通信行业2019年投资策略新投资周期来临关注2B潜力市场20181118西南证券38页

核心观点12018年，多重因素导致通信板块整体孱弱，但整体业绩开始改善。2018年国内A股市场整体下行，受中美贸易摩擦及运营商投资下滑等因素影响，通信板块跌幅36.88%，跌幅大于大市。截止2018年前三季度，通信行业A股104家样本公司，共实现营收2936亿元，同比增长5.2%，较多公司业绩环比开始改善。2019年新一轮投资周期即将到来，“核心+卫星”策略配置通信重点标的信息基建带来信息产业高速发展，成为拉动经济重要源动力之一，技术迭代周期+宏观环境背景下，5G呼之欲出，即将从主题进入商用实战。建议采用“核心+卫星”配置方式，重点关注主设备、传输设备等具有高确定性的核心标的，以及天线射频、光器件等领域弹性较大的卫星标的，推荐中兴通讯、烽火通信、光迅科技、通宇通讯、飞荣达等。2C市场红利逐步消失，2B市场迎来潜在机会从过去国内互联网十年发展来看，一是互联网带来的流量爆发将会持续，因此正相关的云计算、数据中心及相关领域继续迎来快速发展机会；二是互联网生态产业创新或已经出现疲软迹象，全新的IoT产业有望复制其辉煌历史成为社会经济发展另一源动力，有机会在此赛道上走出一些巨大型公司。推荐中际旭创、万国数据（美股）、日海智能、高新兴、和而泰等公司。风险提示：运营商投资节奏不及预期、细分行业落地低于预期或者竞争加剧、中美贸易摩擦或升温、汇率波动。目录22018年通信行业全年回顾5G新一轮投资周期来临关注2B模式潜力市场重点关注标的图1：申万全行业年初至今涨跌幅（单位：%）数据来源：Wind，西南证券整理2018年通信板块整体表现较弱2018年国内A股市场整体下行，整体下跌23.85%。通信板块跌幅36.88%，下跌幅度较大，且跌幅大于大市。3*注：数据以11月07日股价为基准-7.13-10.56-16.91-18.66-19.11-19.34-22.69-22.96-23.85-25.72-26.35-26.82-26.99-27.28-27.37-27.74-28.89-29.59-32.64-33.08-33.48-33.85-34.46--18.34-36.00-37.52-37.85-39.55-45.00-40.00-35.00-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.00银行(申万)休闲服务(申万)非银金融(申万)钢铁(申万)计算机(申万)医药生物(申万)采掘(申万)食品饮料(申万)农林牧渔(申万)建筑材料(申万)化工(申万)家用电器(申万)交通运输(申万)房地产(申万)国防军工(申万)建筑装饰(申万)公用事业(申万)商业贸易(申万)纺织服装(申万)通信(申万)机械设备(申万)汽车(申万)电气设备(申万)轻工制造(申万)有色金属(申万)传媒(申万)电子(申万)综合(申万)图2：2015年以来通信行业估值水平（对比创业板，沪深300，不含运营商）数据来源：Wind，西南证券整理通信行业2018年估值回归合理水平通信行业目前整体估值为45倍左右，为创业板估值（42）的1倍左右，整题估值相对合理。4*注：数据以11月07日为基准11.6042.5045.161.060.000.200.400.600.801.001.201.401.601.800.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002015-01-302015-02-282015-03-312015-04-302015-05-312015-06-302015-07-312015-08-312015-09-302015-10-312015-11-302015-12-312016-01-312016-02-292016-03-312016-04-302016-05-312016-06-302016-07-312016-08-312016-09-302016-10-312016-11-302016-12-312017-01-312017-02-282017-03-312017-04-302017-05-312017-06-302017-07-312017-08-312017-09-302017-10-312017-11-302017-12-312018-01-312018-02-282018-03-312018-04-302018-05-312018-06-302018-07-312018-08-312018-09-302018-10-31沪深300创业板通信通信/创业板PE值5运营商资本开支持续承压，下滑幅度收窄2018年，运营商资本开支进一步下滑，资本开支占收入比例约20%，达到历史低位，但下滑幅度开始收窄。2018年，在提速降费大背景下，运营商收入面临一定压力，截止2018年前三季度，中国移动收入下降了-0.3%12741849215119561873177516619987358491339721421500537800769109196888775020%11%16%-19%-13%-6%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0100020003000400050002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年E中国移动中国联通中国电信增速2,8505,6772,1973.64%-0.30%6.77%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%01,0002,0003,0004,0005,0006,000中国电信中国移动中国联通2018前三季度营收（亿元）前三季度增速（同比）图3：三大运营商资本开支情况数据来源：三大运营商，西南证券整理图4：三大运营商2018Q3年收入情况数据来源：Wind，西南证券整理通信行业业绩稳健增长，但增速放缓2018年前三季度，通信行业A股104家样本公司，共实现营收2936亿元，同比增长5.2%。