通信行业2019年通投资策略配置IDC捕捉5G热点20181115中信证券30页

目录CONTENTS11.IDC：数量和价值量全面提升2.5G：商业化进程带动上下游机遇3.投资建议与风险提示21.IDC：数量和价值量全面提升I.IDC规模增长确定，一线城市为中心向周边渗透II.CDN节点延伸到地级市，流量占比提高增大价值量3全球ICT产业进入新一轮景气周期，云计算、大数据、AI为发展主线根本矛盾：数据的爆发增长与摩尔定律失效导致IT计算能力增速放缓外在表现：企业及市场对计算能力的旺盛需求、对成本效率的关注1.1.1流量爆发趋势明确，云计算是最佳应对方案•资料来源：Cisco，中信证券研究部•资料来源：Cisco，中信证券研究部全球移动数据流量爆发性增长（EB/月）CDN的主要需求是音视频流量4从内部看，IDC是网络流量数据的存储的物理载体，刚需从外部看，IDC成为网络流量汇聚/交换核心节点，流量出/入口2018H1全球IDC市场收入同比增长20%。假设2020年云渗透率13%，我们预测2020年全球/国内IDC市场规模将分别达900/300亿美元，对应全球IDC行业未来三年CAGR达28%左右，中长期景气度确定。1.1.2云计算拉动IDC行业需求的增速维持高位•资料来源：IDC，中信证券研究部•资料来源：中国IDC圈，中信证券研究部全球IDC市场规模（亿美元）国内IDC市场规模（亿元）5IDC的分布具有显著地域性Equinix、DigitalRealtyTrust、亚马逊、IBM的分布围绕发达城市布局国内地处北京、上海、广东等经济发达地区，三省市占比近45.60%；近年来贵州、内蒙古等地凭借地价优势等IDC业务也有显著发展。从国内规划在建需求看，由于北上广一线城市的需求旺盛及供给短缺，其周边城市在积极规划准备承接外溢需求。1.1.3IDC供给以一线城市为中心向周边渗透•资料来源：工信部（含预测）、中信证券研究部中国数据中心分布格局地区2016年在用机架数（万）2017年可用机架数（万）2018年预计可用机架数（万）北京及周边34.451.167.8上海及周边30.54253.5广深及周边22.826.429.9西部地区（贵/川等）16.528.841.1中部地区（鄂/晋等）10.425.540.7东北地区7.49.611.86全球超大型数据中心建设数量超大规模数据中心成主流，预计2020年增到485个（16年底297个）。高速光模块：预计到2020年，内部流量比重接近80%，对100G光模块需求量是传统架构下的2~4倍，并启动向200G、400G升级。云计算对数通设备、数据迁移、信息安全等提出新的要求，带来产业链价值重新分配机会。1.1.4IDC产业链处于快速变革中•资料来源：Cisco（含预测）、中信证券研究部7全球市场，电信运营商正逐步退出；大型云服务商&互联网公司在自建IDC的同时，亦不断加强和第三方IDC厂商的合作。以Equinix为代表的第三方厂商为全球IDC市场的主要力量。云计算的发展不断推升进入IDC市场的门槛，全球IDC市场呈现强者愈强的竞争格局。1.1.5IDC行业竞争的趋势是第三方厂商主导，强者恒强•资料来源：Synergy，中信证券研究部•资料来源：Synergy，中信证券研究部全球IDC市场份额结构（2017）全球IDC并购规模及案例数（亿美元）8随着视频流量的占比加速提升，CDN节点增加，分布逐渐延伸到地级市原理：物理网络扩容增速远低于流量增速，CDN能有效疏导骨干网流量空间：我国2016年CDN市场规模110亿元左右，CDN渗透率仅为17.2%（海外发达国家超过50%），预计未来5年CAGR超过35%，其中直播/VR等视频类需求将是增长的主要驱动力。