015/12/22016/2/22016/4/22016/6/22016/8/22016/10/22016/12/22017/2/22017/4/22017/6/22017/8/22017/10/22017/12/22018/2/22018/4/22018/6/22018/8/22018/10/22018/12/22019/2/22019/4/22019/6/2S&P500P/EratioSOXP/Eratio(P/Eratio)中金公司研究部：2019年7月24日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3近一月内（6/20-7/19），中金跟踪的全球22家半导体公司中，有19家上涨，3家下跌。从板块来看，半导体设备板块上涨最多，涨幅达10.3%；存储器及计算芯片位列二、三位，涨幅分别为7.7%/7.5%；硅片、晶圆代工、无线通讯芯片板块分别上涨6.0%/4.9%/4.0%。整体市场表现强劲。2Q19全球半导体行业业绩预览及展望：上半年绝大多数公司收入净利下滑明显，下半年业绩环比可能存在较大弹性7月中旬起，全球主要半导体厂商逐渐进入2019年中报业绩期。因上半年受到全球宏观下行周期及贸易摩擦影响，半导体行业需求端严重疲软，根据彭博一致预期及中金预测统计，我们发现，除硅片板块外，收入端2Q19无一板块实现同比正增长。净利润端，除无线通讯芯片板块外，2Q19无一实现同比正增长。但近期我们看到，在5G建设加速及智能手机传统旺季到来（详见：《全球观察-台积电2Q19》）、日本对韩限制半导体材料出口事件（详见：《半导体观察：关注日本限制对韩半导体材料出口的影响》）、美国允许有条件向华为恢复供货（详见：《美国允许美国公司恢复向华为供货，全球供应链危机趋向缓和》）等综合因素作用下，行业不确定性与机遇并存。►存储器：上半年业绩表现最弱，日韩贸易摩擦可能对供给端带来影响。我们选取三星电子、SK海力士、镁光及西部数据四家代表性企业作为样本，2Q19存储器板块收入/净利润同比下滑22%/73%。除业务线繁多的三星电子外，相对纯粹的存储器制造商SK海力士、镁光、西部数据收入同比下滑幅度分别为43%/46%/28%，净利润下滑幅度为88%/86%/95%，相比1Q19，存储器厂商业绩同比下滑呈现扩大趋势，充分反应存储器行业经历了2018年高景气后需求端疲软，DRAM/NAND价格持续跳水的事实。根据DRAMeXchange数据，2019年上半年DDR48GB产品现货/合约价格跌幅分别高达48%/52%，位元出货成长难以抵消价格下行压力，市场规模出现萎缩。目前，受到日韩贸易摩擦影响，韩国半导体材料供应链紧张，业界呈现对韩国存储器产能收缩的担忧，但这也在一定程度上利好供需失衡的存储器市场恢复，推动存储器价格上升。根据DRAMeXchange及InspectrumTech数据，近一周内DDR48GBDRAM现货价格上涨12%，128GBTLCNAND价格上涨10%（vs.上周仅上涨3.4%）。但占据市场主要份额的合约产品价格并未产生剧烈波动，建议投资者下半年关注存储器市场供求关系的实质性变化。►晶圆代工：2Q19后行业有望走出谷底，逻辑代工开始回暖。根据目前市场一致预期，2Q19全球晶圆代工行业收入/净利润将环比下滑5%/14%，以12寸为主厂商业绩环比均呈现改善。行业龙头台积电首先于7/18日公布2Q19业绩，除毛利率水平位于指引下限略微不达预期外，收入/净利润均略高于市场一致预测。该事实在一定程度上说明晶圆代工市场正逐渐走出谷底，行业低点已过。下半年正值智能手机传统旺季，有望拉动逻辑代工订单，台积电明确表示7nm产能利用率将持续紧张，预计3Q19收入环比大幅增长18%，4Q业绩表现应强于3Q。我们认为下半年季节性因素将持续对全行业需求端回暖构成利好，12寸先进、成熟逻辑工艺产能利用率将进一步提升。8寸环比同样有望改善，但与去年同期仍存在一定