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证券研究报告（优于大市，维持）《信息基建正盛，5G应用初兴》——2020年度投资策略朱劲松（通信行业首席分析师）SAC号码：S08505150600022019年11月12日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资观点：5G产业链投资步入业绩驱动阶段，云计算板块迎景气拐点【5G板块】我们认为，2018年下半年到2020年底均是投资5G通信设备侧产业链黄金期；当前设备侧产业链处于业绩驱动的投资第二阶段，关注产业链核心企业：设备侧：1、无线基站设备/传输设备：中兴通讯、烽火通信；2、核心网&边缘计算设备：中兴通讯、紫光股份、星网锐捷；关键部件：1、通信PCB：深南电路、生益科技、沪电股份，关注奥士康、胜宏科技、崇达技术为代表的二线新锐；2、基站滤波器&天线：世嘉科技、通宇通讯、武汉凡谷等；3、光模块/光器件：中际旭创、光迅科技、华工科技、新易盛、博创科技；4、关键芯片进口替代长期化：模拟器件-圣邦股份、FPGA-紫光国微、基站PA-三安光电等；网络安全与内容可视化：中新赛克、迪普科技、深信服；应用端（云视讯、物联网基于卡位赛道角度布局）：亿联网络、移远通信等；【云计算板块】我们认为，全球云计算投资步入新一轮景气周期（相关技术驱动基本三年一个滚动周期），与资本开支相关数通网络设备、IDC、光模块将显著受益。IDC方向维持推荐光环新网、数据港，光模块方向受北美云计算投资增长恢复力度影响，建议关注中际旭创、新易盛及天孚通信、太辰光。风险提示：5G投资进度低于预期；中美贸易与科技摩擦带来的系统性风险。2概要1.迎接5G新时代：新网络、新模式、新生态2.信息基建正盛：5G、光网络、云计算投资共振向上3.5G应用初兴：C端先行、B端迈向工业4.04.投资建议&重点公司3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5G新网络：云架构、数据为中心，5G、云计算、AI、大数据融合发展A(AI)、B(BigData)、C(Cloud)、T(5G)是新一轮信息技术变革代表技术变革电信云面向IT以云为载体进行融合，推动数字化实现从加法到乘法的跨越开放标准+整体云管理电信云面向CTNFVMANO可伸缩灵活性AI、大数据资料来源：信通院《电信云白皮书2019》，海通证券研究所整理请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4图：5G技术变革业务支撑系统运营支撑系统应用系统CloudOS虚拟基础设施物理基础设施CloudOSNFVISDN虚拟基础设施物理基础设施图：以云架构、数据为中心融合发展5G研究产品研发5G标准化标准前期研究（愿景、技术趋势、频谱）技术需求与评估方法候选方案征集评估与标准化Rel-14（5GSI）Rel-13（4G增强）Rel-15（5GSI/WI）Rel-16（5G增强）融合通信业务提供商移动网络运营商数字业务提供商智能驾驶/工业互联移动互联万物互联5G生态：持续演进，移动互联—工业互联/智能驾驶—万物互联资料来源：信通院《5G概念白皮书》，海通证券研究所整理图：5G生态演进5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明场景丰富突破垂直行业运营业务丰富突破网络智能体验数据丰富突破平台开放模式5G有助突破管道化，重建产业互联新生态数据/视频覆盖场景万物垂直业务数字服务流量效率数据效率平台效率平台&生态网络&场景5G打造智慧生态和产业互联运营新能力资料来源：《大唐移动5G业务应用白皮书》，海通证券研究所整理6图：5G应用打造智慧生态和产业互联布局请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明三大运营商5G套餐资费相近，5G推动2B产业互联网业务打开新空间表：三大运营商5G资费套餐比较中国三大运营商5G套餐价格体系相近，最低128/129元、最高598/599元，我们认为突出体现二个特点：1）价格竞争趋缓：5G套餐避开价格竞争，未来有望步入良性的业务生态、客户体验竞争；2）有利ARPU提升：5G最低套餐目前基本是三大运营商ARPU的2~3倍。三大运营商产业互联网收入成为亮点，5G打开2B新空间：2019年H1产业互联网收入：中国移动347亿元、同比+9.6%，占服务收入比9.9%；中国联通167亿元、同比+42.9%，占服务收入比提升到13%。资料来源：三大运营商官网；海通证券研究所整理中国联通129元159元199元239元299元399元599元套餐类型流量30GB，通话500分钟流量40GB，通话500分钟流量60GB，通话1000分钟流量80GB，通话1000分钟流量100GB，通话1500分钟流量150GB，通话2000分钟流量300GB，通话3000分钟中国电信129元169元199元239元299元399元599元套餐类型流量30GB，通话500分钟流量40GB，通话800分钟流量60GB，通话1000分钟流量80GB，通话1000分钟流量100GB，通话1500分钟流量150GB，通话2000分钟流量300GB，通话3000分钟中国移动128元198元298元398元598元套餐类型流量30GB，通话200分钟流量60GB，通话500分钟流量100GB，通话800分钟流量150GB，通话1200分钟流量300GB，通话3000分钟7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5G网络：新能力，新模式网络即服务XaaS定制化的垂直行业移动生活智能驾驶交通管理医疗电力能源安防物流管道连接虚拟现实超高清视频内容&流量资费4k视频8K视频高清监控虚存存在5G网络性能工业互联平台010100101011010110101010101100101100101101110010101001011101001101010101增强现实物流&生产交通系统海量物联智慧工厂物流智能电网AR自动驾驶数据切片资料来源：信通院《5G应用创新发展白皮书》、《电信5G白皮书》、《5G经济社会影响白皮书》，海通证券研究所整理8图：5G网络提供新能力、新模式请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：网络能力提供未来确定形态的演进5G推动新数字服务市场大力提供新经济价值（@2025）5G改变社会：提供经济新价值时间未确定形态20192020增强移动宽带•虚拟现实•高清&超高清第四代工业革命•数字化•联网化•智能化颠覆式新体验感知互联网加速网络能力的变化2022不现实形态工厂工作台城市物流&运输医疗单位：$B1703700121093016609305601590保守乐观160850资料来源：i99IT网援引麦肯锡全球研究报告，海通证券研究所整理9图：2025年新数字服务市场规模请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要1.