玩家：互联网巨头，独立第三方CDN，运营商MEC和CDN有重合点，成为云计算的自然延伸，也是5G网络的重要组成部分•资料来源：CiscoVNI（含预测）、中信证券研究部CDN市场规模持续高增长1.2.1CDN节点延伸到地级市，流量占比提高增大价值量9经过2年多的惨烈竞争，市场份额向龙头集中，CDN价格战趋于缓和国内市场的CDN单价在2016、2017年连续两年降幅超过20%，目前降价幅度大幅减缓。客户选择CDN的因素：价格，产品技术和服务能力等多个方面。预测未来价格战的局面可以得到控制，由于存在规模效应，龙头公司的毛利率将持续得到改善。1.2.2CDN行业的竞争环境好转从2017年开始，CDN市场监管明显加强，利好行业龙头2016年12月12日，工信部正式向网宿科技和阿里云发放CDN业务经营许可证，自此我国CDN产业正式进入了牌照时代。截至2018年4月持有CDN业务经营许可证的企业已经超过110家，包括传统的专业CDN提供商（网宿、蓝汛等）、云CDN提供商（如BATJ等）、视频企业自建、创新型CDN服务商、三大运营商等。目录CONTENTS101.IDC：数量和价值量全面提升2.5G：商业化进程带动上下游机遇3.投资建议与风险提示112.5G：商业化进程带动上下游机遇I.开启第四次工业革命，2019年将是商用元年II.主题的时间节奏：商业化进程的节奏将成为催化剂III.规模建设的先导指标：运营商CAPEX拐点IV.产业链投资属性：龙头竞争壁垒极高，配件存在放量机会12蒸汽技术革命——电力技术革命——信息技术革命——工业智能化为代表的第四次工业革命，而5G将是开启第四次工业革命的重要力量。5G作为新一代通信网络基础设施，将成为推动我国国民经济发展、提升信息化水平的重要引擎。随着美国、韩国的5G网络启动商用，以及中国启动预商用阶段，2019年5G将真正进入“商用元年”。关于5G板块的投资机会，建议重点关注三个方面：1）时间节奏，“5G标准进程”“5G商用进程”；2）资本开支，未来5年我国5G网络建设CAPEX将达到1.4万亿以上；3）受益环节，我们认为受益确定性最高的是无线和传输主设备，弹性最高的三个板块分别为小基站、光模块和天线。2.1开启第四次工业革命，2019年将是商用元年13中、美、日、韩四个国家的5G商用进程将掀起建设5G的第一波浪潮，行业催化剂将从2017年和2018年的“5G标准进程”转向2019年的“5G商用进程”，国内市场更为重要；中国预计将成为全球最大的5G市场。中国4G基站数占全球约60%，5G时代有望延续A股相关企业主要营收来源于国内。基于2017年财报数据，A股相关企业的海外营收占比较低。例如，中兴通讯（43.1%）、烽火通信（24.9%）、光迅科技（25.2%）、通宇通讯（23.5%）、生益科技（26.7%）。标准发布——技术验证——频谱方案——试商用牌照——试商用——牌照——规模商用•资料来源：C114、中信证券研究部中美日韩商用节奏国家运营商时间商用进程供应商频段美国AT&T2018年底在亚特兰大、达拉斯等9个城市部署家庭移动WIFI不详39GHzVerizon2018年Q4在萨克拉门托等5个城市部署5GCPE、家庭路由器和智能手机爱立信、三星、高通28GHzSprint2019年H1亚特兰大、芝加哥、达拉斯、休斯顿、洛杉矶、华盛顿部署智能手机爱立信、诺基亚、三星2.5GHzT-Mobile2019年H2达拉斯、拉斯维加斯、洛杉矶、纽约等26个城市部署智能手机爱立信、诺基亚、高通600MHz及高频韩国SKT2019年3月预计2019年3月1日商用，约1.8万站三星、爱立信、诺基亚2.5、3.5GHzKT2019年3月暂未公布2.5、3.5GHzLGU+2019年3月暂未公布2.5、3.5GHz中国中国移动2019年H2预计5万站点，若干城市四大设备商、大唐2.6GHz中国联通2019年H2预计5万站点，若干城市四大设备商、大唐3.5GHz中国电信2019年H2预计4万站点，若干城市四大设备商、大唐3.5GHz日本2020年暂无明确规划2.2时间节奏：5G的商用时间节奏成为行业催化剂14资本开支：决定了周期内相关通信设备