通信行业2019年春季投资策略国之重器重构5G真成长20190227国泰君安38页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.02.27国之重器，重构5G真成长—通信行业2019年春季投资策略庄宇（分析师）赵良毕（研究助理）[e-mail]@gtjas.com证书编号S0880518070006S0880118070082本报告导读：5G已来，看好设备商产业链上高空间弹性板块、高估值弹性的个股，提前布局应用端最受益于流量红利产品或商业模式。摘要：[Table_Summary]5G成长性的内涵是周期性，科技进步周期造就了2个“红利周期”。5G投资就是顺红利的上行周期而为，先买估值、后买业绩，选择空间弹性大的板块、长期逻辑强的个股。通信行业发展的源动力是通信技术的迭代，技术进步带来了建设资本开支（CAPEX）红利和流量红利。每5-7年就会催生一代新的移动通信技术，所以造成CAPEX与流量增速也具有周期性，且流量增速的周期会落后建设投资周期2-3年。因而在每一代周期内，总会有一类企业处在利润上行周期，造成了通信行业上市公司业绩与估值的阶段性分化与板块的伪非周期性。2019是5G建设元年，建设红利上行周期启动，设备商产业链进入“黄金时代”——走出估值陷阱，给予高空间弹性、强逻辑公司高溢价，我们维持通信行业“增持”评级。1)运营商集采预计从2019年3月份开启，下半年将启动试商用。5G主设备量价齐升，推荐标的中兴通讯、烽火通信，关注受益标的爱立信。2)设备商上游产业链，首选光模块与射频两个板块，关注5G新材料受益标的。①5G天线射频壁垒高、板块空间弹性大，主设备商会重点培养2-3家技术水平高的企业合作、份额集中，关注受益标的武汉凡谷、世嘉科技。②光模块行业短期量价齐升，中长期规模优势+小基站发展动力足，推荐标的光迅科技，关注受益标的剑桥科技。③5G高频特性会带来高能耗、大散热的问题，相关材料用量大增、新材料成为亮点，关注受益标的中石科技、银宝山新、华正新材、耐威科技。3)配套设备与规划建设两个板块易出价值洼地，推荐标的国脉科技，关注受益标的：基站电源标的新雷能、防雷系统标的中光防雷；规划设计标的中通服(H)；工程建设板块标的纵横通信、贝通信。流量红利周期底部，5G应用必将百花齐放，布局最受益于红利的产品与商业模式。5G是产业互联网的时代，前期建设主要受政策推动而非需求，杀手级应用是什么？市场还在迷茫期，错配就会造成低估。流量红利周期底部，①布局具有业绩放大效应的业务，推荐标的IDC行业和云视频行业龙头光环新网、亿联网络，关注受益标的—CDN行业标的网宿科技和网络安全行业标的中新赛克、恒为科技；②5G生长新应用，关注车联网行业受益标的高新兴、四维图新，工业互联网行业受益标的东土科技，智能电网行业受益标的国电南瑞。催化剂：运营商5G集采2019年Q1-Q2开启。风险提示：中美经贸磋商不确定性风险，5G投资进展不及预期。[Table_Finance]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级设备增持电信外包服务增持终端及渠道增持工业互联网增持物联网增持运营商增持BOSS/SP/CP增持其他设备增持2019.01.31行业策略通信设备及服务股票研究证券研究报告行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分2of38目录1.1个动力+2个红利，通信投资要在周期中寻找成长.........................32.设备商产业链：建设上行周期启动，给予高空间弹性板块、强长期逻辑个股更高溢价........................................................................................82.1.2019年是国内5G建设投资元年，业绩上行周期将至..............82.1.1.试验网频谱分配确定...............................................................92.1.2.网络架构与组网标准初步敲定.............................................102.1.3.国内外5G进展，同步快速推进...........................................112.2.5G产业链最高空间弹性，在射频、主设备与光模块..............122.2.1.主设备商议价能力更强，5G建设红利最受益...................132.2.2.光模块行业量价齐升，高景气度延伸.................................162.2.3.天线和射频集成度更高，技术壁垒显著提升.....................182.2.4.小基站投资依赖5G应用普及..............................................192.2.5.通信网络工程建设受益5G整体规模增长..........................202.3.5G投资小结：设备商产业链进入“黄金时代”...........................233.配套服务业：把握受益时钟，流量红利催生新应用.......................243.1.乘大带宽之风，云视频会议继续受益........................................253.2.IDC与CDN行业将迎再一春......................................................303.3.海量连接成就万物互联，产业互联网全面爆发........................323.3.1.文化商贸新体验.....................................................................323.3.2.