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请务必阅读最后特别声明与免责条款证券研究报告|行业研究通信【联讯通信2019中期策略】：千磨万击还坚劲——不改中国5G高速发展趋势2019年06月23日投资要点增持(维持)分析师：李仁波执业编号：S0300518010001电话：0755-83331495邮箱：lirenbo@lxsec.com行业表现对比图(近12个月)资料来源：聚源相关研究《【联讯通信事件点评】工信部将于近期发放5G牌照》2019-06-04《【联讯通信周观点】：5G牌照正式发放，主题投资转向业绩兑现》2019-06-10《【联讯通信周观点】：华为领跑全球5G订单，关注产业链业绩兑现》2019-06-17估值接近历史底部区域，有望迎来戴维斯双击截止到2019年6月17日申万通信板块上涨18.5%，涨跌幅排名在申万28个行业分类中排名9，同时机构持股数量逐渐上升。目前通信行业估值接近历史底部区域，随着5G建设逐渐临近，板块的估值有望提升。目前行业的估值为36.4倍，远低于最高值的157倍，随着5G牌照发放开启我国商用元年，未来5G建设订单相继落地，有望开启戴维斯双击。5G重启行业高速增长5G的总投资规模约为4G的1.5倍，建设周期我们测算大约5~7年。从各细分行业综合看，又以PCB、无线侧射频器件（滤波器、环形器）、主设备、核心网设备与传输设备、小基站等弹性最大，业绩爆发的确定性也更高。考虑到频谱、覆盖范围、成本等综合考量，5G的基站数量是4G的1.4倍达到450万个（不考虑小基站），小基站数量为宏基站数量的1.5~2倍，达675~900万个。5G建设还将带动光模块需求增长。5G带动基站PCB量价齐升，预计2018~2026年中国5G宏基站建设PCB市场规模561亿元。如果中国占全球5G宏基站数量的比例依旧为60%，则全球5G宏基站建设PCB市场规模将达到935亿元。发牌后半年内仍有较好的相对收益通过对比通信行业十年行情走势发现，2009年1月工信部向三大运营商发放3G牌照，从2008年8月至2009年6月申万通信行业指数相对于沪深300具有明显的超额收益；此外2013年12月4日工信部发放4G牌照，从2013年3月开始一直持续到2014年10月，申万通信相对于沪深300指数同样具有明显的超额收益。我们发现以工信部向运营商发放正式牌照为时间节点，前后半年左右通信行业相比于沪深300指数具有较好的超额收益。2019年6月工信部向运营商及广电正式发放5G牌照。中美5G之争是科技领导地位之争先发优势在无线通信代际转换中尤其显著，因为领导者可以为所有未来的产品设置基础设施和规范。我们相信以华为中兴等为代表的国内企业将主导SUB-6频段的方案，中兴华为等事件的后续发展也将会向竞争合作竞争的方向演进。目前华为还处于美国的实体名单企业中，我们认为国产相关的设备、软件、元器件将受益于进口替代。投资策略5G投资主线：随着工信部向广电与三大运营商发放5G牌照，5G进入加速建设期，年内重点关注运营商是否扩大资本开支，同时紧跟试验网络中主设备企业的订单占比。同时我们认为行业将逐渐出现分化，具有核心竞争-17%-2%14%29%44%18-0618-0918-1219-0319-06沪深300通信行业研究。。。。。。。。。。请务必阅读最后特别声明与免责条款力和细分的弹性领域将获得超额收益。我们推荐：主设备厂商：研发投入壁垒高，行业竞争稳定，确定性最高，市场空间大，推荐中兴通讯；同时建议关注光传输主设备厂商烽火通信；基站PCB/CCL：5G带来高频、高速板材的需求。5G时代PCB层数更高，单价提升，因此PCB是核心受益细分领域，推荐：沪电股份、深南电路、国产替代的生益科技、华正新材；滤波器：5G时代滤波器数量需求大规模提升，且单价提升，我们推荐：世嘉科技、大富科技，建议关注ST凡谷，麦捷科技。光器件：推荐光迅科技、天孚通信、新易盛；环形器与连接器等配件：推荐立讯精密、天和防务、建议关注，飞荣达；边缘计算：推荐光环新网、星网锐捷；物联网：推荐高新兴、广和通、移为通信。风险提示运营商资本开支不及预期；5G应用和用户规模增长不及预期；我国5G行业再受美国更大的贸易限制。行业研究。。。。。。。。。。请务必阅读最后特别声明与免责条款目录一、行业总体表现回顾.........................................................................................................................................5（一）三大运营商资本开支回暖，5G大规模建设临近...................................................................................5（二）运营商4G业务发展瓶颈，行业出现价格战.........................................................................................6（三）行业涨幅居前，机构持仓增加.............................................................................................................7（四）估值接近历史底部区域，有望迎来戴维斯双击.....................................................................................9（五）各板块表现：通信设备与网络建设板块估值提升最快..........................................................................9（六）行业业绩：总体收入增长稳定，净利润快速增长................................................................................11二、5G重启行业高速增长..................................................................................................................................13（一）基站——宏基站再次升级换代，基站密度提升...................................................................................15（二）传输网扩容升级带动光模块的需求增长.............................................................................................16（三）无线侧产业链格局有望重塑...............................................................................................................171、滤波器：大规矩阵列天线推动滤波器的需求增长...................................................................................172、基站PCB：量价齐升............................................................................................................................203、天线有源化是趋势，行业集中度有望提升.............................................................................................22三、5G开启万物互联时代..................................................................................................................................24四、投资策略.....................................................................................................................................................27（一）发牌后半年股价仍然表现较好...........................................................................................................27（二）中美5G之争是科技领导地位之争.....................................................................................................27（三）重点投资主线....................................................................................................................................30五、风险提示.....................................................................................................................................................31图表目录图表1：三大运营商资本开支情况（亿元）..................................................................................................5图表2：中国移动2019年资本开支分布......................................................................................................5图表3：通信基站单季度产量量统计（万信道）...........................................................................................5图表4：运营商4G用户渗透率进入瓶颈阶段...............................................................................................6图表5：2017.10~2018.10电信业务累计总量与累计收入增速背离...............................................................7图表6：中国移动用户增长与用户ARPU值背离.....................................................................