迎接5G新时代：新网络、新模式、新生态2.信息基建正盛：5G、光网络、云计算投资共振向上3.5G应用初兴：C端先行、B端迈向工业4.04.投资建议&重点公司10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明全球5G市场：目前主要集中在中、日、韩、美，以及欧洲和中东SouthAfricaUruguayFinlandQatarSwitzerlandItalyUKAustriaUKCMCCCUCCTC资料来源：腾讯、搜狐、通信世界网、环球网、新浪网、新华社，海通证券研究所整理11图：全球5G市场主要运营商分布请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明19%26%-40%-20%0%20%40%0200040006000三大运营商合计资本开支（亿元，左轴）无线网络投资合计（亿元，左轴）合计资本开支增速（%，右轴）无线网络投资增速（%，右轴）中国当年GDP增速（%，右轴）中国市场2020年：迎来5G无线网络大规模投资图：中国三大运营商资本开支回顾与展望资料来源：三大运营商年报（2005-2019H1），Wind；海通证券研究所整理注：2015年及此前投资含自建基站铁塔，2016年大部分铁塔改由租赁中国铁塔公司2019年中国三大运营商资本开支整体恢复增长至+5%；我们预计2020年三大运营商资本开支同比增长+26%。其中，4G扩容/新建+5G新建，带来名义无线网络投资在2019年增加到1427亿元（+22%），我们预计在2020年将进一步较快增长至1818亿元（+27%）。我们认为5G投资峰值预计在2021年（总资本开支预计4589亿元），其中无线网络投资2290亿元、同比增速+26%。12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明回顾4G时代宏基站建设周期：2020-2021年迎来类似2014-2015年投资高峰万个201020112012201320142015201620173G/4G站点数4663821092133214054622G站点数94112125132127146155155新增基站数28353234991279357无线网投资总额（亿元）10491127111912801471189416531194单站点投资（万元）3732353815151821表：2010-2017年三大电信运营商室外宏基站建设数量、单站点投资（基站设备+配套）资料来源：三大运营商年报（2010-2017），Wind；海通证券研究所整理注：单站点投资包括设备+配套5G建设：2019年对标2020年对标13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5G设备产业链投资第二阶段：聚焦业绩驱动（2019H1-2021H1）14资料来源：海通证券研究所整理第一阶段主题投资（2018H2~2019Q1）第二阶段业绩驱动：主设备&关键部件基站设备边缘计算设备（网络、存储、计算）芯片PCB滤波器光模块请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明光网络（传输网）投资：2019年触底、2020年迎来新一轮增长图：三大运营商传输网投资回顾与展望资料来源：三大运营商年报（2012-2019H1），Wind；海通证券研究所整理我们预计2019年光网络投资967亿元（下降13%）。受整体投资结构调整及宽带接入投资下行、三大运营商递延部分传输网投资计划影响（含华为受美国出口禁令因素）；其中传输网预计投资784亿元（下滑5%）。我们预计2020年受5G配套传输网建设拉动，光网络投资再次迎来增长（预计达到1128亿元，同比+17%），其中传输网投资928亿元、同比+18%。关注光网络相关受益企业：中兴通讯、烽火通信、光迅科技、华工科技等。1592%-10%3%-19%-16%-1%-4%18%24%-50%0%50%100%050010001500200020122013201420152016201720182019E2020E2021E三大运营商光网络投资（传输+宽带）（亿元，左轴）传输网投资（亿元，左轴）传输网投资增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明云计算：全球/北美TOP3资本开支2019Q3回升、步入新增长周期北美云计算资本开支2019年逐季度回升，亚马逊、微软、谷歌三家全球/北美TOP3云计算龙头企业2019Q3合计资本开支约为135亿美元、同比增长18.3%（Q2同比增长4%，Q1下滑），环比增长5.3%。2019Q3云计算收入端，2019Q3亚马逊AWS营收90亿美元（同比增长35%），微软智能云收入108亿美元（同比增长27%），谷歌云计算相关收入64亿美元（同比增长39%）。-50%0%50%100%0501002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3亚马逊AWS营收（亿美元，左轴）亚马逊资本开支（亿美元，左轴）营收同比（%，右轴）资本开支同比（%，右轴）-50%0%50%100%0501001502016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3微软智能云营收（亿美元，左轴）微软资本开支（亿美元，左轴）营收同比（%，右轴）资本开支同比（%，右轴）图：亚马