及服务企业的市场需求总容量CAPEX总量，估算的关键依据是投资占营收比节奏：在周期内不同财年的投资分布将影响年度需求增速历史参考：3G/4G的CAPEX拐点，和发放牌照的时间点高度吻合如果2019年末发放牌照，则预计2020/2021年资本开支应该显著增加2.3.1规模建设先导指标：运营商CAPEX拐点•资料来源：中国统计年鉴，工信部，中信证券研究部•资料来源：工信部，运营商，中信证券研究•注：2018年数据来自运营商年初的规划2002～2017年我国电信收入/GDP增速下滑2001～2018年我国电信业固定资产投资的周期15测算我国5G网络建设的资本开支超过1.4万亿假设：1）2013-2017年是4G周期，2020-2024年是5G的网络建设周；2）中国移动、中国电信的营收增速CAGR为5%，考虑到中国联通2018和2019年混改因素，分别按5.35%和6.85%进行预测，测算结果：运营商的现金流能支撑高达1.4万亿的5G网络建设投资，前提需要未来5G运营和其它新兴业务一起实现其营收CAGR不低于5%。2.3.2规模建设先导指标：运营商CAPEX拐点•资料来源：Wind、中信证券研究部测算我国运营商2020-2024年资本开支承受能力测算（预计，单位亿人民币）中国移动中国电信中国联通合计2013-2017年营业总收入33,889.016,956.914,057.964,903.82013-2017年资本总开支9,589.04,517.94,064.518,171.42013-2017年资本总开支占营收比28.3%26.6%28.9%28.0%2013-2017年4G资本总开支6,025.22,122.22,250.010,397.32013-2017年4G总开支占营收比17.8%12.5%16.0%16.0%2020-2024年营业总收入（预计）47,367.823,426.217,949.088,743.02020-2024年资本总开支占营收比（预计）28.3%26.6%28.9%28.0%2020-2014年资本总开支（预计）13,402.96,241.65,189.524,834.02020-2024年5G总开支占营收比（预计）17.8%12.5%16.0%16.0%2020-2024年5G资本总开支（预计）8,421.62,931.82,872.714,226.116可能的三种5G频谱划分方案，按照方案一测算：三大运营商的5G宏基站数或与4G基本相当，大约360万站结论：1）应主要关注由于超大流量推升ASP（平均零售价格）带来的弹性，而不是使用数量提升带来的弹性。2）与宏站关联度不大的OTN、小基站等板块有望量价齐升。2.4龙头竞争壁垒极高，配件存在放量机会我们预计，5G投资受益确定性最高的板块是无线基站和传输设备，弹性最大的板块是小基站、天线和光模块。分配方案广电移动联通电信方案一700M100M2.6G100M3.5G100M3.5G100M方案二700M100M3.5G80M3.5G60M3.5G60M方案三700M100M4.9G200M3.5G100M3.5G100M国内5G频谱分配的三种候选方案•资料来源：C114、中信证券研究部测算172.4.15G受益的确定性1：无线基站无线基站在5G的核心变化•资料来源：华为官网、中信证券研究部无线基站的空间•资料来源：华为、中信证券研究部5G室外站点站点数MM8T8R逻辑宏站站点数（万个）389324.264.8基于现网结构对比5G指标测算单价（万元）158如前所述空间（亿元）4862.5518.7小基站（室外）269.064G室外小站约占室外宏站收入的5%总计5650.2182.4.25G受益的确定性2：传输板块——IPRANIPRAN设备：ASP提升我们预计，承载网由GE/10GE环转向10GE/50GE环，汇聚/核心层由100GE环转向200GE/400GE环之后，有望带来ASP1.5倍左右的