通信行业Q3整体延续向上趋势产业链逐渐进入5G景气向上周期20191104天风证券37页

行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1通信证券研究报告2019年11月04日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者唐海清分析师SAC执业证书编号：[e-mail]王俊贤分析师SAC执业证书编号：[e-mail]王奕红分析师SAC执业证书编号：[e-mail]容志能分析师SAC执业证书编号：[e-mail]姜佳汛分析师SAC执业证书编号：[e-mail]资料来源：贝格数据相关报告1《通信-行业研究周报:5G商用本周正式启动，看好长期5G大趋势》2019-11-022《通信-行业点评:区块链提升至战略高度，云计算+5G长期受益》2019-10-273《通信-行业研究周报:车联网产业持续推进，看好明年云计算行业发展》2019-10-27行业走势图Q3整体延续向上趋势，产业链逐渐进入5G景气向上周期财务总结及展望：从营业收入来看，通信设备行业2019年Q3营收同比增长0.8%，电信设备2019年Q3营收同比增长6.3%。经历18Q2-19Q1的增速显著放缓阶段后，19Q2行业整体增速开始回升，19Q3延续向上趋势。主要原因在于过去数个季度美国制裁华为事件，以及18年4G进入后周期而5G尚未启动。随着19年4G扩容持续建设持续推进以及5G订单开始落地，行业增速明显提升。展望未来数个季度，运营商4G网络扩容持续推进，5G订单规模有望持续增长，行业有望呈加速增长。从净利润来看，通信设备行业整体归属于上市公司净利润由于19年Q1和Q2中兴通讯同比大幅扭亏带动行业整体净利润增速较大。扣除中兴后19Q2和Q3同比分别下滑7%和35%，反映行业仍处于4G到5G的过渡期，同时光纤光缆等部分行业短期业绩承压，拖累行业整体增速。分结构来看，主设备、无线设备、光模块等子领域表现相对突出。展望未来几个季度，随着运营商4G大规模扩容，5G规模建设路续到来，行业归属于上市公司的净利润有望企稳回升，进入连续多个季度的上升通道。投资建议：维持行业“强于大市”评级。结合各板块、各公司的估值与成长匹配情况，我们重点推荐如下：一、5G相关设备器件：（1）主设备：站在未来12个月角度，重点推荐：中兴通讯；建议关注：烽火通信（预计20年12.6亿净利，25倍）；（2）天线射频领域：重点推荐：世嘉科技（预计20年2.6亿净利，+60%，20年24倍）、通宇通讯（预计20年3.1亿净利，+150%，30倍）、；建议关注：沪电股份、深南电路、胜宏科技、生益科技、华正新材、俊知集团（港股）等；（3）光通信领域：重点推荐：新易盛（预计20年3亿利润，+50%，30倍）、中际旭创（预计20年9亿净利，+50%，34倍）、光迅科技（预计20年5.1亿净利，+42%，36倍）、天孚通信（预计20年2.3亿净利，+28%，30倍）、太辰光（预计20年3亿净利，+43%，20倍）；建议关注：华工科技、博创科技、剑桥科技等；二、5G边缘网络生态：（1）基础设施：重点推荐：华体科技（预计20年2.4亿净利，+50%，18倍）、星网锐捷（预计20年9.3亿净利，+27%，20倍）、天源迪科（预计20年3.7亿净利，+36%，14倍）；建议关注：网宿科技、中嘉博创、三维通信、中国铁塔（港股）等；（2）云计算IDC：重点推荐：光环新网（预计20年11.3亿净利，+30%，24倍）、宝信软件（计算机团队覆盖）、城地股份（天风建筑团队联合覆盖）等；三、5G应用：（1）云视频：重点推荐：亿联网络（预计20年15.9亿净利，+29%，27倍）、梦网集团（预计20年6.1亿净利，+50%，28倍）、深信服（天风计算机团队联合覆盖）；建议关注：二六三等；（2）物联网：重点推荐：移为通信（预计20年2.4亿净利，+36%，22倍）、移远通信、广和通、拓邦股份等；建议关注：高新兴、日海智能、新天科技、金卡智能等；四、专网通信：重点推荐：海能达；五、军工通信领域：重点推荐：海格通信、红相股份（预计20年3.4亿净利，+20%，14倍）。风险提示：运营商资本开支下滑超预期、外延转型失败、行业竞争加剧-9%0%9%18%27%36%45%2018-112019-032019-07通信沪深300行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2重点标的推荐股票股票收盘价投资EPS(元)P/E代码名称2019-11-01评级2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E002396.SZ星网锐捷32.50买入1.001.261.591.9732.5025.7920.4416.50300308.SZ中际旭创43.41增持0.870.781.261.6949.9055.6534.4525.69300628.SZ亿联网络72.03买入1.422.062.653.3450.7334.9727.1821.57300047.SZ天源迪科8.03买入0.340.420.570.7523.6219.1214.0910.71603679.SH华体科技43.66买入0.691.572.383.2163.2827.8118.3413.60002792.SZ通宇通讯27.21增持0.130.350.901.21209.3177.7430.2322.49002796.SZ世嘉科技36.50增持0.290.921.551.92125.8639.6723.5519.01300502.SZ新易盛36.81买入0.130.841.251.64283.1543.8229.4522.45002123.SZ梦网集团20.95增持0.100.490.750.96209.5042.7627.9321.82300