苏州科达深度研究视频会议视频监控占据公检法市场优势地位布局企业统一通信新兴市场170616

分析师：朱劲松（SAC执业证书编号：S0850515060002）郑宏达（SAC执业证书编号：S0850516050002）2017年6月16日苏州科达深度研究：视频会议、视频监控占据公检法市场优势地位，布局企业统一通信新兴市场证券研究报告（增持，维持）目录一、苏州科达：视频会议、视频监控业务并进，公检法市场一家独大二、研发高投入、渠道协同性强，市场竞争力突出三、企业统一通信市场广阔，苏州科达依托视频会议占据优势地位四、视频监控：不断成长的千亿市场，从数字化、高清化走向智能化五、主营业务预测及投资建议1请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明一、苏州科达：视频会议、视频监控业务并进，公检法市场一家独大1.1网络视讯系统解决方案行业领头军，产品高质量高稳定性赢得政府机关青睐苏州科达科技股份有限公司国内知名的网络视讯系统解决方案供应商，公司的网络视讯产品主要应用于视频会议和视频监控。科达致力于视频会议系统和视频监控系统的软、硬件开发、设备制造、产品销售及技术服务，具有从图像采集前端到平台处理端的完整产品链条，为政府、军队、教育、金融、交通等众多行业提供全面的网络视讯系统整体解决方案。据IDC统计，2016年科达在中国视频会议市场市占率约17%，其中在公检法领域一家独大，市占率超过50%。视频监控系统•特征：灵敏度高、稳定性强•公检法、交通、医疗、智慧城市体系视频会议系统•特征：分为“自建模式”和“摩云模式”•政府和教育、医疗、金融、中小型企业等图：产品特征&应用领域列表表：苏州科达产品结构列表资料来源：公司招股说明书，海通研究所资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明分类特点产品视频会议系统自建模式视音频质量高、稳定性好、保密性强视频会议硬件终端、视频采集设备视频会议软件终端平台设备：多点控制单元MCU、“私有云”平台、电视墙服务器、录播服务器系统管理软件：会议控制系统、网管系统“摩云视讯”租赁会议系统在电信级机房利用“服务器＋软件”的方式架设基于“云计算”的中心端平台，支持电信、联通和移动等多运营商接入。使用成本低。视频监控系统基于IP网络的视频监控系统网络摄像机平台：中心管理平台、网络录像机、磁盘阵列、云存储系统接入网关综合软件管理行业解决方案应用范围广泛，现已应用于公安、检察院、法院、司法、交通、医疗、教育等细分行业21.2视讯系统行业领先，高毛利奠定行业地位，高销量带动净利率持续提升公司专注于网络视讯主营业务，销售规模提升较快，主营业务突出。受益于我国政府对于民生、安全方面投资的大力提升以及公检法领域视频会议需求的上升，苏州科达的营业收入保持稳步上升，2014-2016年，公司营业收入分别为9.79亿、12.22亿和14.49亿元，同比增长10.12%、24.82%和18.58%。苏州科达的净利润增长驶入“高速通道”，2014-2016年度，公司净利润分别为0.52亿元、1.19亿元和1.74亿元。公司整体毛利率稳定于65%左右的高位水平，2014-2016年度毛利率分别为64.21%、66.40%和65.47%，同期净利润率稳步上升，分别为5.31%、9.74%和12.01%，伴随着公司未来产品销量增加，期间费用的摊薄，公司的净利润率有望进一步提升。资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所一、苏州科达：视频会议、视频监控业务并进，公检法市场一家独大请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明39.7912.2214.4910.12%24.82%18.58%0%10%20%30%04812162014A2015A2016A图：苏州科达营业收入保持稳定增长营业收入（亿元，右轴）增长率（%，左轴）0.521.191.7464.21%66.40%65.47%5.31%9.74%12.01%0%10%20%30%40%50%60%70%00.511.522014A2015A2016A图：苏州科达盈利能力净利润（亿元，右轴）毛利率（%，左轴）净利率（%，左轴）1.3致力于研发创新，构建企业核心竞争力网络视讯行业具有技术密集型的特点，而且上游集成电路、网络技术更新速度快，下游客户的应用需求也发展迅速，因此公司需要进行不断的研发投入才能保持核心竞争力、丰富自身的核心技术储备。苏州科达研发投入稳定居于行业内的高位水平，2014-2016年度，公司研发支出为3.09亿、3.6亿和4.02亿，占同期营收比例为31.5%、29.5%和27.7%，研发支出年复合增长率为15.63%。公司广纳贤才，直至2016年末，研发人员数量已达1576人，占公司人员总数的比例约为47%。充足的研发人才储备为公司产品竞争力的不断提升奠定了基础，助推公司构建自身核心竞争力。资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所一、苏州科达：视频会议、视频监控业务并进，公检法市场一家独大请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明研发人员47%生产人员10%管理人员6%销售人员37%图：2016年度苏州科达员工组成43.093.64.0231.5%29.5%27.7%18.85%16.50%11.67%0%8%16%24%32%0123452014A2015A2016A图：2014-2016年度苏州科达研发投入研发支出（亿元，左轴）研发支出占营收比（%，右轴）研发支出增长率（%，右轴）1.4掌舵团队技术背景深，助推公司前行资料来源：公司招股说明书海通证券研究所职位姓名简介总经理陈卫东1989年至1995年任苏州有线电一厂工程师、副总工程师；1995年至2004年先后任科达通信副总经理、董事、总经理；2004年起任百慕大科达董事和科达有限董事、总经理。现任苏州科达董事兼总经理、科远软件董事兼总经理、上海泓鎏董事。