车联网让你出行更顺意.........................................................333.3.3.智慧医疗开启新篇章.............................................................333.3.4.工业自动化与智慧农业效率更高.........................................343.3.5.传统电网迈向智能电网新体验.............................................344.推荐公司投资建议及估值表...............................................................365.风险提示...............................................................................................37行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分3of381.1个动力+2个红利，通信投资要在周期中寻找成长通信行业，从产品（或业务）类型上，可以分为通信设备制造业和通信配套服务业；从应用领域上，可分为公网通信与专网通信。通信行业的发展源动力是通信技术的迭代，技术进步带来了建设资本开支（CAPEX）红利和流量红利，分别作用于上述两类企业。图1：通信行业产业链四个阶段数据来源：国泰君安证券研究过去20年，大约每5-7年就会催生一代新的移动通信技术，所以造成了年CAPEX值与流量增速也具有周期性，且流量增速的周期会落后建设投资周期2-3年。这就使得在每一代周期内，总会有一类企业是处在利润上行周期，从而造成了通信行业上市公司业绩与估值的阶段性分化与板块的伪非周期性。图2：通信行业技术迭代周期数据来源：YOLE，公司官网，国泰君安证券研究行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分4of381G出现于蜂窝系统理论提出之后，采用模拟讯号，利用语音信号和载波电磁波的转换完成通信传输。主要特点为：①各国标准不一致，无法全球互通；②传输容量低、语音品质低、讯号不稳定、安全性差；③国内市场由摩托罗拉和爱立信垄断。2G提高移动通话质量，采用数字调制技术，引入用户身份模块（SIM）卡。主要特点为：①系统容量增加，可以上网和发送文字简讯，数据传输速度为9.6-14.4Kb/s；②移动通信标准争夺开始，CDMA美国标准和GSM欧洲标准被广泛采用；③诺基亚成为全球移动手机行业霸主。3G满足人们对互联网业务的期待，采用高速数据传输的蜂窝移动通讯技术，同时采用电路交换和包交换策略。主要特点为：①传输速度大大提高，可达384Kb/s，在室内稳定环境下可达2Mb/s；②频带更宽，传输稳定性更高，多媒体传输开启；③主流标准制式为WCDMA、CDMA2000、TD-SCDMA；4G实现无线网络宽带化，支持移动宽带数据业务，集3G与WLAN于一体。主要特点为：①传输速度进一步提升，峰值可达1Gb/s，能够传输高质量视频图像；②任何时间地点、全球漫游支持、集成无线方案、定制个人服务；③主要网络制式为TD-LTE和FDD-LTE。5G顺应新型移动通信业务发展，带来通信产业变革，开启万物互联新时代。主要特点为：①低延时，延迟小于1ms，仅为4G的十分之一；②高速率大带宽，峰值数据速率20Gb/s，小区容量可达4G百倍；③泛在网，网络业务无所不包，增强广泛和纵深覆盖；④低功耗，低功耗满足大规模物联网需求。图3：运营商资本开支周期与建设周期匹配数据来源：wind，国泰君安证券研究行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分5of38图4：中国移动流量增速周期明显，且后于建设周期2-3年数据来源：wind，国泰君安证券研究通信设备制造业：属于中游设备制造行业，不包括终端（消费电子类）制造，上游企业主要分布在材料行业和电子行业，分别提供各类金属材料、半导体材料和器件；下游企业，在公网通信中为电信运营商，在专网通信中主要是各类政企或公安、军队用户。通信设备制造业公司的收入来自于下游B端客户的CAPEX，技术迭代和需求扩张使得下游客户CAPEX具有了明显的周期性，也为行业带来了强周期性。图5：海内外通信设备制造商受益于建设周期红利明显数据来源：wind，国泰君安证券研究行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分6of38通信配套服务业：包括网络技术服务、系统集成、IDC/CDN、云视频和物联网等子行业，这些行业公司的业绩明显具有后通信建设周期的特性，主要受益于流量红利。通信配套服务业公司的收入来自于下游客户的OPEX、管理费用等。受益于运营商提速降费，近年来移动用户DOU增速较快，削弱了流量增速周期。但运营商降费空间基本消耗殆尽，借鉴2000-2013年的流量增长经验，未来流量增速周期会回归到技术进步周期上来。图6：通信配套服务公司受益于流量红利明显数据来源：wind，国泰君安证券研究图7：通信（中信）指数复盘，网络升级前估值先启动数据来源：wind，国泰君安证券研究行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分7of38图8：通信（中信）/万得全A指数复盘对比，估值的周期性数据来源：wind，国泰君安证券研究图9：上市公司估值先启动，后靠业绩提升消化数据来源：wind，国泰君安证券研究行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分8of382.设备商产业链：建设上行周期启动，给予高空间弹性板块、强长期逻辑个股更高溢价2.1.2019年是国内5G建设投资元年，业绩上行周期将至国内5G的商用过程中要经过两大阶段：研发阶段和商用部署阶段。研发阶段（2015H1-2019Q1）：第一阶段由信通院牵头组织，运营商、设备商及相关科研机构共同参与，属于5G技术研发实验阶段，其中又包含关键技术验证、