383.SZ光环新网17.60增持2.590.550.730.956.8032.0024.1118.53300590.SZ移为通信33.12增持0.771.091.482.0143.0130.3922.3816.48603236.SH移远通信146.00增持2.022.794.236.0372.2852.3334.5224.21300570.SZ太辰光26.87增持0.660.921.321.7740.7129.2120.3615.18600498.SH烽火通信26.59买入0.720.801.081.4236.9333.2424.6218.73300394.SZ天孚通信35.07增持0.680.911.161.4351.5738.5430.2324.52000063.SZ中兴通讯34.00买入-1.661.281.562.00-20.4826.5621.7917.00资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3内容目录1.营收——4G大规模扩容和5G规模建设推动相关产业链营收加速增长，产业链业绩有望逐步落地，进入景气向上周期....................................................................................................61.1.电信设备方面，19Q2和Q3的营收增速分别为17.5%和6.3%，随着4G大规模扩容和5G推进有望加速，收入维持向上趋势..................................................................................61.2.非电信设备方面，广电依旧疲软、专网看龙头、IDC/CDN看一线、北斗军工仍然疲软、物联网继续上量、大数据稳步增长.....................................................................................81.3.电信运营方面，移动业务4G用户转化红利逐步消退ARPU值承压叠加，固网业务创新增量仍不足以弥补整体下滑，等待5G商用........................................................................92.毛利率——光纤光缆拖累整体毛利率，随着4G大规模扩容和5G逐步推进，未来板块毛利率有望稳步提升.......................................................................................................................102.1.电信设备：光纤光缆加速下滑，主设备、光模块企稳回升.........................................102.2.非电信领域：大数据稳定、北斗军工企稳回升、专网通信&物联网&IDC&CDN下降..................................................................................................................................................................112.3.电信运营：短期竞争进入加剧期，等待5G商用.............................................................123.费用率——企业恢复加杠杆中，同时积极投入5G，预计短期稳中有升，未来收入大幅增长后逐渐下降................................................................................................................................123.1.管理费用率：5G研发投入持续，短期费用率仍有提升，预计将保持稳定或略有上升趋势....................................................................................................................................................153.2.销售费用率：销售费用率连续多个季度同比下降，未来或稳中有降.......................173.3.财务费用率：去杠杆结束企业开始加杠杆，财务费用率提升中，短期企业持续投入5G或带动持续提升.........................................................................................................................204.归属于母公司净利润——19Q2由于中兴大幅扭亏带动行业整体净利润显著提升，未来收益于4G大规模扩容和5G规模建设推进，有望进入多个季度持续上升通道...............224.1.电信领域：19Q2同比扭亏为赢，未来收益于4G大规模扩容和5G规模建设推进，有望进入多个季度持续上升通道.....................................................................................................224.2.非电信领域：龙头业绩有望持续增长.............................................................