计算机行业科创系列报告恒安嘉新云网边端整体通信网安全解决方案提供商2019041

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/29[Table_Page]行业专题研究|计算机2019年4月13日证券研究报告[Table_Contacter]本报告联系人：[Table_Title]广发计算机“科创”系列报告恒安嘉新：“云—网—边—端”整体通信网安全解决方案提供商[Table_Author]分析师：刘雪峰分析师：庞倩倩SAC执证号：S0260514030002SFCCE.no:BNX004SAC执证号：[e-mail]@gf.com.cn请注意，庞倩倩并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_Summary]核心观点：近期，科创板陆续接受企业申报，“科创”系列专题报告，将集中对申报企业所在的行业和企业竞争力进行分析。计算机行业中，云计算、人工智能、智能汽车等领域将是科创板重要方向，本次分析的是“云—网—边—端”整体通信网安全解决方案提供商–恒安嘉新。我国信息安全市场规模快速增长，安全需求日益复杂和迫切根据中国信息通信研究院发布的《中国网络安全产业白皮书（2018）》，2017年我国信息安全产业规模为439.2亿元，同比增长27.6%，远高于全球7.9%的增速水平。中国信息安全市场产品结构以硬件为主，2017年我国安全市场产品和服务占比分别是73.65%、26.35%，其中，产品以硬件为主，硬件在整个市场份额中占比为56.47%（数据来源：《中国网络安全产业白皮书（2018）》）。全球安全市场中，安全产品和服务的占比分别为59.80%、40.20%，我国安全市场服务占比远低于全球水平。随着用户对安全日益重视，安全防护从被动向主动防护转变，传统单一采购网络边界层安全产品的模式逐渐不再能满足用户需求，需要数据的实时检测分析和对安全事件的快速响应处理，未来以服务形式提供的安全防护会日益增加。随着万物互联和5G的逐步落地，将进一步推动数字经济新时代的到来，未来“云—网—边—端”将成为整个网络空间的新架构，同时也导致云到端的网络空间安全问题更为复杂。注重研发投入，技术实力突出的公司有望在新变化中逐步脱颖而出。公司是“云—网—边—端”整体通信网安全解决方案提供商公司是“云—网—边—端”整体通信网安全解决方案提供商，主营业务为向电信运营商、安全主管部门等政企客户提供基于互联网和通信网的网络信息安全综合解决方案及服务。公司注重研发投入，技术实力较突出。16-18年公司的研发投入占收入的比重分别为17.77%、22.48%、20.41%（来源：恒安嘉新招股说明书（申报稿））。据CNCERT（国家互联网应急中心）官网，公司连续四届入选CNCERT“网络安全应急服务支撑单位（国家级）”（最新一次评选入选国家级的单位仅10家）。基于多年的基础安全技术研究，公司已形成包含互联网和通信网一体化的海量数据实时处理技术、具有深度学习能力的智能安全引擎技术、“云—网—边—端”综合管控技术等在内的核心技术群。风险提示技术创新、新产品开发风险；客户集中风险；产品销售的季节性风险；市场竞争风险。[Table_Report]相关研究：紫光股份（000938.SZ）:费用增长相对控制，重在市场开拓效益显现2019-04-12亿联网络（300628.SZ）:利润增速略快于收入，或产品结构变化导致2019-04-11广发计算机“科创”系列报告:优刻得：立足公有云的第三方云服务商2019-04-09识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/29[Table_PageText]行业专题研究|计算机重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码评级货币股价合理价值（元/股）EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019/4/122018E2019E2018E2019E2018E2019E2018E2019E卫宁健康300253.SZ买入CNY14.9112.220.190.2778.4755.2273.5350.3710.3712.97中科创达300496.SZ买入CNY34.0839.900.400.5785.2059.7966.5550.2911.4613.99石基信息002153.SZ增持CNY31.4130.000.470.6066.8352.3554.3841.905.706.79四维图新002405.SZ增持CNY25.2921.450.260.3397.2776.6461.8048.964.905.90恒生电子600570.SH增持CNY92.0098.001.041.4088.4665.71122.99104.7620.3022.40数据来源：Wind、广发证券发展研究中心注：卫宁健康合理价值、EPS出自19年1月31日报告《卫宁健康：预告显示订单较快增长，长期发展势头不改》；石基信息合理价值、EPS出自19年1月13日报告《石基信息：打造下一代酒店云解决方案，不止于云》；四维图新合理价值、EPS出自19年2月13日报告《四维图新：高精度地图业务商用落地，具有标杆意义》。中科创达合理价值、EPS出自广发计算机小组最新的发布的公司研报；恒生电子18年EPS出自年报，19年EPS、合理价值出自广发计算机小组最新的发布的公司研报。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/29[Table_PageText]行业专题研究|计算机目录索引一、投资要点......................................................................................................................5二、我国信息安全市场规模快速增长，安全需求日益复杂和迫切......................................61.中国信息安全市场增速远高于全球........................................................................62.电信运营商在安全下游需求中占据重要位置..........................................................73.支持政策陆续出台，等保2.0的出台有望推动行业景气度提升.............................74.安全服务在市场规模中的占比有望逐步提升..........................................................85.注重研发，技术实力突出的公司有望逐步脱颖而出.............................................106.行业内主要参与者................................................................................................107.公司与同行公司财务数据对比..............................................................................11三、恒安嘉新：“云—网—边—端”整体通信网安全解决方案提供商.................................131.公司概况..............................................................................................................132.财务数据分析.......................................................................................................143.公司产品介绍.......................................................................................................164.公司盈利模式.......................................................................................................215.本次拟发行新股数量............................................................................................226.募集资金用途.......................................................................................................23四、可比公司估值.............................................................................................................26五、风险提示....................................................................................................................26识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/29[Table_PageText]行业专题研究|计算机图表索引图1：2017年全球信息安全产业区域分布情况.....................................................6图2：2017年全球信息安全产业区域增长情况.....................................................6图3：我国信息安全产业规模增长情况..................................................................7图4：我国信息安全需求结构................................................................................7图5：全球信息安全市场结构................................................................................9图6：我国信息安全市场结构................................................................................9图7：安全防护阶段划分........................................................................................9图8：恒安嘉新股权结构图..................................................................................13图9：公司过去三年营业收入..............................................................................14图10：公司过去三年归母净利润......................................................................