副总经理余方标1999年至2001年先后担任苏州新区经济发展集团有限公司项目经理、江苏省苏高新风险投资股份有限公司高级项目经理；2001年至2003年担任苏州亚美联存储系统有限公司财务总监；2003年至2004年担任光宝康电子（苏州）有限公司财务经理；2004年起先后担任百慕大科达财务总监和科达有限董事、财务总监、副总经理等职。副总经理钱建忠1989年至1995年就职于苏州东风通信设备厂，1996年至2001年就职于苏州山友通信技术公司，2001年至2004年就职于科达通信，2004年起担任科达有限副总经理。副总经理薛汇如1982年至1986年就职于江苏广电局外事处，1987年至1992年就读于加拿大蒙特利尔大学，1992至1994年担任加拿大蒙特利尔司法局项目经理，1994年至2000年就职于香港CarmarDevelopmentCo.,Ltd，2000年至2004年担任科达通信销售经理，2004年起担任科达有限副总经理。副总经理王超1999年至2001年任亿威网络科技有限公司研发部经理，2002年至2004年担任科达通信研发中心副总监，2004年起先后担任科达有限研发中心副总监、总监、副总经理。财务总监朱风涌1997年至1999年任苏州有线电一厂技术支持工程师，1999年至2004年担任科达通信销售工程师、区域负责人、大区经理，2004年起担任科达有限行业销售总监、副总经理。一、苏州科达：视频会议、视频监控业务并进，公检法市场一家独大请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司高管多为技术出身，从业经验丰富，对行业了解度极高，助推苏州科达继续前行。51.5股权架构中管理层与员工激励到位一、苏州科达：视频会议、视频监控业务并进，公检法市场一家独大请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明苏州科达的股东中，苏州邻致和苏州致友是公司管理层设立的持股公司，用于对员工进行股权激励。IPO后，苏州邻致持有发行人511.5万股，持股员工44名，持股比例为2.73%；苏州致友持有发行人505.97万股，持股员工45名，持股比例2.70%。持股员工横跨财务部、研发部、会议产品线、监控产品线、营销中心、采购部、人力资源部、制造中心等多个部门。另外多位分管副总经理皆持有公司股份，员工激励措施完备。姓名公司任职情况或近亲属关系持股方式持股数（万股）持股比例陈冬根董事长直接持股6623.0426.49%陈卫东董事、总经理直接持股764.793.06%余方标董事、副总经理、财务总监、董事会秘书直接持股353.941.42%辛晨银监事会主席持有苏州致友0.93%的股权4.710.188%郑学君监事持有苏州邻致0.92%的股权4.710.188%晋青剑监事持有苏州致友5.19%的股权26.260.105%钱建忠副总经理直接持股275.741.10%王超副总经理直接持股154.890.62%朱风涌副总经理直接持股82.370.33%薛江屏副总经理胞妹直接持股762.393.05%表：董监高持股情况资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所6资料来源：相关公司招股说明书，相关公司2016年报，海通证券研究所注：Polycom在2016年退市，其数据来源于2015年年报，总市值来源于退市私有化时的价格16.98亿美元*7=118.86亿人民币7项目苏州科达大华股份海康威视Polycom（2015年年报）华平股份产品视频监控设备及系统，自建模式视频会议系统、“摩云视讯”租赁会议系统前端音视频产品、后端音视频产品、数字远程图像监控系统前端视频产品、后端视频产品、中心控制设备语音解决方案、视频会议系统、解决方案智慧城市、多媒体通信系统、视频会议系统、行业解决方案、视频监控系统总市值（亿人民币）80.55396.641453.05118.8649.31PE(TTM)（倍）67.023.620.9-98.2营业收入（亿人民币）14.49133.29319.2482.293.42毛利率65.47%37.71%41.58%58.30%51.79%净利润率12.01%13.58%23.24%5.52%22.03%研发支出（亿人民币）4.0214.2524.3313.370.44研发投入占营收比例27.70%10.69%7.62%15%12.87%专利数量（个）103-1245520120销售费用率22.35%12.29%9.37%28%20.47%管理费用率32.44%13.74%9.73%9.92%25.44%研发人员数量（人）1610532193661141240人均产值(万人民币）42.43153.81159.52238.4447.991.6同业公司2016年经营指标比较（总市值、PE指标取自2016年12月30日数据）一、苏州科达：视频会议、视频监控业务并进，公检法市场一家独大请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明一、苏州科达：视频会议、视频监控业务并进，公检法市场一家独大二、研发高投入、渠道协同性强，市场竞争力突出三、企业统一通信市场广阔，苏州科达依托视频会议占据优势地位四、视频监控：不断成长的千亿市场，从数字化、高清化走向智能化五、主营业务预测及投资建议8二、研发高投入、渠道协同性强，市场竞争力突出资料来源：公司招股说明书，海通证券研究所2.1研发高投入、二大主业研发平台通用性强；新兴业务“科达摩云”蓄势待发苏州科达专注于技术研发，2014—2016年研发投入占比分别为31.5%、29.5%、27.7%。截止2016年末，公司已获得212项软件著作权，发明专利43项，实用新型专利18项，外观专利42项。智能技术部总经理晋兆龙先生曾任职于华为研发中心，先后担任工程师、DSP算法组组长、开发代表。研发高投入确保了科达在产品竞争力上拥有最前沿的技术储备。视频会议和视频监控系统在底层技术上有着较高的互通性，区别在于视频会议更为注重画面的实时效果体验，而视频监控系统则更注重于视频内容的可辨识度和数据可靠性。苏州科达经过对网络视讯技术持续不断地自主研发，成功构建出一个涵盖了前端采集和后端平台处理关键底层技术以及软硬件应用设计、工业设计等完整技术体系。科