实现归属于母公司股东净利润为71.36亿元，同比下降57.5%。通信行业是技术周期型行业，目前处于4G向5G的过渡期。2018年前三季度，营收增速从2017年前三季度的20.7%下滑至5.2%，利润在经过15年高点后，16年有所下滑，17年企稳，18年再度下滑。6图5：2012-2018年前三季度通信行业营收和利润同比增速（不含运营商）数据来源：Wind，西南证券整理5.5-8.913.021.211.316.45.2-48.9-11.542.925.6-32.12.5-57.5-80.0-60.0-40.0-20.00.020.040.060.02012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年三季度营业总收入合计（同比）归母净利润合计（同比）单位：%图7：2018年跌幅前十通信A股数据来源：Wind，西南证券整理图6：2018年涨幅前十通信A股（不含新股）数据来源：Wind，西南证券整理2018年精选避险标的2018年通信行业整体下挫，几只基本面扎实中等体量标的能够维持相对收益，此类标的在2019年或更有所表现。从跌幅靠前的公司来看，均为业绩不甚理想，基本面支撑不足的企业。7*注：数据以11月07日股价为基准单位：%单位：%14.486.184.573.482.260.00-2.92-5.82-6.99-9.96-15-10-505101520天孚通信亿联网络烽火通信光环新网优博讯信威集团三维通信光迅科技光库科技富通鑫茂-84.75-76.76-61.19-58.71-56.15-56.10-55.70-55.57-55.05-54.44-90-80-70-60-50-40-30-20-100金亚科技*ST信通宜通世纪北讯集团波导股份精伦电子海能达鹏博士汇源通信盛洋科技目录82018年通信行业全年回顾5G新一轮投资周期来临关注2B模式潜力市场重点关注标的信息基建带来信息产业高速发展9040801201602003-092004-022004-072004-122005-052005-102006-032006-082007-012007-062007-112008-042008-092009-022009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-093G牌照发放4G牌照发放从历史来看，移动通信（3/4/5G）作为信息基础设施建设最重要部分，稳健投资将为整个信息产业高速发展带来极大想象空间，而不仅仅是电信上下游产业领域。图8：每一代移动通信牌照发放时点及电信业务总量完成额同比增速（%）数据来源：Wind，西南证券整理技术迭代周期+宏观环境背景下，5G呼之欲出100.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002003-092004-022004-072004-122005-052005-102006-032006-082007-012007-062007-112008-042008-092009-022009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-09银行间质押式回购加权利率:7天:月:季GDP:不变价:当季同比3G牌照发放4G牌照发放移动通信技术每十年一个周期，成为信息产业发展的源动力之一，目前4G建设进入尾声，5G承接下一个投资周期。在目前宏观经济情况和货币环境下，5G商用条件已经具备。5G图9：银行间质押式回购加权利润（%）和GDP当季同比增速（%）数据来源：Wind，西南证券整理1111全球主流运营商集体发力，倒逼国内加快部署根据GSA调研显示，截至2018年7月中旬，全球确定有66个国家的154家运营商已经展示或正在测试，或者已经商用5G试验技术。2018年以来，已有6家电信运营商声称已经启动了5G商用网络，有37个国家的66个运营商宣布尽快启动5G商用网络，其中至少有27家计划在2018-2019年开启，包括Orange、Docomo等众多主流运营商。图10：5G全球计划及部署情况数据来源：GSMA，西南证券整理1212国内5G进程有序推进，电信市场即将进入新一轮投资周期2019年Q1Q3Q4Q22018年Q1Q3Q4Q2关键节点中国第三阶段测试结束第一版商用标准（R15）完成，满足部分场景需求最终完整商用标准（R16）完成，满足整体场景需求中国有望发布5G频谱分配方案有望发放5G试点牌照有望发放5G正式商用牌照中国运营商大规模5G建设5G终端CPE发布多款移动芯片商用多款5G手机商用无论是从技术标准、性能测试还是产业进展方面，全球及国内5G进程都如期而行。中国运营商有望明年下半年开启5G规模建设，资本开支开始回暖并进入正增长阶段。图11：5G预计关键时间节点数据来源：西南证券整理新一代技术商用前后，电信板块主流标的投资价值凸显13图12：电信市场主流标的历年相对涨跌幅数据来源：Wind，西南证券整理在新一代通信技术牌照发放年份，以及投资规模明显上扬的年份，电信板块主流标的都有非常好的相对和绝对收益。14核心+卫星配置：关注确定性和弹性标的核心：基于5G整体投资支出体量增加，将带动主设备、光纤光缆、传输设备投资机会提升。卫星：技术架构的变革，提升天线射频、光模块、小基站等细分领域投资规模。图13：电信市场产业链图谱数据来源：西南证券整理5G移动侧投资规模超万亿，主设备价值提升年份2019-2020年2021-2024年2025-2027年建网策略覆盖建设覆